我们在之前的文章中讲过，中证1000是一个非常好做增强的指数。
究其原因，是中证1000指数权重股数量较多，个股行业重合度较高，因此很容易通过主动管理获得个股的收益。
我们当时说了一个策略，那就是做多中证1000成长创新指数，同时做空同等仓位的中证1000期货。
此策略近5年的区间收益超过55%，同时年化收益超过9.24%，强于同期中证1000指数、中证1000成长创新指数收益率。
换言之，中证1000成长创新这只smart-beta指数，相对于中证1000指数、跑出了9%以上的年化超额收益。
就连smart-beta这种最简单的增强方式都能跑出如此限制的超额收益，不难想象中证1000主动基金的增强空间。
但是，增强有时也不代表绝对的超额收益。
比如2021年年末至2022年年初，市场上陆续发行了5只增强ETF，分别对标沪深300指数与中证500指数。
从整体上看，增强的效果还算不错，但是各管理人之间依然出现了内部分化。
超额收益较大的一只增强ETF是华泰柏瑞的中证500增强ETF，相对中证500指数，区间超额收益为6.3%。
国泰基金沪深300增强ETF表现较差，区间超额收益为-0.65%，相较于同为沪深300增强ETF的招商基金，差距明显。
今天我们就借由基金二季报，看看两只沪深300增强ETF表现差异背后的原因
从基金的资产配置中我们可以看到，两只沪深300增强ETF并没有使用衍生品等工具增厚收益。
增强的主要方式还是通过股票的配置。
这里说的股票配置包括三个方面，整体仓位、重仓股、积极投资。
招商基金的整体仓位略重于国泰基金，二者相差不到4%。
仓位大小只能放大或者缩小收益，但无法改变收益的方向，真正的原因还是隐藏在具体的股票配置上。
首先，两只基金在集中度上相较沪深300指数均有所提高，其中招商基金的前十大重仓股集中度为30.36%，相比国泰基金高出约4%。
其次，在前十大重仓股明细中，我看到了两个产品的在和两种收益中的博弈。
我们先说收益。
招商基金在前十大重仓股中超配了医药。
在沪深300指数中，药明康德、恒瑞医药没有进入到前十大重仓股的行列中，二者的权重之和也仅为1.8%。
但是在招商基金的重仓股明细中，药明康德、恒瑞医药的权重和为5%。
而国泰基金基本上没有在行业上做出与沪深300指数之间的差异化。
反观收益，则是两位管理人之间博弈的主战场。
在新能源领域中，两位管理人均低配了隆基绿能，超配了通威股份。
除此之外，招商基金在新能源车领域选择了单吊宁德时代，而国泰基金则选择了与沪深300指数相似的宁德时代+比亚迪。
白酒行业，两家管理人的选择又相互对调。
国泰基金选择了单吊贵州茅台，而招商基金则选择了贵州茅台+泸州老窖+山西汾酒的组合。
金融行业，国泰基金配置了中国平安、兴业银行、工商银行、招商银行、交通银行等5家公司，合计权重接近10%。
而招商银行的配置更加简洁，招商银行+中信证券+平安银行。
从前十大重仓股的明细上看，我们不难看出，招商基金的管理更加积极主动。
不仅在个股集中度上与沪深300指数形成了明显差异，而且在行业与个股选择上都体现出了与沪深300之间的差异化。
就算挡住超额收益不看，单论二季报披露出来的持仓数据，我也会觉得招商基金是真正在为投资者寻找“增强”这部分的收益。
而国泰基金就有一点中规中矩了，可能是把过于担心与沪深300之间的收益差，所以在资产配置上显得有一些畏手畏脚，并没有太多实现超额收益的空间。
下面，我们再来看看积极投资这部分。
积极投资是专属于指数增强基金的一类说法，特指投资于指数权重股之外的股票。
国泰基金上榜积极投资的五只股票，除了中无人机是新股之外，其余四只个股均为今年二季度被剔除沪深300指数中的股票。
我们之前讲过，沪深300指数成分股是市场中流动性最强的一批公司，被剔除这只指数的背后，大概率是公司股价的持续低迷。
所以，在积极投资方面，国泰基金对于超额收益的获取方法类似于抄底。
反观招商基金，产品中还是体现了一些权益研究能力的。
比如振华科技这家公司，在招商基金的一季报中，就出现了这家公司的身影。
在今年二季度，振华科技的股价更是创出了历史新高。
最后做一个总结：
作为一个投资者，我觉得一个好的指数增强基金一定要在持仓中做出相对于标的指数的差异化。
差别不大的话，我为什么不选择费率更低的指数etf呢？
我相信很多管理人并不是没有主动管理的能力，而是担心万一没有做到增强收益，该怎么跟投资者交代。
但我觉得这种担心大可不必。
花了更多的管理费，结果只换来了微小的持仓调整，以及略显随意的抄底。
这才是对投资者最大的不负责任。
