最近美国经济数据真有点“左右互搏”的感觉，一会支持加息一会需要降息。3、4月狂飙的大宗商品们，最近在加息预期升温后快速回调了一波。可还没消停两天，美国滞涨预期的经济数据又出炉了，不少品种又“被迫”创出新高。
我看了下今年全球大类资产的表现，排名靠前的全是大宗商品。商品价格表现强势，是多种因素综合博弈造成的，相关原因我在之前的文章中分析过。商品涨价推高了通胀预期，如果想抑制通胀就要咬着牙继续加息，从而增加美元信用风险。如果不加息或者采取其他手段，前面抑制通胀的努力又可能会功亏一篑。这个难题，看美国如何解决吧。在通胀预期上行+美元信用风险增加的双重刺激下，黄金顺理成章成为了2024年的王者。
01过去是历史，现在是礼物
对于黄金的看法，目前市场是存在分歧的。不过都是针对短期价格高低进行讨论，绝大多数专业机构对于金价的长期表现仍然看好。
从金价的历史表现看，周期性十分明显。之前两轮上涨周期，都历经10年左右才结束。本轮行情如果从2020年开始计算，显然远未结束。判断金价上涨周期未结束，主要有两点确定性因素支撑。首先是美联储未来肯定会降息，这个只是时间问题。降息周期内，黄金必然再度走强。而且美联储降息越晚，美元信用风险越大，黄金的避险功能就越突出，很可能在降息前持续强势表现。
其次是世界各国央行对黄金的增持，这个在上一篇黄金的文章中有详细说明。目前以中国为首的亚洲各国央行，极低的黄金占外储比重，决定了增持空间足够大，增持行为周期短期不会轻易结束。所以基于这些确定性因素，我对黄金的看法依然是长期看好。而且我认为现阶段，除了可以配置黄金现货产品，还可以增配些黄金股票产品。前段时间黄金股ETF（159562）的逆天表现，应该让不少人印象深刻。虽然连续高溢价与短线资金炒作有关，但是为什么会选择黄金行业进行炒作，可能大家并不明白其中的逻辑。
02从“土”到“香”
黄金股票的逻辑我以前没有讲过，黄金产业链很简单，主要就是上游的开采冶炼，与下游的加工销售。资源商品类行业有一个通用的投资逻辑，就是商品涨价的过程中，上游企业手中已开采与未开采的矿产资源都会得到价值重估，探矿权也会随之升值。下游的生产销售企业，产品终端售价上涨后，库存商品价值也会同样得到重估。计算预估价值会产生杠杆效应，使得涨价阶段股票端弹性会显著高于现货端。同理金价的强势表现让上游企业估值水涨船高，终端零售火爆，也使得逻辑顺利向下游传到。
从中国金银珠宝类商品零售额与整体商品零售额增速对比中，我们能感受到疫情开放后，金银珠宝首饰的需求量激增，明显高于整体商品零售增速。根据世界黄金协会数据，2023年中国金饰总消费量达 630 吨，较上年增长 10%，同年印度金饰总消费量下降6%。目前，中国已经超过印度成为全球最大金饰消费国。黄金受到中国人追捧，除了投资需求外，我认为年轻人对黄金的看法从“土”到“香”也有很大关系。疫情让钻石陨落，却让黄金崛起，或许与消费降级后实用主义兴起有关。这种审美的转变，会对中国黄金饰品零售行业产生长期的积极影响。中国黄金行业的投资逻辑一直很顺畅，我前段时间没有推荐原因，主要还是因为黄金行业在市场整体下跌阶段，短期上行过快，容易产生较大幅度的震荡调整。随着黄金现货与股票端共振调整，风险释放结束，交易逻辑重回配置逻辑，我认为是时候关注股票行业的配置价值了。
03没有溢价，踏实配置
黄金股ETF（159562）跟踪的中证沪港深黄金产业股票指数，是目前唯一场内可投的黄金行业指数。成分股为了筛选出中国黄金行业一线上市公司，横跨A股与港股市场，能够充分表征中国黄金行业在二级市场的表现。在2020年之后的黄金上涨周期内，黄金股票绝大部分时间都强于现货，这种优异表现还是在权益市场表现较差的大环境下得到的。前面讲了黄金股票相对现货具有杠杆效应，根据二者长期走势测算，股票端的弹性系数大约在1.3-1.5左右。显然如果长期看好金价走势，叠加中国黄金消费复苏，黄金股票具有很高的配置价值。而且近期外资开始加码中国资产，如果未来权益市场走强，黄金长期逻辑与市场整体上行共振，很容易出现戴维斯双击的主升浪走势！明白了黄金行业的投资逻辑，应该就能理解黄金股ETF（159562）的稀缺性。前段时间被二级市场抢到溢价率极高，使得不少投资者望而却步。好在现在溢价率已经恢复到正常水平，大家可以放心配置了。最近华夏还发行了黄金股ETF场外联接基金（021074），对于在场外申购基金，不怎么看盘的投资者来说，又是一个长期配置利器。都说乱世买黄金，这两年我是切身感受到了黄金的魅力。虽说生活在中国，我们没有乱世的烦恼，但是在投资组合中增加黄金的配置，确实能更踏实一点。
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