最近一年，A股市场波动加大。沪深300指数（截至2022年10月15日）近1年跌幅为22.09%，期间最大回撤达26.81%，年化波动率达14.39%。受此影响，主动权益基金业绩承压。
在A股波动加大、投资难度增加的市场环境下，FOF 产品凭借分散投资、平滑波动的特点，进入投资者的视野。Wind统计显示，从2021年四季度到今年三季度末，FOF基金份额增长达190亿份。
数据来源：Wind
震荡市下资金涌入FOF，反映出投资者关注到了FOF品类。那么，被资金追捧的FOF究竟表现如何呢？
Wind数据显示，近一年（截至2022年10月15日）万得FOF基金指数（885071.WI）区间跌幅为7.83%，最大回撤为14.01%；同期万得普通股票型基金指数（885000.WI）区间跌幅达17.62%，区间最大回撤超29%。可见，在此轮市场调整中，FOF基金表现出较好的抗跌性。
数据来源：wind
数据区间自2021年10月16日至2022年10月15日
如果说相对抗跌是FOF品类的Beta特征，那么获得正收益的能力则侧面体现FOF基金经理的Alpha。Wind数据显示，在199只有可比业绩（仅计算2021年10月16日之前成立的FOF，A/C类合并计算）的FOF中，近1年（截至2022年10月15日）收益为正的FOF仅有13只，而近1年收益在2%以上的，只有2只。
广发安泰（012106）就是其中一只。同时，该基金还以低于同类平均水平的低波动率而备受市场关注。Wind数据显示，截至2022年10月15日，广发安泰近1年年化波动率1.66%，同期同类平均为4.26%，波动率水平优于同类大多数产品。此外，广发安泰近1年的回报为2.06%，区间最大回撤为2.07%，年化Sharpe为0.39，风险收益比突出。
为什么广发安泰能在震荡市呈现出“低波动、低回撤、高夏普”的业绩特征？
我们尝试从广发安泰的产品定位、组合构建、基金选择，以及基金经理的管理风格挖一挖这只基金“震荡市抗跌、收益出色”的原因所在。
低风险产品与稳健风格基金经理的匹配
产品定位：银行理财替代
广发安泰（012106）成立于2021年7月20日，是广发基金旗下目标风险系列基金中的低风险产品。产品的业绩比较基准为：中证股票型基金指数收益率×10%+中证债券型基金指数收益率×85%+银行活期存款利率（税后）×5%。
招募说明书显示，广发安泰采用目标风险策略，根据权益类资产的基准配置比例来界定风险水平。其中，权益类资产（包括股票、股票型基金和混合型基金）的战略配置中枢是10%。在战术层面，该配置比例可依据基准上浮不超过5%，下浮不超过10%。
从权益资产的配置比例来看，这是一只定位银行理财替代的FOF产品。对于这类产品，客户的需求是承担较小的波动，希望获得稳健的回报。因而，基金经理会更关注产品的净值波动，让最大回撤尽量小一点，下跌风险小一点，再在此基础上追求具有竞争力的投资收益。
可见，广发安泰的目标首要是力求稳健，其次才是追求有吸引力的投资收益。
基金经理：先求稳，而后求胜
这种追求“稳健”的产品定位，与其基金经理曹建文稳健的投资风格相得益彰。曹建文曾用《孙子兵法》中的“胜兵先胜而后求战”形容自己的投资理念，稳重的个性结合较强的多资产配置能力，加上他在量化领域的积累，让他在组合管理上体现出稳健的风格，善于控制回撤，努力为持有人带来较好的持有体验。
这种理念如何运用到广发安泰的组合管理中？曹建文曾在直播中提到：“资产配置体系包括战略资产配置和战术资产配置。对广发安泰而言，战略上把权益类资产配置中枢定为10%，战术上‘因时制宜’，结合对市场中期趋势、风格的判断对仓位进行动态调整。”
翻阅基金经理的资料发现，曹建文毕业于上海交通大学，理学学士、金融工程硕士，是理工科背景的基金经理。2013年4月，他加入浦银安盛基金金融工程部担任金融分析师，两年后被提拔为投资经理，主要管理绝对收益专户，管理套利和对冲策略的产品。2016年9月，曹建文加入平安养老保险任投资经理，先后管理股票、对冲、偏债混合、FOF等多策略的组合。2021年，他加入广发基金资产配置部任FOF基金经理。
可以发现，“量化”和“配置”是曹建文职业经历中的两个关键词。至于为何要专攻FOF投资，曹建文曾在访谈中，表达了他对FOF产品定位的深刻理解。“FOF投资不是为了选出明星基金经理，而是为了改善持有人的投资体验，这也是我做投资的初衷。”他认为，FOF最重要的是做好资产配置，牺牲的是赔率，赚到的是胜率。
专业基金“买手”管低风险组合的四个特色
具体到实战层面，如何追求组合的高胜率呢？
根据曹建文的介绍，追求组合高胜率的关键，是根据对市场的判断，将定量和定性的方法相结合，做好底层资产的选择。那么，广发安泰FOF配置了哪些基金？曹建文是如何挑选基金的？又是如何把自己对未来市场的判断体现在组合中的？
持仓：优配债基并降低久期，小幅降低权益仓位
恰逢三季报披露，广发安泰2022年三季报披露的前十大持仓如下：
数据来源：Wind，广发安泰2022年基金三季报
从刚披露的基金三季报来看，他优选债券基金品种作为底仓，维持中性久期的配置。从上表可以发现，广发安泰前十大持仓的基金，都是纯债基金。值得一提的是，三季度基金经理的持仓减少了中长债，增加了短债，组合整体降低了久期，呈现出相对中性的久期配置。这反映出基金经理对债券偏防御的配置态度。
另外，他在市场反弹中小幅降低了权益仓位。结构上，低配了新能源、医药和 TMT 行业，超配金融和周期行业，在市场调整时，增加了消费行业的配置。也就是说，整体配置偏防守，注重较高的安全边际。
策略：“定性+定量”相结合优选债基
在基金行业，FOF基金经理就像是一位足球教练，FOF组合的持仓基金就像是一支足球队员，教练会根据基金的风险收益特征，选择不同的产品在组合中担任守门员、后卫、中场、前锋等差异化的角色。
在曹建文看来，股票型基金、偏股型基金等常年保持较高股票仓位的含权类产品就如同球场上的前锋，进攻性强；而中场要求攻防兼备，在基金中一般是权益仓位适中，兼具攻击性和防守性的股债混合型产品；后卫则以防守为主，在基金中一般是仓位较低，回撤更小，表现更稳健的“固收+”产品。而守门员则需要选择波动低的防守型产品，例如债券基金和货币基金。
对于广发安泰这种追求“稳健收益”的产品而言，核心工作自然是选择优秀的守门员。公开资料显示，广发安泰采用定量分析和定性调研相结合的方法来实现不同资产的配置，精选优秀的债基守门员。
具体到债基的选择上，曹建文首先会根据宏观环境自上而下做久期判断，调整利率债和信用债的配置比例。再定量分析基金经理的风格、持券偏好、行业偏好、稳定性、集中度等。可以大致勾勒出基金经理的能力圈，过往超额收益主要来源于什么，是否稳定等。
基金经理的投资形象勾勒出来之后，会定性调研验证一下投资逻辑是不是符合总结出来的优势，定量跟定性是不是吻合。也就是说，定性主要是验证定量的结果。然后，还要判断基金经理的投资逻辑，以及未来可能比较适应的市场环境。
风控：体系化风控，把风险控制贯穿组合管理全过程
对于定位“理财替代”的产品而言，风险控制始终是第一位的。
公开资料显示，广发基金资产配置团队构建了风险预警模型，从宏观、中观、微观层面选择一些指标，对未来市场的整体风险和结构性风险进行预判。具体到广发安泰的管理上，从事前、事中、事后三个阶段对组合构建风控指标进行管理。
事前会按照广发安泰的风险预算，做好配置比例的调整。事中，对投资组合的风险进行监控，包括对债基信用风险进行预警，曹建文认为，债券基金是组合收益的稳定器。为了防范债基“踩雷”的风险，曹建文及其团队建立了穿透到基金底层的债券预警体系，及时关注净值异常波动的债基，并及时分析异常波动的原因。事后主要是做好检视复盘和风险分析。除此以外，还要做好市场发生极端风险时的尾部风险排查。
在曹建文看来，并不是所有风险都可以事前规避。风险可以分为两种，一种是可以预期到的风险，这种可以提前做好预案；另一种是事前难以预测到的，只能靠事后采取合适的方案来应对。但其核心始终是追求组合风险收益的高性价比。
性价比：均值方差强调投资的高性价比
广发安泰的招募说明书显示，该基金采用经典的马科维兹的均值方差模型来量化构建组合。这里要强调的是，马科维兹均值方差模型是资产配置的基础理论，它追求的是通过收益与风险的多目标优化，达到组合最佳的平衡效果。通俗点说，就是追求投资的性价比。
性价比对持有体验相当重要，在很大程度上决定了持有人能否拿得住。中金公司曾在研报《基金系列研究（9）：FOF的未来，是星辰大海》中做过关于FOF组合性价比的测试，发现FOF组合相较于单一策略，更能接近有效前沿。也就是说，在收益率符合预期的情况下，相比单一策略，FOF组合的年化波动率、下行波动率和最大回撤指标均会有明显改善。
这种追求高性价比回报的投资思路，也是曹建文所遵循的投资理念。体现在投资上，就是始终寻找确定性较高的收益，追求投资的高性价比。
在某一风格的起始阶段，他倾向于配置在该风格下超额收益明显或者具备进攻性的基金经理，力求尽早捕捉市场的变化，以获取更高的风格beta。而在预计风格的结束阶段，则会配置在该风格下相对更均衡的产品，从而在相对维度上减小组合回撤。
例如，曹建文曾在此前的直播中表示，2021年底，他预期市场可能出现波动，提前把权益仓位降低到8%左右，并结合市场走势，减持了新能源和医药，增加了金融和基建。这样的操作让广发安泰在一定程度上回避了今年2-3月份的波动。
或许正是因为曹建文对投资性价比的高度重视，广发安泰才能在不确定性较大的市场环境下，因其波动率低、回撤低而受到投资者的广泛关注。就持有体验而言，广发安泰也确实很适合担心后续市场持续波动的基金投资者。
如果你也对来回震荡的市场有点迷茫，不妨关注一下广发安泰（012106）。
（市场有风险，投资需谨慎！本文不作为投资参考指导，读者需要对自己的投资负责！）
