“现在买A指数基金贵不贵，我会不会高位‘站岗’了？”
“市场跌了不少，现在可以买B指数基金了吗，是足够便宜了或是可以再等等？”这些是投资者们参与指数基金投资经常问到的问题。
本篇带大家看看该如何评估指数是“贵”了还是“便宜”了。
长期来看，投资指数获取收益的根本，还是要立足于成份公司的基本面，但指数走势表现也会显著受到估值波动的影响。
常言道：“基本面是用来称重的，估值是用来选美的”。基本面固然十分重要，而把握好估值水平的变化节奏，在合意的时机，买到“物美”又“价廉”的标的；在市场泡沫迅速膨胀、估值畸高时，主动规避风险，对提高指数基金投资胜率和收益率也同样重要。本篇带大家一起看看如何围绕指数“比价”、“选美”。
常用的指数估值指标
对于股票指数而言，估值指标主要包括市盈率(PE)、市盈率增长比率(PEG)、市净率(PB)、市销率(PS)等。
其中，市盈率(PE) 是相对更常用的指标，而其他估值指标则也会侧重适用于不同类型的指数，例如：
特征鲜明的成长风格指数，还可以参考市盈率增长比率(PEG)估值指标；
部分指数(如行业指数)有比较明显的周期性波动，或者成份股有形资产账面价值对公司市场价值有较大影响，可以参考市净率(PB) 指标，反映投资者愿意为每1元净资产支付的价格，例如银行、建材等行业指数；
部分指数成份公司正在快速发展扩张，以高研发投入、轻资产的模式运营，但还未实现盈利，就可以采用市销率(PS)指标，衡量指数估值水平，如计算机软件、互联网等行业指数。
从不同角度看指数估值
选定了合适的估值指标，怎么来看指数的估值究竟是“贵”还是“便宜”呢？这里介绍两个不同的角度：
第一，纵向看，自己和自己比。就是和指数自己的历史估值进行对比，将指数过去一段时间内的估值从小到大排序，看看目前估值所处百分位是多少，如果在较低的分位水平，表明可能存在相对较好的买入机会。
以沪深300指数为例，截至11月29日收盘，PE(TTM)为10.97倍，分别位于最近3年、5年、10年以来，2.4%、8%、22.8%的分位点处。回顾近10年历史，大致位于PE(TTM)最近10年均值向下1倍标准差附近。从这些客观数据可以看到，目前沪深300的估值水平处于近10年来相对偏低的区间。
统计区间：2012/11/29-2022/11/29
第二，横向看，自己和别人比。比如，可将目标指数同市场主流基准指数进行对比，看相对估值处于历史上什么分位水平。以创业板指数为例，我们可用创业板指PE除以沪深300指数PE，观察创业板指相对沪深300的估值“溢价”幅度，目前处于什么水平。
截至2022年11月29日收盘，创业板指估值(PE) 是沪深300指数的3.43倍，落于近10年24%分位，处于10年来均值向下1倍标准差附近的水平。从这些客观数据可以看到，中小成长相对大盘蓝筹的估值溢价，目前处于历史上相对偏低的区间。
统计区间：2012/11/29-2022/11/29
指数的估值是一个相对指标，投资者可以通过纵横对比，了解估值大致所处的高低位置，判断指数投资的性价比，力争拿到“物美价廉”的标的，为未来有机会投资获利打下基础。
但是需要注意的是，影响指数估值的因素非常复杂，估值的相对高低也只能作为投资参考，特别是证券市场的历史数据并不预示未来的趋势。从实践上看，过度跟随估值波动、频繁择时，难有常胜将军。注重成分股基本面，坚持价值投资、长期投资，客观理性看待估值波动，配合灵活适用的投资策略(如定投等)，才是开展指数基金投资的中长期制胜之道。
指数基金管得好不好，主要看什么？
对于股票型指数基金而言，除弄清楚标的指数外，基金的投资管理绩效也是关键看点。尤其是在跟踪同一标的的同类指数基金之间进行选择时，我们该看什么、怎么看？
跟得紧不紧？看偏离度和跟踪误差
对股票型指数基金而言，“跟得紧不紧”是考察其投资管理绩效最重要的指标。具体而言，就是看指数基金能否实现跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。
跟踪偏离度：基金收益率与基准指数收益率之间的差异。例如，某日基金净值上涨1%，所跟踪的指数上涨0.99%，那么当天的跟踪偏离度为0.01% (1%-0.99%)。
年化跟踪误差：跟踪偏离度的标准差。为方便大家理解，我们可假想一个“最美好”的情境：如果某指数基金在一年内每个交易日的跟踪偏离度均为0.01%，那么它的年化跟踪误差为0%。
在评估对比时，同类指数基金中，跟踪偏离度越小，跟踪误差越小，指数基金的跟踪效果就越好。
下表为目前A股市场普通开放式股票型指数基金、股票型ETF和股票型ETF联接基金力求达成的跟踪效果目标，以及近三年来各类型基金的偏离度和跟踪误差均值。大家在指数基金定期报告“报告期内基金的业绩表现”章节中，可查到报告期内年化跟踪误差等数据，参考以下数据表，可对照看一看基金的跟踪效果。
数据来源：Wind，数据截至2022年11月30日，跟踪偏离度和跟踪误差计算选取截至2020年1月1日成立已满六个月的股票型指数基金，不含增强型指数基金。
表格数据可反映出，目前A股股票型指数基金整体达成了较好的跟踪效果，跟踪偏离度和跟踪误差整体明显好于要力争实现的目标。
同时，也可发现，股票(或目标ETF)仓位是影响指数基金跟踪效果的关键因素之一。
不同类型的指数基金，股票(或目标ETF)仓位上限设定略有差异，设定的跟踪绩效目标也有所不同，从实施结果来看也有高低之分：
ETF可接近满仓运作，偏离度和跟踪误差明显偏小；普通开放式指数基金和ETF联接基金，出于流动性管理等因素考虑，股票(或目标ETF)仓位不能超过95%，偏离度和跟踪误差相对ETF会偏高一些。
除仓位外，基金申赎、指数权重调整、成份股特殊事件、成份股调整、费用的收取以及基金经理在不同情境下的权衡决策等等，都是影响跟踪效果的主客观因素，在此不一一列举了。
从实践经验来看，一般而言，在同类指数基金中，资产规模较大且相对稳定的产品，跟踪效果大概率会相对更好。
另外，投资于境外市场的QDII类指数基金，投资管理运作有一定特殊性(如外汇额度限制、不同交易市场时差、ETF需全现金申赎等)，影响跟踪效果的因素也更多更复杂，偏离度和跟踪误差的控制目标相对A股指数基金也会放得相对宽一些,一般设定为力争日均跟踪偏离度、年化跟踪误差分别不超过0.35-0.5%、4-5%。
能否有效控制成本增厚收益？看超额收益
毫无疑问，“跟得住”、“跟得紧”是指数基金的首要使命，是观察指数基金管得好不好的最重要标准。另一方面，能不能在控制跟踪偏离的基础上还尽可能“多赚点儿”，不仅能抵消一些固定费用支出对跟踪效果产生的影响，还能“锦上添花”努力提高持有人收益，也是不可忽视的看点之一。
大家也可以翻开指数基金的定期报告，在“主要财务指标和基金净值表现”段落，除了可一眼看到的累计净值增长率与业绩基准对比走势图、直观了解基金跟踪效果和基金超额收益情况，还能看到这样一张表格：
注：本表格节选自某股票型指数基金季报，仅为示例，不代表任何产品推荐。
这张表中，“①-③”(净值增长率-业绩比较基准收益率) 列所呈现的就是该指数基金在不同时段所获得的超额收益，数值可能有正有负。
另外，“②-④”(净值增长率标准差-业绩比较基准收益率标准差)这一列也很重要，如果②和④差距很小，说明基金并没有试图通过主动放大风险来获取超额收益，坚持了既定的指数化投资策略。
近年来，股票型指数基金在紧密跟踪目标、风险可控的前提下，争取获得超额收益的策略途径也日渐多样，例如，新股申购、转融通证券出借、合理使用相关金融衍生工具等。这些策略和工具的运用，都离不开仔细研究、精心规划和周全实施。就下表中整理的股票型指数基金平均业绩表现看，近年来整体取得了一定的超额收益。
数据来源：wind，2022年数据截至11月30日，选取截至2020年1月1日成立已满六个月的股票型指数基金，不含增强型指数基金。
指数化投资崇尚“大道至简”，但管理指数基金绝非Ctrl+C式的简单“复制粘贴”、循迹跟踪。精细化的毫厘较量每天都在悄无声息地展开，精打细算经过长期积累，会给投资者带来大有不同的持有体验。
总结一下，指数基金的投资管理知之非难、行之不易。对于普通投资者而言，可重点观察指数基金的长期跟踪效果(跟踪偏离度、跟踪误差)，综合参考超额收益表现，最终选出长期投资管理水平更高的指数基金。
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注1：此处列示日均跟踪偏离度和跟踪误差目标，为大部分此类基金合同中所设定的力争目标。目前此类基金所设力争不超过的日均跟踪偏离度绝对值、年化跟踪误差控制目标分别分布于0.2- 0.5%和2%-6%。
注2：此处列示日均跟踪偏离度和跟踪误差目标，为大部分此类基金合同中所设定的力争目标。目前此类基金所设力争不超过的日均跟踪偏离度绝对值、年化跟踪误差控制目标分别分布于0.1- 0.35%和2%-4%。
注3：此处列示日均跟踪偏离度和跟踪误差目标，为大部分此类基金合同中所设定的力争目标。目前此类基金所设力争不超过的日均跟踪偏离度绝对值、年化跟踪误差控制目标分别分布于0.2- 0.35%和2%-4%。
数据及图表来源：易方达投资者教育基地
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