出品 | 财评社
文章 | 宝剑
编辑 | 笔谈
2025年4月，北方稀土（600111）发布的2024年年报犹如一记重锤，将这家全球最大稀土企业的困境暴露无遗。尽管手握“稀土航母”之名，其营收微降1.58%至329.66亿元，归母净利润却同比暴跌57.64%至10.04亿元，创近五年新低。更令人震惊的是，其分红方案从2022年的每股4.45元“断崖式”跌至0.035元，分红率仅12.6%，甚至低于紫金矿业、洛阳钼业等同行。这一系列数据背后，折射出北方稀土（600111）在行业寒冬中的生存危机，以及其在产业链中的结构性矛盾与竞争劣势。
北方稀土（600111）的困局始于稀土价格的断崖式下跌。2024年，镨钕等核心稀土产品均价同比大幅下滑，尽管公司全年销量增长（稀土氧化物、盐类、金属销量分别增长6.07%、19.26%、13.77%），但价格下跌直接吞噬利润。年报显示，公司毛利润从2023年的48.97亿元骤降至33.78亿元，毛利率跌至10.25%，同比暴跌29.92%。更致命的是，公司库存积压严重：稀土盐类和金属库存分别同比增长18.3%和78.12%，总库存量达16.5万吨。若价格持续低迷，这部分存货可能面临进一步减值风险，而2024年公司已计提存货跌价准备2.91亿元。
与同行对比，北方稀土（600111）的“资源垄断”优势并未转化为定价权。例如，轻稀土开采配额占全国75%，冶炼分离产能占72%，但其稀土原料业务毛利率仅11.6%，远低于紫金矿业等企业对资源的溢价能力。而中重稀土领域，其产能利用率虽达80%，但全球供应链波动（如美国关税引发的出口管制）进一步挤压利润空间。
面对市场寒冬，北方稀土（600111）被迫从“激进扩张”转向“保守求生”。2025年经营目标大幅下调：营收目标从2024年的430亿元降至372亿元，利润目标从43亿元腰斩至28.2亿元。这一战略收缩直接暴露其现金流危机：2024年经营活动现金流净额同比暴跌57.76%至10.26亿元，而筹资活动现金流激增522.28%，主要依赖新增借款。截至2024年底，公司资产负债率升至37.96%，总债务达97.18亿元，短期债务占比47%，偿债压力陡增。
对比同行，北方稀土（600111）的财务健康度显著落后。例如，洛阳钼业2024年经营现金流为125亿元，紫金矿业达180亿元，均远超北方稀土（600111）。而其应收账款周转率同比下降19%，存货周转率仅1.92次，运营效率持续下滑。更值得注意的是，公司应付票据激增33.77%，应付账款大增77.88%，反映其对供应链的议价能力正在弱化，甚至需通过拖延付款维持现金流。
北方稀土（600111）试图通过“绿色冶炼”“数智化转型”等概念自救，2024年研发投入增长23.1%，并与中国科学院院士合作设立工作站。然而，这些投入尚未转化为实际效益。其功能材料业务（磁材、储氢等）虽营收增长，但占总收入比例不足25%，远低于资源端业务的72%。例如，北方嘉轩生产的29兆瓦稀土永磁电机虽实现量产，但规模仍较小，难以对冲原料价格暴跌的冲击。与同行相比，北方稀土（600111）在技术壁垒上处于劣势。例如，盛和资源在中重稀土分离技术上更具优势，而金力永磁等企业凭借高性能磁材抢占新能源汽车市场。
此外，公司环保产品业务毛利率达28.86%，但占比仅4.51%，显示高附加值产品尚未形成规模。更关键的是，其研发投入强度（占营收比例）仅为0.8%，低于行业平均水平，技术储备难以应对固态电池、无稀土电机等颠覆性技术的潜在冲击。
北方稀土（600111）与包钢股份的关联交易长期饱受诟病。2024年，公司从包钢采购稀土精矿价格仍以“成本价+加工费”模式确定，而包钢股份作为控股股东，其利益与上市公司存在冲突。例如，2024年北方稀土（600111）计提的存货跌价准备中，部分源于包钢供应的低价原料在市场暴跌时的贬值风险。尽管相关议案最终通过，但中小股东反对票比例高达20%，反映出对公司治理结构的强烈不满。此外，政策风险进一步加剧。2025年，中国对钐、钆等7种中重稀土实施出口管制，虽短期推高海外价格，但长期可能引发全球供应链重构。美国稀土企业MP Materials加速扩产轻稀土，而澳大利亚Lynas等企业则试图通过技术升级抢占中重稀土市场。
北方稀土（600111）虽掌控白云鄂博矿，但其资源以轻稀土为主（占储量80%以上），中重稀土依赖进口，政策博弈下的供应链风险正在累积。
在全球稀土产业链重构中，北方稀土（600111）的“资源垄断”优势正在被稀释。一方面，美国、澳大利亚等国加速开发新矿山，如MP Materials的Mountain Pass矿扩产至4万吨轻稀土产能，直指北方稀土（600111）的“主场”。另一方面，日本、欧洲在磁材回收技术上的突破，可能减少对原矿依赖。例如，日本丰田计划2030年将稀土回收率提升至90%，直接冲击北方稀土（600111）的原料定价权。在政策层面，《稀土管理条例》虽强化行业集中度，但北方稀土（600111）的“全产业链”布局反而成为负担。其冶炼分离产能利用率仅66%，而磁材等下游环节产能过剩，导致资源端利润被稀释。相比之下，盛和资源、广晟有色等企业更聚焦高附加值环节，盈利能力更稳定。
尽管北方稀土（600111）在2025年一季度实现净利润同比暴涨7倍至4.25亿元，但这一增长主要源于稀土价格反弹（镨钕价格回升）和存货跌价准备减少，而非核心竞争力提升。长期来看，其面临的挑战仍严峻：价格波动风险使得镨钕价格若在2025年再度下行，公司将面临库存减值与毛利率进一步压缩的双重压力；技术替代风险方面，无稀土电机、固态电池等技术可能削减需求；政策博弈风险方面，中美贸易摩擦下，稀土作为“战略资源”的地缘政治属性或导致供应链长期动荡；内部治理风险方面，关联交易争议与研发投入低效可能引发股东信任危机。
北方稀土（600111）的困境，本质是资源垄断红利消退与技术迭代加速双重冲击下的必然结果。尽管其手握全球最大稀土矿，但产业链结构失衡、研发投入不足、治理缺陷等内忧，叠加全球化竞争与政策不确定性等外患，正将这家昔日“稀土巨头”推向十字路口。若不能在技术升级、产业链优化、治理改革上实现突破，其“行业龙头”地位或将被更具灵活性的竞争对手取代。而投资者需警惕，这场危机不仅是北方稀土（600111）的困局，更是中国稀土产业从“资源依赖”转向“技术驱动”转型阵痛的缩影。
（转自：财评社）
