（转自：国金证券研究所）
精彩盛会
2025年5月13日-14日，国金证券在长沙君悦酒店举办的“新制造 新消费”国金证券制造+消费专题策略会圆满收官！本次专题策略会邀请多位科技制造和新消费领域的资深行业专家以及近200家重点上市公司，涵盖“AI眼镜、风电、特种材料、创新药、谷子经济、折扣业态、消费级机器人、茶饮”等领域，全方位、多角度为您带来最新的产业分析和投资策略。
所长致辞
研究所所长
苏晨
SAC：S1130****10001
新制造，新消费
尊敬的各位投资者，制造业是经济发展的脊梁，而消费则是经济运行的血液，随着科技的飞速发展和消费者需求的不断升级，制造业和消费领域正在经历一场前所未有的深刻变革。这场变革既是挑战，也是机遇，对于投资者来说，如何在这场变革的浪潮中抓住机会、规避风险是当下需要深入探讨的关键话题，也是这次会议的核心主线，希望在接下来的交流里大家能够满载而归。
研究员核心观点
国金证券首席经济学家
宋雪涛
SAC：S1130****30001
新贸易秩序下的新制造和新消费投资机遇
关税战本质不是贸易问题，而是博弈问题，对于美国而言，与中国这样的大国谈判并没有太多实际好处，更多是寻求面子上的让步，以便在政治上有所交代。向大国兜住“面子”后，向小国则要力争“里子”，关注更实际的经济利益。这也是整个关税问题的核心目的，并非像纳瓦罗、莱特希泽等理想主义者所期望的那样，通过一堵高高的关税墙来推动美国制造业回流和自主产业化，而是通过获取经济利益解决美国内部的财政问题，让美国政府债务可持续。
风险提示：中方、美方与非美国家谈判结果若超预期，或影响中美直接谈判的各自筹码；美国对内政府效率改革节奏若超预期，可能强化对外谈判的力度和筹码；后续“抢转口”若逐步放缓，及美国经济衰退带动补库需求下降，均可能对出口造成下滑压力。
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樊志远
SAC：S1130****70003
看好Ai驱动和自主可控受益产业链
从2024年到2025年第一季度， PCB行业需求迎来显著的修复和增长，25Q1无论是上游原材料还是中下游PCB都仍然在延续2024年修复之后的增长态势，这一点说明整个周期需求修复已经确定进入上行通道，这奠定了PCB板块的基本面基础。此外，Meta Ray-Ban初具爆款雏形，AI智能眼镜多点开花，电子行业整体关注苹果链、AI驱动及自主可控受益产业链。
风险提示：云厂商AI资本开支低于预期、AI端侧应用不达预期、消费电子需求复苏慢于预期，晶圆厂资本开支低于预期。
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孟灿
SAC：S1130****50001
国产替代背景下的计算机行业投资机会
受益的角度看，对等制裁背景下，预计国产替代/自主可控迫切度提升，成为市场关注点，包括信创、华为产业链、工业软件等在内的方向受到追捧。其中，2025年信创板块有望迎来四重催化，宏观层面一是化债改善支付能力、二是中美关系提升国产替代紧迫度；行业层面是存量替换需求、增量下沉提升普及渗透。工业软件方面，长期受益于国产替代、制造业转型升级背景下普及渗透率提升、AI与正版化进程，短期受益于顺周期背景下PMI回暖、高毛利率/高费用率背景下若收入增速回暖，预期利润弹性大。
风险提示：行业竞争加剧的风险，技术研发不及预期的风险，特定行业下游资本开支周期性波动的风险。
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姚遥
SAC： S1130****80001
韧性增长：电新行业需求纵深与供给端硬实力的共振
风电板块25Q1业绩拐点确立，行业景气向上，具有盈利弹性的主线：1）受益于国内价格企稳回升、两海收入结构提升驱动盈利趋势性改善的整机环节；2）受益于“两海”需求高景气、海外订单外溢，盈利有望向上的海缆、基础环节；3）受益于供需紧张提价落地，需求释放下业绩弹性可观的铸锻件、叶片环节。光伏板块国内2024/25Q1新增装机277/60GW，同增28%/31%，25Q1受抢装带动产业链各环节价格有所修复，其中硅片、电池片、玻璃价格涨幅显著。
风险提示：大宗商品价格波动风险，下游装机不及预期，行业产能非理性扩张的风险，国际贸易环境恶化风险等。
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公用事业与环保团队负责人/公用事业分析师
李蓉/张君昊
SAC： S1130****40001/S1130****70001
新能源全面入市,风电资产脱颖而出
新能源入市政策靴子落地，全面入市后电价对IRR影响显著，风电出力曲线更胜一筹，风电运营商有望率先迎来估值修复。风电发展的下一站，看好海风，一方面，沿海省份可再生能源消费需求将持续上升，电力央企也具备持续投资需求，在地区可开发资源、地区开发意愿、不同类新能源项目收益分化等多因素共同推动下，海风脱颖而出；此外，海风CCER收益可观，以近期首个签发的三峡新能源江苏如东H6（400MW）海上风电场项目运行情况测算，对应度电CCER收入约0.049元/KWh，该值与1H24江苏绿电直接交易产生的环境溢价接近（但变现难度大幅降低），远大于绿证价格（5元/个对应度电不足1分）。
风险提示：电力供需格局趋缓导致市场化电价向下波动、各地新能源入市细则对机制电量/机制电价的设置低于预期、化债落地不及预期风险等。
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《公用事业行业深度报告：新能源入市恰如那年火电，风电资产脱颖而出》
化工首席分析师
陈屹
SAC： S1130****50001
看好科技材料和周期反转
从人形机器人的结构组成来看，“大脑”和“小脑”涉及到的相关材料为AI材料，“肢体”部分需要应用化工新材料实现轻量化和“感知”功能。从应用方向分类，助力机器人实现轻量化的材料主要为高端工程塑料和碳纤维。此外，以Deepseek为代表的人工智能的普及有望带动产业链上下游相关化工材料的需求，建议关注光刻胶、冷却液、电子树脂、湿电子化学品、电子特气等相关电子化学品。
风险提示：下游需求不及预期风险； 技术普及速度不及预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争 加剧风险；新材料研发与国产替代进度不及预期风险；新建项目与产品验证进度不及预期风险。
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金属材料分析师
王钦扬
SAC：S1130****20001
战略金属：价格价值双牛市,百般红紫斗芳菲
相较于铜铝等工业金属，战略金属往往地表丰度更低、交易规模更小；随着材料学的发展，战略金属多以“工业味精”形式存在于各类工业应用中，因而价格交易逻辑更加微观、集中于特定某个行业，较工业金属往往具有更高的价格弹性。对于我国来说，战略大金属稀土，战略小金属锑、锡和钼等在工业领域中用量相对较小，但因其在新能源车、光伏、风电、军工、半导体等领域中的关键用途，且我国具备一定资源优势，在生产和出口环节中均有一定的政策限制；在产能周期驱动涨价叠加战略属性逐步增厚的情况下，相关板块股票有望迎来业绩估值双升的局面。
风险提示：新矿山加速勘探开采，加速供应释放；项目建设进度不及预期等。
相关报告：
《战略金属2025年度策略: 价格价值双牛市，百般红紫斗芳菲》
赵中平
SAC： S1130****50003
创新驱动消费质变,产品差异引领未来-暨AI+消费分享
消费品竞争度明显提高背景下，产品差异化重要性显著提升，产品力研究框架更显重要，产品力包括显性和隐性两种类型，显性与隐性互为依托，报表与草根交叉印证。迭代式产品创新相对更常见，起到稳定或驱动市占率缓慢提升的角色；突变式产品创新相对更少见，往往可以创造新的市场并驱动公司在新市场中复制渗透率提升的成长逻辑。
风险提示：人口老龄化进度差异，经济发展水平差异，消费习惯差异。
相关报告：
《【国金大消费】创新驱动消费质变，产品差异引领未来》
刘宸倩
SAC：S1130****10005
食品饮料的投资机会如何?
外部环境的波动会进一步夯实内需政策加码的预期，叠加稳步提升的分红水平&龙头实现正增长置信度强，白酒板块已是攻守兼备的配置优选。大众品板块24年需求依旧疲软，主要系传统品类量增放缓、消费升级受阻、市场竞争加剧所致，25Q1则受春节错期影响表观收入增长乏力，尤其餐饮链上游承压更为明显。但部分板块亦存在亮点，如小零食和软饮料龙头凭借新渠道和新产品仍延续业绩高增长趋势。
风险提示：宏观经济增速放缓、原材料价格上涨风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险等。
相关报告：
袁维
SAC： S1130****80002
医药：创新药主线贯穿全年,下半年左侧有望复苏
在整体医保支付环境压力、医疗行业秩序整顿、海外贸易不确定性、消费环境变化等因素的影响下，2024年和2025年Q1医药板块整体业绩持续承压，利润端持续下滑。除了创新药板块走出独立行情以外，其他板块的整体股价表现也相对较弱。但考虑到政策端、基本面、和市场面的压制因素已经基本出清，同时2024年医药业绩基数前高后低，基数压力逐季度下降，看好2025年下半年医药板块成功实现景气度反转，业绩端增速止跌回升，回到增长趋势。
风险提示：汇兑风险；国内外政策波动性风险；投融资周期波动风险；并购整合不及预期风险。
相关报告：
《医药24年&25Q1总结：创新药独立行情贯穿全年，左侧板块下半年有望反转》
海外和传媒互联网首席分析师
易永坚
SAC：S1130****20001
海外中国资产的选择:
咖啡茶饮对比研究，饮茶or和咖啡
连锁咖啡VS茶饮，需求本源、市场成熟度、行业竞争格局等均有所不同。目前主流茶饮品牌均已放开加盟，加盟模式下，门店能够实现快速的扩张，且盈利能力可观；公司来看，蜜雪定位大众，古茗冷链能力出众，霸王茶姬“高举高打”。相比于茶饮，咖啡直营与加盟并举，对于外送依赖较奶茶占比更低。
风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧风险；咖啡及茶饮行业在国内渗透速度及力度不及预期风险；消费环境不及预期风险；原材料成本大幅上涨影响盈利风险；公司业务发展不及预期风险。
相关报告：
《行业深度研究：咖啡和茶饮的对比研究，饮茶or喝咖啡？》
轻工组组长
张杨桓
SAC： S1130****90001
轻工投资机会
考虑目前国内外经济形势复杂多变，依托相关政策信号，优选预期政策受益方向，并结合行业发展成熟度的相关指标（发展阶段、渗透率、集中度等），在多维度筛选框架下综合筛选出2025年细分行业布局机遇，推荐排序为新型烟草>两轮车=内销家居，此外新兴国货、关注出口&出海、造纸板块的结构性机会。
风险提示：政策落地效果低预期，原材料价格大幅上涨，汇率大幅波动，代工商大客户流失，贸易摩擦加大，相关测算偏差较大。
相关报告：
《轻工行业2025年度策略：把握政策受益方向，顺应行业发展趋势》
纺服组组长
杨欣
SAC： S1130****80010
纺织服装投资机会
2024年服装零售增速呈现V字形，25Q1服装零售表现稳健。24全年累计增速为0.3%，弱于社零大盘的3.5%。25Q1服装零售同比增长3.4%。3月服装零售增速弱于整体消费大盘，主要因为3月部分地区天气异常，对板块主要公司春装流水形成影响，但3月增速环比1-2月仍提升0.3pct，反映终端消费力逐步改善。整体来看我们认为服装消费处于弱复苏过程，鉴于服装板块复苏的潜在弹性和改善空间，建议持续关注服装板块的投资机会。
风险提示：内需恢复不及预期、汇率波动风险、关税风险等。
相关报告：
《纺服&美护珠宝年报总结Q1平稳落地，新消费贡献惊喜》
社服组组长
叶思嘉
SAC： S1130****80001
社服投资机会
大众茶饮于下沉市场渗透空间大，其驱动力主要来自：1）现制茶饮消费习惯养成；2）消费者对产品品质及性价比的重视；3）健康需求促进对新鲜原料需求增长；4）加盟店比例增加、标准化供应；5）外卖扩大消费者覆盖面。据灼识咨询预测，二线及以下城市现制茶饮市场规模增速高于一线、新一线，预计2028E二线及以下城市占比望增至70.3%、较2023年提升5.7pct。
风险提示：行业价格战加剧风险，股票流动性风险，加盟商管理不当风险，食品安全风险等。
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风险提示
