来源：投资家
2024年12月27日，由投资家网、深圳市国际投融资商会主办的“第十三届中国资本年会”在深圳隆重召开。本次年会以“包容进取”为主题，深度剖析股权投资全新业态，并广邀100+VC/PE、母基金投资大咖、50+产业资本、500位投资及企业精英齐聚一堂，围绕投资人、企业家、创业者等人群最关注的热点话题进行了深度交流与探讨，助力股权投资行业可持续、高质量发展。
深圳天使母基金管理公司总经理李新建带来了题为“包容、进取——耐心资本、大胆资本助力新质生产力发展”的精彩演讲，他表示，“放开返投对股权投资行业发展至关重要。返投不利于优秀科技企业更好地发展，会造成低层次的重复投资、重复建设。”
以下为李新建在“第十三届中国资本年会”上的演讲实录：
尊敬的各位领导，各位嘉宾，各位投资家，大家上午好！
首先，欢迎各位在冬天来到温暖的深圳。我今天想跟大家、连同我们的合作伙伴以及投资人汇报深圳天使母基金在“投早、投小、投科技”方面做的工作，希望能给这个寒冷的冬天带来一缕深圳的暖阳。
刚才投资家网蒋总已经分析了很多行业现状：募资基金数量下降49%，规模下降26%，早期投资降得更多，38%-43%。退出则下降了50%左右——这个冬天有点冷。
但国家的创新战略和科技创新体系需要一级市场风险投资来支持。随着这个任务越来越重要，打造现代化产业体系对我们的要求也越来越多。今年出台的各项政策，对一级市场是很大的支持和鼓励。
比如国家明确提出“鼓励和规范发展天使投资、风险投资、私募股权投资，发展耐心资本，更好发挥政府投资基金作用。”新质生产力的培育，从“投”的概念来理解，就是要“投早、投小、投科技”。
如何打造新质生产力？核心是科技创新。科技创新重要的途径是科技成果转化。我们用投资的方式支持科技成果转化，将科技转化成新质生产力。那么新质生产力如何为现代化产业体系作出贡献，进一步的，为国家经济发展作出贡献？我们如何利用新质生产力提升效率、深度赋能现代化产业体系、改造提升传统产业、发展壮大战略性新兴产业、布局未来产业？这不仅要深入理解“投早、投小、投科技”的概念，更要从整个体系入手思考对策。
一
“耐心资本”怎么耐心？
“大胆资本”如何大胆？
“创投十七条”对投资机构的培育、整个市场环境的培育，以及“募投管退”等各方面都提出了具体要求，各个地区都在花功夫落地。比如深圳，进行了大量研究，印发《深圳市促进创业投资高质量发展行动方案（2024-2026）（公开征求意见稿）》，第一次公开正式提到“大胆资本”，在业内引起大量讨论。
什么是“大胆资本”？它和“长期资本”、“耐心资本”什么关系？
对于“大胆资本”，《征求意见稿》提到了三点：
第一，引导基金要发挥带动作用，引领、支持社会资本及国有资本更大胆地试错；第二，种子基金、天使基金要发挥主体作用，聚集更好、更优秀的投资机构；第三，支持产业内协同创新，特别是支持CVC投资发展。那么这些“大胆资本”该怎么做？这是今天我想跟大家汇报的。
深天使现在管理的100亿天使投资引导基金和20亿种子基金都是由深圳市财政全额出资，我想通过这两只基金跟各位汇报，天使母基金如何在耐心和长期中支持早期企业的运营和发展，更早期的种子基金如何体现“大胆资本”属性。在这个体系中，我们的合作伙伴、很多投资家已经将“投早、投小、投科技”的理念植入心中。只是现在怎么做好“耐心”和“长期”？甚至是“大胆”，如何胆大？
“耐心资本”提了很多，可以从三个层面分析：
第一，谁耐心，谁大胆？肯定是我们的投资人。这指的是在操作层面上做事的大胆和耐心。投资本身就是长期主义、价值主义，不管以前还是现在，都是这个逻辑。第二，投资人、资本要有长期和耐心的属性。第三，我们的科技企业要有长期经营发展的逻辑。只有将这三者结合，“耐心资本”才能更多地支持企业发展。
6年多以来，我们的市场化运作和尽职免责机制是很有特色的，执行得非常好。很欣慰地看到全国各个地方都在出台尽职免责的措施，我觉得这是非常不错的。
我们做的另一项工作是生态服务。打造生态平台，将投资人、企业家、创业者以及相关上下游资源聚集在这个生态里，为相关方特别是初创企业提供生态赋能服务。我们在这方面做了一定的工作，这相对于传统引导基金来讲也算是一些特有的成效。
再提到大胆，我觉得大胆的前提是专业。有了金刚钻，再揽瓷器活。作为引导基金，我们应该做的是：找到优秀的投资机构，做好投资，培育优秀项目。深圳天使母基金这几年做得还不错，除了搭建生态平台外，更重要的是选择了一批优秀的合作伙伴，培育了很多项目。这是我们总结出来的一个关键点：将优秀的投资机构作为合作伙伴纳入生态体系。
还有耐心，耐心体现在投资期拉长、投小、投更早的时候，更早地支持成熟度不那么高的企业。现在国家以及各地都提到，要算长账、大账，算整体、看长远。比如我们的“投更早”：从2021年到2023年，我们的合作伙伴、子基金投项目时，项目的成立时间在持续下降，这就是我们响应发展“耐心资本”号召的具体体现。
同时，“投早投小”还体现在对企业的培育。在我们已投的900多个企业中，有6家独角兽、180多个潜在独角兽。我们的投资和服务帮助众多初创企业取得了成功，而且这种帮助越来越早期，甚至在企业还没成立的时候，我们就把第一张支票给到它。这就是“投早、投小、投科技”的含义。
二
放开返投，
有利于科技企业更好发展
整个行业前几年都在谈论返投问题。行业内有一句话叫，“LP GP化”，现在GP俨然变成了招商引资的团队。
这是有问题的，对整个行业是不利的。继续这样下去，“投早、投小、投科技”、支持科技创新都会受到一定负面影响。刚才提到募资总额下降近30%左右，现在的资金80%来自国资和财政体系。当资本是国资和财政资金，我们需要思考：投资人怎么帮资金方把“投资”这件事干好？资金方需要什么？是不是要长期，要耐心？
我们应该好好想想，如何保持耐心？我认为，“耐心资本”要解决的是资本属性问题。深圳作为先行示范区、试验田，需要做什么？
第一，循环投资。资本源源不断地供给，我们的100亿天使母基金的循环投资议题现在到了最后的决策流程，也就是将收回来的钱持续用于支持天使投资和早期投资。
第二，放开返投。并非每个地区在科技领域都具有优势，放开返投对股权投资行业发展至关重要。返投不利于优秀科技企业更好地发展，会造成低层次的重复投资、重复建设。
第三，机制。现在提到的容错、差异化监管机制，包括广东省科技创新条例中鼓励国资建立尽职免责机制相关条款，这些新政策能够带动资本“敢投”，是一件非常好的事情。
我们的一级市场，尤其是支持风险投资、种子投资的一级市场，与二级市场、PE阶段的逻辑不一样。这个市场需要的是鼓励、是支持，好在现在“耐心资本”越来越多。
刚才谈到，如果要“大胆”，投资人该怎么做？首先，投资能力上要专业；其次，生态服务上要胆大心细，对企业进行“保姆式服务”，无微不至，形成生态闭环。
企业在成长过程中需要什么？我们在服务企业成长过程中形成的生态经验希望能为大家提供一些参考：为成长期的企业打造三个体系，即科技成果转化体系、创业投资孵化体系以及产业加速体系。
科技成果转化体系指的是，借助种子基金，以投资为抓手，深度对接投资人、合作伙伴与高校科研团队；创业投资孵化体系指的是，跟各个区合作打造孵化器，并提供相应的八大赋能服务；产业加速体系指的是，将初创企业带到产业链中，形成上下游联动的格局。
最后，特别欢迎大家来到深圳，深圳的暖阳会给你们带来温暖。我们相信，在科技强国征途中，在现代化产业体系里，股权投资一定会起到相应的作用，进一步地，为民族复兴作出更大的贡献。
祝大家身体健康，工作顺利，谢谢！
