（来源：猫哥观世界 猫哥读研报）
7月14日，高盛发布最新研报，继续维持生益科技“买入”评级，并将12个月目标价上调至247元。
原因很简单，高盛认为，这次业绩超预期，并不是一次偶然，而是AI时代覆铜板行业进入景气周期后的集中体现。
随着AI服务器、高速交换机、高端PCB需求持续爆发，生益科技不仅销量持续增长，而且产品价格也开始提升，真正进入了量价齐升的阶段。
更重要的是，高盛认为，公司未来增长动力仍然没有结束。AI覆铜板产品占比不断提升、产能持续扩张、高端产品竞争优势越来越明显，再加上行业涨价逐步兑现，公司盈利能力还有进一步提升空间。
第一，二季度利润大超预期，最大的原因来自AI覆铜板
生益科技公布了2026年第二季度业绩预告。高盛测算，公司二季度净利润同比增长约136%，环比增长76%。这一成绩，不仅明显高于高盛此前预测，也大幅超过市场一致预期。
为什么增长这么快？高盛总结了两个原因。
第一个原因，是高端覆铜板业务增长非常强劲。AI服务器、高速交换机、高算力PCB不断放量，高端CCL出货持续增加，同时产品均价（ASP）进一步提升，推动收入快速增长。
第二个原因，是子公司生益电子迎来高速增长。随着AI服务器PCB需求持续增加，生益电子高端PCB订单快速释放，进一步拉动集团整体利润增长。
也就是说，这次利润增长，并不是单一业务带动，而是整个AI产业链共同推动的结果。
第二，真正推动盈利增长的，不只是销量，而是价格开始上涨
很多投资者容易忽略一点，企业利润增长并不仅仅来自销量增加。
如果价格也上涨，那么盈利弹性往往会更大，而高盛认为，目前覆铜板行业已经进入这一阶段。
过去几年，由于行业竞争激烈，覆铜板企业更多依赖销量增长。
但是进入AI时代以后，高端材料供给开始趋紧。尤其是AI服务器所需要的高速、高频、高多层覆铜板，对材料性能要求越来越高，能够稳定供货的企业并不多。
因此，高端产品价格开始逐步上涨，对于生益科技来说，这意味着两件事情。
第一，高端产品收入占比越来越高。第二，每销售一平方米覆铜板，赚的钱比以前更多。
因此，高盛认为，本轮盈利增长不仅来自需求增加，更来自产品结构升级和价格提升，这也是盈利能力持续改善的核心逻辑。
第三，AI覆铜板仍然供不应求，公司扩产正在兑现未来成长
为什么高盛仍然看好未来几年？原因就在于需求还在继续增长。
AI服务器升级速度越来越快。从GPU服务器，到高速交换机，再到800G、1.6T光模块，整个产业链都在不断提高PCB层数和材料规格。
覆铜板作为PCB最重要的基础材料，自然成为最直接的受益者。
高盛认为，目前公司正在持续扩大高端覆铜板产能。这些新增产能，并不是为了传统消费电子，而是主要面向AI相关市场。
随着未来新增产能逐步释放，公司有能力承接更多AI订单。因此，未来收入增长仍然具备较高确定性。
第四，即使原材料上涨，公司盈利能力依然能够提升
不少投资者担心，覆铜板生产需要大量铜箔、树脂、玻纤布等原材料，如果铜价上涨，会不会侵蚀利润？
高盛认为，这种担忧有所夸大。原因在于，公司已经具备较强的提价能力。
由于AI覆铜板技术门槛较高，下游客户更加关注产品性能，而不是单纯价格。
因此，公司可以通过产品涨价，对冲原材料上涨带来的成本压力。
与此同时，高端产品毛利率本身就明显高于普通产品。
随着AI产品占比不断提高，即使部分成本上涨，公司整体盈利能力仍然有望继续改善。
换句话说，未来影响利润的关键，不再是铜价，而是AI产品销售占比。
第五，公司最大的护城河，并不是规模，而是高端产品积累
生益科技最大的竞争优势，并不仅仅是国内龙头。
真正重要的是，公司长期积累的高端覆铜板研发能力和规模化生产经验。
AI服务器对材料要求极高。不仅需要更低损耗、更高频率、更稳定性能，还需要长期通过海外客户认证。
这些能力，并不是短时间能够建立起来的。因此，随着AI产品不断升级，公司技术优势反而会越来越明显，这也是高盛持续给予较高估值的重要原因。
高盛为何上调目标价？
基于最新业绩，高盛已经把公司第二季度盈利预测纳入模型，并上调未来盈利预期，同时将12个月目标价提高至247元，继续维持“买入”评级。
高盛认为，公司未来几年仍将受益于四大增长动力：
第一，AI覆铜板需求持续增长，行业景气度仍在上行。
第二，高端产品占比不断提升，产品结构持续优化。
第三，公司新增产能陆续投产，为未来增长提供保障。
第四，产品涨价能够有效覆盖成本上涨，盈利能力继续改善。
最后总结一下
高盛认为，未来驱动生益科技增长的，不再只是PCB行业整体需求，而是AI服务器、高速交换机、高端算力设备持续升级所带来的高端材料需求。
对于生益科技而言，真正值得关注的，已经不仅是销量增长，而是AI覆铜板带来的产品升级、价格提升和盈利能力跃升，而这，也正是高盛继续坚定看好生益科技的重要原因。
本篇研报原文及更多干货已整理在知识星球
4001102288 欢迎批评指正
All Rights Reserved 新浪公司 版权所有
