3月债市在货币政策宽松预期修正、权益市场风险偏好提升、经济数据略超预期、机构止损行为等多重利空因素的影响下，债市收益率呈现先快速上行、再缓慢修复、随后窄幅震荡的走势，利率债收益率整体上行明显。
基本面方面，部分数据略超预期，基本面整体仍偏弱，其对债市的支撑仍在。
进出口数据方面，整体看出口较强而进口偏弱、出口对主要贸易伙伴增长而进口仅对中国台湾和美国增长、劳动密集型产品出口下跌而机电产品出口增长。按美元计价，前两月我国进出口总值9093.7亿美元，其中，出口5399.4亿美元，同比增长2.3%；进口3694.3亿美元，同比下降8.4%；贸易顺差1705.2亿美元。美国关税是影响开年贸易形势的主要因素，“抢出口”带动全球制造业高景气，出口数据仍需后续观察。
工业企业经营效益数据方面，整体看经济基本面仍然偏弱。1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额9109.9亿元，同比下降0.3%，增速大幅下滑，主要是营收压力仍在。（1）分所有制来看，私营企业净利润降幅要比整体明显，国有企业营收零增长，低于利润的增幅；股份制企业实现利润总额6739.2亿元，下降2.0%；外商及港澳台投资企业实现利润总额2304.6亿元，增长4.9%；私营企业实现利润总额2209.9亿元，下降9.0%。（2）分行业来看，各行业盈利分化，制造业有所回暖，采矿业相对承压。从三大行业门类表现看，采矿业盈利大幅收缩，2025年1-2月采矿业利润增速同比下降25.2%，细分行业中，除受新能源产业链涨价支撑的有色金属矿采利润增速收涨外，其余品种如煤炭、黑色金属和非金属矿开采也的利润增速下跌幅度均超过15%。
经济数据方面，整体看经济各个方面在政策支持下稳中向好，消费表现亮眼，政策补贴效果较好，不过地产的投资、销售、价格等数据均同比负增长，对经济仍有拖累。具体来看，1-2月社零总额同比增长4%，较去年12月增速改善0.3个百分点。其中餐饮收入增长4.3%，是去年下半年以来的最高增速。以旧换新政策新增了手机等三类数码产品，带动限额以上通讯器材类零售额增速上行至26.2%。1-2月商品房销售面积和销售额的累计同比增速分别为-5.1%和-2.6%，虽然跌幅较去年全年明显收窄。从价格来看，1-2月一、二手房价格环比增速与去年12月持平，同比跌幅持续收窄，但价格的下行仍未结束。地产基本面企稳或仍需一段时间。前期出口改善带动下，制造业投资仍然保持较高增速。
政策方面，3月并无超预期政策发布，主要政策提法与此前重要会议一致。
3月5日，国务院总理李强代表国务院向十四届全国人大三次会议作政府工作报告，提及总的形势判断、主要经济目标、主要政策取向、全年重点工作等，基本符合市场预期，其中“更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策”的提法与此前重要会议保持一致。
3月6日，多部门联合召开经济主题发布会，虽并无超预期的政策发布，但是央行稳汇率和择机降准降息的表态，以及“对一些不合理的容易削减货币政策传导的市场行为加强规范”的提法，使得市场对于央行的态度有所担忧，货币宽松节奏可能偏缓，市场随后连续修正货币宽松政策预期，债市收益率因此有所上行。后续市场将持续关注适度宽松货币政策落地情况、国债和地方债发行提速对债市冲击的影响等。
资金面方面，流动性边际有所宽松。2月末，资金面面临税期、政府债放量、MLF到期三重压力，央行仍然少量回笼流动性，资金面持续紧平衡。3月初至中旬，央行持续净回笼，DR001加权平均利率基本在1.80%附近波动，压制债市做多情绪。不过自税期走款以来，央行开始净投放释放暖意，以稳定资金供给，收益率有所下行。
此外，央行宣布从本月起将MLF操作由单一价位中标调整为多重价位中标（即美式招标），本次改革后MLF利率将由市场自主定价，后续将成为纯粹的数量型工具，政策利率属性完全退出，也标志着潘行长“6·19”讲话中对政策利率体系的调整进入实质阶段。央行主要政策利率是公开市场7天期逆回购操作利率，逐步淡化其他期限工具利率的政策色彩。
境外市场方面，2月通胀数据公布后，市场增强了美联储降息的预期。
美国2月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.8%，创下2024年11月以来新低，低于预期值2.9%和前值3%；环比上涨0.2%，也低于预期。与此同时，剔除食品和能源价格后的美国2月核心CPI同比上涨3.1%，创下2021年4月以来的新低，低于预期值3.2%。美国2月核心CPI环比上涨0.2%，创下2024年12月以来新低，同时也低于市场预期的0.3%。美国2月CPI数据公布后，市场交易员提高了对美联储今年年内降息的押注。目前市场预计，美联储在今年年内至少降息两次。
3月债市整体呈现震荡走弱态势，收益率全期限普遍上行，市场情绪偏谨慎，资金面偏紧成为压制债市的核心因素，后续考虑到关税政策扰动、宽货币预期降温、稳增长预期升温、债券供给放量、基本面预期改善、股债跷跷板等潜在利空因素，预计市场波动较大且收益率有进一步调整的风险。
当月来看，利率债方面，中债10年国债到期收益率上行9.77BP至1.8129%，中债30年国债到期收益率上行11.76BP至2.0226%；信用债方面，中债AAA评级5年期中短期票据到期收益率下行0.97BP至2.1116%，中债AAA评级3年期中短期票据到期收益率下行6.97BP至2.0105%。
（转自：中信建投证券投行委）
