精选层打新分析:美之高VS拾比佰

精选层打新分析:美之高VS拾比佰
2021年06月14日 15:52 逐鹿精选层

美之高(834765.NQ)和拾比佰(831768.NQ)的精选层网上打新时间和资金冲突,让不少新三板个人投资者尤其关注两家公司的质地和预期打新中签率和收益情况。

逐鹿君和不少新三板个人投资者沟通后,整体反馈是大家觉得这两家公司的质地都很一般,主要看折价多少,对于打新收益预期差异倒是不大,都不太乐观。

而对于美之高和拾比佰这两家公司本身,新三板投资者都不是很了解。

逐鹿君综合考虑后还是决定在打新前发布这篇专门的分析文章,结论放在文章最后,也欢迎大家在文章底部留言分享自己的观点。

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美之高

美之高的前身是深圳市美高塑胶金属制品有限公司。2002 年 7 月,由黄华侨、蔡秀莹(夫妻)以货币形式出资缴纳500万元注册成立。随后美高塑胶的两次增资都是夫妻双方认缴。

2015 年 6 月,黄华侨将其占公司 20% 的股权以300万元转让给华汇通鼎,将其占公司 10% 的股权以150万元转让给新余美高,将其占公司 2 % 的股权以252万元转让给方略知美。

新余美高和华汇通鼎都是黄华侨与蔡秀莹共同出资设立的有限合伙企业,方略知美是无关联的第三方。

深圳美之高的前身是深圳市美之高贸易有限公司,是 1998 年 11 月,由黄华侨和黄建新以货币形式共同出资50万元设立,黄华侨持股90%,黄建新持股10%。

2000 年 5 月,黄建新将其占美之高 10%的股权以人民币 5 万元的价格转让给蔡秀莹。随后深圳美之高的四次增资都由黄华侨、蔡秀莹夫妻双方认缴,注册资本由50万元增加至2000万元。

2013 年 11 月 28 日,美高塑胶花2元钱收购深圳美之高,收购完成后,美高塑胶持有深圳美之高 100%的股权。

2015 年 8 月,有限公司整体变更为深圳市美之高科技股份有限公司,四个月后挂牌新三板。

美之高的主要股东和高管中,黄华侨与蔡秀莹是夫妻,黄佳茵是黄华侨与蔡秀莹的女儿,黄建新是黄华侨的亲弟弟,董秘汪岚和财务总监李永都是美之高的老员工了。

说这么一大段,逐鹿君的整体感觉是黄华侨与蔡秀莹对公司非常重视,也很看好公司的业务发展,多次增资和设立子公司打通生产和销售的各个环节,对公司股权也很珍惜。

美之高的主营业务是金属置物架收纳用品的研发、设计、生产和销售,产品主要应用于家居收纳、工业及商业仓储等领域,属于金属家具制造业。金属置物架收纳用品主要由金属材料隔板和支柱构成,作为收纳用品以提升空间利用效率。

大家或多或少都接触过金属置物架吧,放几张图片就懂了。

消费者也可以选择美之高收纳产品的零配件按照自身需求自由组装,零配件主要是这些:

逐鹿君认识的新三板个人投资者大多早已财务自由,对金属置物架等收纳物可能接触较少。租房住的朋友可能接触较多,置物架等收纳物安装便捷、方便拆卸,实在是居家旅行必备之良物。

美之高的产品主要是外销,内销占比极低。美之高的外销业务以贴牌生产的ODM 模式为主,内销业务以自主品牌生产的 OBM 模式为主,内销渠道包括 KA 卖场、网络销售、直销等多样化销售体系。

外销的ODM 业务中,美之高为客户提供的产品基本为自主开发,不同金属置物架产品本身的区别主要是管的形状、直径、长度、网片的形状、尺寸、密度、承重力、层数、表面处理的类型、颜色、厚度以及搭配的零配件种类等。这些设计元素可以自由组合形成不同风格和适用场景的金属置物架,再辅以专门设计定制的包装、品牌等最终构成了产品。

美之高生产的金属置物架和收纳品主要卖到美国、日本等国外市场,95%以上的收入来源于外销,国内市场销售占比不到5%。外销是贴牌生产,内销是自有品牌。外销中美国是第一大市场,2020年美国市场营收占比42.21%。

遗憾的是,美之高的金属置物架家居产品自2018年起被列入美国对中国进口产品的加税清单,加征关税又从10%提高到25%。

目前,美之高已占美国第二大家居零售商 LOWE’S 同类产品采购额的 50%以上,并且是美国第一大家居零售商 The Home Depot 同类产品的前五大供应商。

美之高的主要日本客户包括大型知名上市家居经销商 DOSHISHA 以及日本最大的家居连锁店 NITORI(经 DEL 间接销售)。

从财务方面来看,2017-2019年,美之高的营收稳定在4.5亿元左右,基本没什么变动,但公司的扣非净利润的变动却很大3843万元、2337万元、2912万元。

2019年,美之高的非经常性损益-981.74万元。2020年营收6.31亿元,净利润6116万元,扣非净利润4068万元,非经常性损益2048万元。

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美之高结论

1、美之高是一家金属家具生产商,绝大部分产品卖给美国、日本、韩国等有收纳观念的国家。公司的大客户都是美国、日本头部家具零售商,客户质量很棒,产品质量应该也是很赞的。公司的股权非常集中,基本都在实控人夫妻手上,在新三板没怎么融过资。

2、美之高曾于2017年6月申请直接IPO上市,并获证监会受理,后于2018年4月撤回IPO申请,撤材料的原因不明。

3、美之高的业绩明显到了瓶颈期,汇率波动对公司业绩影响非常大。2020年,美之高业绩大增的原因公司解释称是国外疫情严重,人们宅家里引起的对金属置物架需求大增。逐鹿君对此有两个看法:一是去年受疫情影响我国大部分产品的外贸遭受毁灭性打击,不太理解金属置物架需求大增的合理性;二是即使真的因此业绩大增,该业绩能否持续?就像投资者对A股某些受疫情业绩暴增的公司,在疫情稳定后业绩能否维持的担忧一样。

4、美之高在国内市场的开拓明显不行。2018-2020年,美之高国内 KA 卖场销售收入分别为 2,250万元、2,223万元、1,372万元,网上销售收入分别为 1138万元、919万元、891万元,逐年下降。

国内KA 卖场销售收入下降受电商冲击影响较大,传统 KA 卖场模式逐步收缩。而国内电商平台的消费者更多关注金属置物架收纳产品的价格,对品质、品牌的关注度。

美之高的产品主要面向国外大型知名客户,产品定位和品质较高,导致公司产品成本较高,售价相应较高,弱化了公司产品在国内电商平台的竞争优势,阻碍了公司产品在电商平台的开拓。

虽然美之高将通过本次募投技改项目扩充产能,解决国内生产保障不足的现状,并将在稳定国内现有 KA 卖场、电商平台等主要销售渠道的基础上,在全国主要一、二线城市开设直营店、加盟店的方式,加大对国内 OBM 业务的推广和投入。

但是,该项目投入资金大,固定资产大,成本将显著上升。坦白说,逐鹿君并不看好美之高这一开拓国内市场的举措,不符合我国国情。

5、美之高的自有房产存在产权问题,可能是当年撤回IPO申报的最主要原因,如不解决也会影响精选层转板上市。

目前,美之高未取得产权证书的自有房产情况如下:

6、美之高此次精选层公开发行采用少见的询价方式。本次公开发行底价8.48元/股,6月10-11日初步询价,6月17日(本周四)网上打新和网下缴款,有“绿鞋”机制。拟公开发行数量1391.3044万股,若超额配售选择权全额行使,则公开发行股份数量将扩大至 1600万股,本次发行初始战略配售发行数量为264.3478万股。

回拨机制启动前,网下初始发行数量为676.1740万股,占超额配售选择权行使前扣除初始战略配售数量后本次发行总量的60.00%,网上初始发行数量为450.7826万股,发行代码是“889765”。

询价结束后,美之高和保荐机构(主承销商)将在2021年6月16日披露的《发行公告》中公布网下投资者的报价情况、发行价格、最终发行数量以及有效报价投资者的名单等信息。参与询价但未有效报价的配售对象,不能参与网下、网上申购。

7、如果超额配售选择权全额行使,美之高公开发行后总股本为7170万股,如果按照8.48元/股的底价发行,美之高公开发行后的总市值为6.08亿元。2020年,美之高的扣非净利润为4068万元,则对应静态市盈率为14.94倍。

结论:逐鹿君认为美之高已处于合理估值,但考虑到其网上发行数量较少,流通股较少,又有“绿鞋”机制,可适量参与打新,但不建议长期持有。

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拾比伯

1995 年 12 月,珠海拾比伯与香港拾比佰共同签署《中外合资经营珠海拾比佰彩图板有限公司合同书》,双方约定以中外合资经营方式成立珠海拾比佰彩图板有限公司,合资企业的注册资本 630 万元。其中,珠海拾比伯认缴出资额 346.5 万元人民币,出资比例为 55%,香港拾比佰认缴出资额 283.5 万元人民币,出资比例为 45%。

拾比佰有限设立时,公司股东珠海拾比伯、香港拾比佰出资的资金来源于向 5 名自然人的借款所得:珠海拾比伯向杜文雄和吴志标分别借款 184 万元和 162.5 万 元作为对拾比佰有限的出资投入;香港拾比佰向佘树德、刘景如、刘富坤分别借款 142 万元、117.30 万元和24.20 万元作为对拾比佰有限的出资投入。

2001 年 12 月 11 日,经拾比佰有限董事会决议通过,香港拾比佰和澳门拾比佰共同签署《股权转让协议书》,协议约定香港拾比佰将其持有的拾比佰有限 45% 的股权全部无偿转让给澳门拾比佰。

2011 年 3 月,拾比佰有限整体变更为珠海拾比佰彩图板股份有限公司,并于2015年1月挂牌新三板。

拾比佰的实际控制人为杜氏家族,成员包括杜文雄、杜文乐、杜文兴、杜国栋、 杜半之和李琦琦,其中杜文雄与杜国栋是父子关系,杜文雄、杜文乐、杜文兴、杜半之是兄弟关系,杜半之与李琦琦是夫妻关系。

珠海拾比伯是公司实际控制人杜氏家族成员杜文雄、杜文兴、杜文乐和杜国栋控制的企业;澳门拾比佰是实际控制人杜氏家族成员杜半之和李琦琦控制的企业;共富贸易是公司实际控制人杜氏家族成员杜国栋持有 14.5%股权的企业。章泰鸣是公司高级管理人员,同时持有共富贸易 10.83%的股权。

兄弟同心,其利断金;家族同心,得金又得利。

杜氏家族看起来是资本市场的高手。

拾比佰的主营业务是家电金属外观复合材料的研发、生产和销售,属于金属外观复合材料 行业,主要产品包含覆膜板(VCM 板)、预涂板(PCM 板)、轻量化金属复合板(MCM 板)三大种类,20 多个产品系列,涵盖上千种花色。

拾比佰的金属基外观复合材料是指以金属为基板,在其表面上复合高分子涂料或高分子薄 膜等材料,以达到改变其外观颜色,并能改善其强度、冲击韧性、耐磨性、耐盐雾性、耐 热性等诸多性能的目的,广泛应用于建筑、建材、家电、汽 车、电子等工业领域。

拾比佰生产的金属外观复合材料产品直接销售给下游家电厂商,包括各品牌制造商和 OEM 厂商,如美的集团、长虹集团、海信集团、格兰仕集团等。

2018-2020年,美的集团一直是拾比佰的第一大客户,公司对美的集团的销售金额分别为1.96亿元、2.83亿元、4.15亿元,分别占当期营收的24.61%、35.34%、36.56%,销售金额和占比都增加明显。

除了主攻的家电领域外,拾比佰从几年前就开始向非家电行业领域拓展业务,可惜效果不明显,营收和利润占比仍然极低。

2018-2020年,拾比佰的营收分别为7.97亿元、8亿元、11.35亿元,扣非净利润分别为2186万元、2607万元、4725万元。2018、2019年业绩一般,2020年业绩大增,公司解释称2020年是受疫情影响的宅家生活模式导致人们对家电需求大增。

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拾比佰结论

1、拾比佰是家电金属外观复合材料生产商,公司规模较大,客户结构稳定,市场竞争力较强。但下游家电行业竞争激烈,拾比佰的毛利率净利率虽与行业平均水平相当,但个位数的净利率仍然偏低。尤其去年下半年以来主要金属涨价明显,拾比佰恐难以将价格传导到强势的下游家电生产商上。

2、拾比佰今年一季度营收3.57亿元,同比增长158.43%,净利润2530万元,同比增长4934%。公司解释称一方面是子公司拾比佰新材第二条生产线于 2020 年 8 月投产,公司产能提升,市场订单增加,导致公司产销量较上年同期大幅增长所致;另一方面,较上年同期,今年一季度国内新冠疫情控制较好,公司及上、下游产业链生产经营活动正常开展,产销渠道通畅,市场需求旺盛所致。

第二个原因让逐鹿君很疑惑。

2020年,拾比佰的营收和净利润大增,公司解释称“主要是受疫情“宅经济”影响,下游家电厂商对外观复合材料的需求增加,加之公司在主要客户处的供货占比提升等因素影响,市场订单增加,导致营业收入增长所致。”

国内疫情严重或不严重,对拾比佰的生产经营和业绩都大大有利?

原谅逐鹿君对公开发行前业绩突然暴增的公司总是带着一丝疑惑和怀疑态度。

希望能有高人指点其中的逻辑,可在文章底部留言,逐鹿君诚心请教,

3、拾比佰精选层公开发行采用直接定价方式,发行价7元/股,发行代码“889858”,6月15日(本周二)打新,有“绿鞋”机制。

拾比佰的精选层公开发行股份初始发行数量 3478.27 万股,发行后总股本为10575.27 万股,若超额配售选择权全额行使,则发行总股数将扩大至 4000 万股,发行后总股本扩大至 11097 万股。超额配售启用前,网上发行数量为 2956.54 万股;超额配售启用后,网上发行数量为 3478.27 万股。发行市盈率15.66倍。

结论:逐鹿君认为拾比佰已处于合理偏高估值,考虑到其发行量大,流通股多,恐怕中签率会很高,即使有“绿鞋”护体,首日开盘也难免被绿,不建议打新或持有。

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