全球最大债基PIMCO周期性展望：从惨痛中恢复_

全球最大债基PIMCO环球经济顾问JOACHIM FELS近日撰文指出，继有史以来最长的牛市之后，冠状病毒大流行使全球经济陷入了可能是现代最深，最短的衰退之一，但现在任何前景都比往常更加不确定。

与以往的衰退不同，后者通常是由经济和金融失衡，加息或油价飙升相互影响造成的，而这次危机的触发则是来自外部原因的冲击。 COVID-19公共卫生危机的严重性已导致世界各国政府封锁人员流动，并积极削减经济和社会活动，导致总产出和需求急剧下降。

经济政策回应

这疫情和以前不同的是，货币政策和财政政策的空前速度和规模之大，因为决策者和货币当局试图防止衰退演变成长期萧条。

央行已成为最后的贷方，不仅对银行而言，而且对其他金融中介机构甚至非金融公司而言都是最后的贷方。他们的支持来自一系列贷款和资产购买计划。

在财政方面，许多政府为银行和企业提供的贷款，延迟纳税，推出央行贷款计划来为家庭的直接收入转移以及企业补贴提供了担保。在许多国家，财政支持已经超过了2008-2009年全球金融危机期间的反应，我们可能会在不久的将来看到进一步的支持。

周期性案例：从损伤到恢复

鉴于支持措施的规模庞大，并且没有重大的实际经济失衡，一旦冠状病毒的传播得到控制且取消限制后，我们预计全球经济将在接下来的6至12个月内从剧烈的短期低迷过渡到逐步恢复状态。

但是，我们的基本情况仍然是U形而不是V形复苏（见图），因为这些限制措施可能只会在不同的部门和地区以不同的速度逐步降低。此外，修复断裂的全球供应链将需要时间。因此，随着当前经济活动的迅猛发展（U中的I下降），我们预计在病毒得到控制（U中的L）之后，从输出到输出的持续过程将持续数月。在财政和货币支持以及最终缓解急性健康危机的帮助下，需求回升。

风险：停滞时间更长，恢复或复发

但是，如果大流行持续的时间比预期的长，或者企业违约率的增加超过预期，我们的基本情况预测可能会受到挑战。我们看到了两种下行风险场景：延长的L形轨迹或因复发而中断的恢复–称为W。

从理论上讲，V型恢复是可能的，但我们认为这是一个极小的上行风险。这种轨迹可能是成功的宏观经济政策，医疗突破以及卫生系统和政府应对当前危机的能力增强的结果。

窥视后COVID世界

我们认为，这场危机可能会留下三个长期的伤疤：

•全球化可能停滞且逆全球化：企业可能会尝试降低全球供应链的复杂性和风险，而政府可能会利用健康问题来抑制贸易，旅行和移民。高度依赖贸易和旅行的公司，行业和国家可能会对他们的商业模式造成持久的打击。

•更多的私人和公共债务：这可能会挑战中央银行的独立性，因为中央银行将更多地参与向公司提供支持（本质上是一项财政法案），并保持较低的利率以帮助为更深的财政赤字提供资金。如果政府即使在危机后仍继续进行财政扩张，则财政对货币政策的主导可能导致通货膨胀率高于当前市场价格。但是，由于中央银行限制了通常由通货膨胀率上升导致的名义收益率的上升，往往随着通货膨胀的上升而下降。

•家庭储蓄行为的转变：失业率上升和个人债务水平上升可能使家庭更加谨慎，从而提高了对债券和现金等低风险资产的需求。此外，房主可能希望更快地偿还抵押贷款。因此，随着私人部门储蓄过剩的可能进一步增加，投资者应做好准备，争取在长期内将实际利率进一步压低的新中性2.0。

对于投资的影响：首先要谨慎

投资者应为不同的投资前景做好准备，因为未来几个月全球信用频谱中最薄弱的地区将面临风险。尽管随着时间的流逝，这应该会在较高风险的投资领域中创造出更具吸引力的入场点，但我们仍要保持耐心，并专注于目前被视为高质量，违约远程资产的机会。我们认为，为了防止永久性资本减损，应采取谨慎第一的方法。我们认为，这种方法包括关注美国债券；尽管相对表现明显好于预期，但如果稳定所需时间比我们的基准预期更长，我们仍然认为美国利率仍有进一步下跌的空间。尽管近期出现波动，但我们认为美国机构抵押支持证券（MBS）和美国国债通货保护证券（TIPS）是有吸引力的优质资产。

一段时间以来，我们一直在谨慎对待企业债，部分原因是估值和市场运作问题，但现在我们看到了一些机会，可以增加长期的高质量风险敞口，我们认为这可以弥补我们承担的风险。在私人信贷方面，我们预计有机会寻求有吸引力的流动性溢价。对于投资等级，高收益率和贷款市场等较弱的领域，我们仍然保持谨慎。

我们将对欧洲主权债务采取谨慎态度，并将继续密切关注各个货币和财政行动。新兴市场（EM）陷入衰退，几乎没有重大的宏观失衡，但货币和财政能力有限。这加上对油价的持续负面冲击，表明对新兴市场采取谨慎的态度。