上汽集团：举步维艰

引言：上汽集团不仅要对“合资依赖症”下“猛药”，同时还要在磕磕绊绊的2024开年，尽快治好智己的“病”。举步维艰的上汽集团，何时才能触底反弹？

假设把时间退回到三年前，恐怕陈虹本人都未曾料到，在随后的这届任期中，公司盈利与股价接连下跌。

更让人出乎意料的，是上汽集团不仅在陈虹掌舵的后半程举步维艰，2024开年更是走得磕磕绊绊。

按照上汽集团公告显示，今年6月29日，上汽集团董事长陈虹的本届任期即将结束，另外还将有20余位高管的任期也将同时届满。

考虑到陈虹已经62岁，这很可能是他作为上汽集团董事长的最后一届任期。

想必绝大多数的企业高管，特别是掌舵人都希望能够在卸任前交上一份完美的答卷，功成身退。但对于陈虹来说，在第10年任期交出的这份成绩单仍然没能摆脱下滑困境，临近卸任，上汽集团显得尤为难堪。

1）产销、营收陷入困局

在中国汽车工业协会最近发布的两期行业月报中，上汽集团由于销量出现下滑，已经连续两个月被“点名”。

特别是在3月行业产销数据中，在中国汽车业整体实现一季度产销“开门红”的局面下，上汽集团一季度累计产量同比下跌13.37%、累计销量下跌6.4%。

实际上，上汽集团低迷的产销表现并非一时之困。据上汽集团发布的产销快报显示，在2023年，共有多达8个月的时间集团产销处于负增长，全年销量同比下跌5.31%，连续5年下滑。

在《汽车K线》统计的国内各大汽车业上市公司中，上汽集团是极为少有的近三年销量跌幅持续扩大的企业。

最终面对年初设定的600万辆销售目标，完成率仅为83.68%。在正式公布销量目标的中国汽车业上市公司中，位居中下游水平。

产销颓势直接反映在集团营收表现上，据上汽集团2023年财报显示，集团实现营业总收入7447.05亿元，同比微增0.09%。

作为对比，截至4月10日收盘，在14家已发布2023年报的中国乘用车上市公司范围内，上汽集团的营收同比表现排在倒数第4位，仅好于华晨中国、广汽集团、小米集团这三家出现负增长的企业。绝大多数的乘用车上市公司，在营收方面都实现了两位数增长。

顺带一提，假设将范围扩大至整个汽车股，在总计41份财报中，上汽的表现同样是仅好于下跌的水准。

与此同时，让陈虹或许感到无奈的，是最新的这届三年任期，上汽集团的营收再一次上演高开低走的情节，与其2018年-2020年三年任期的走势颇为相似。

不过需要肯定的是，与陈虹本届三年任期前的2020年相比，上汽集团整体营收其实实现了增长，而且年度同比变化也由两位数下跌，扭转为微增。

2）对合资依赖症再次“下猛药”

更能让陈虹感到力不从心的，应该是上汽集团明显下降的盈利水平。

前文介绍的营收规模，能够让上汽集团再次稳居中国汽车业营收之首的宝座，甚至超过了比亚迪与理想之和。

但令人大跌眼镜的是，上汽集团的盈利状况，却不及比亚迪的一半，与刚刚实现扭亏为盈的理想相比，也仅仅高出24亿元。

财报显示，2023年上汽集团归属于上市公司股东的净利润（以下简称“归母净利润”）同比下降12.48%，为141.06亿元，创下自2020年以来的新低。

其背后的关键，就是上汽集团长期以来对合资公司的过度依赖。财报显示，在上汽集团的主要控股参股公司中，上汽大众2023年的归母净利润为31.32亿元，同比骤降64.12%。

值得一提的是，自2018年达到280.16亿元的巅峰之后，上汽大众归母净利润已经连续5年出现下降，目前仅大约相当于2018年的九分之一。

上汽通用2023年归母净利润为25.43亿元，同比降幅也达到了54.42%。与此同时，上汽通用五菱归母净利润同比下降36.28%至9.31亿元。

最令人意想不到的，是上汽集团一直引以为傲的上汽财务，2023年归母净利润终结了连年上涨的大好走势，出现了8.9%的负增长。

在5家主要控股参股公司当中，仅华域汽车这一家实现了0.15%的增长。

而另一个值得注意的细节，是在上述这5家主要控股参股公司当中，华域汽车的营收首次超越了上汽大众、上汽通用，位列5家之首。

上述情况导致上汽集团2023年的投资收益虽然总体上止跌回升，同比增长1.68%，但对联营企业和合营企业的投资收益却仍在减少，同比下降1.1%，至107.21亿元，创下2011年以来新低。

面对上述结构性变化，上汽集团似乎对“合资依赖症”再一次下了“猛药”。

在长期股权投资情况的汇总表中，2023年上汽大众的期末余额相较年初减少了28.49亿元，这一降幅不仅远高于2022年，与2021年相比也是有过之无不及。

最终导致上汽大众的期末余额仅为102.08亿元，濒临跌破百亿大关。与2018年巅峰时期的224.66亿元相比，仅有不到一半的水平。

与此同时，对上汽通用的长期股权投资也下降了12.92亿元，这一降幅同样明显高于2022年（下降7.66亿元），以至于上汽通用的期末余额直接跌破百亿元关口，仅为95.04亿元，与2018年的154.81亿元相比，减少约60亿元。

另外上汽集团对上汽通用（沈阳）北盛的长期股权投资，在2022年出现了短暂增加，达到8.64亿元后，2023年再次减少至7.35亿元，与2019年的水平较为接近。

不过需要特别注意的是，虽然对两家从事整车业务的合营企业投资余额出现明显下降，但相关的零部件配套合营、联营企业却保持平稳，甚至有的还不降反增。

其中，上汽通用东岳动力总成与大众汽车变速器（上海），长期股权投资的期末余额略有增加，就算将时间延长至近4年，这两家公司的情况也显得相对平稳。

前不久大众汽车集团CEO奥利弗·布鲁姆（Oliver Blume）提及大众汽车在华市场份额时，曾直言不能对此抱有“乌托邦式”的期望。

在上汽集团财报中，布鲁姆的态度直接体现在上汽集团的产能状况当中，而且更糟糕的是，这样的状况不仅局限于大众汽车本身。

财报显示，2023年上汽大众的产能利用率下降至不足6成，仅为58%。不过需要说明的是，投产两年的上汽大众MEB工厂的产能利用率与2022年相比提升了整整10个百分点，不过也仅为44%。

但对于上汽集团来说，这种情况正在蔓延到更多工厂。

其中，上汽通用产能利用率由62%降至53%、上汽乘用车由106%降至95%、上汽通用五菱由90%降至80%，此外，上汽正大、上汽通用五菱印尼这两大海外基地的产能利用率也出现了不同程度的下滑，8大主要工厂中，仅上汽大通和名爵汽车印度实现增长。

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自主品牌、新能源、海外市场，被称作上汽集团的“新三驾马车”。

然而在2024开年，这三驾马车的表现都不尽人意。

最受人们关注的，是上汽自主品牌掌上明珠、集团一号工程智己科技，在新车L6的预售发布会引出一系列风波。笔者在此并不希望把注意力耗散在智己与小米之间的是非恩怨，二者是非自有旁人评判。

从L6预售发布会当天起，上汽集团股价连续5个交易日下跌，由近52周最高的15.77元/股，一路下行至上汽集团发布财报时（15.11元/股）的水平。

笔者当然希望这只是一种巧合，也希望智己别把自己的格局，局限在两颗公章的小聪明与流量焦虑里，更不希望看到智己的“病”，有一天要了上汽集团的“命”。

从产销成绩上，新能源这驾马车，的确是仅次于智己的推动引擎。2024年一季度上汽集团新能源汽车累计产销同比增幅分别高达40.44%和47.88%，但在资本市场，上汽集团在发布2023年报的同一天，发布公告表示终止了捷氢科技IPO。

在资本市场的严冬，等待了两年的捷氢科技最终没能绽放。

相比之下，海外市场这驾马车受到的是双重打击。不仅自身产销出现两位数负增长，累计销量连续被奇瑞超越，同时上汽集团在发布有关上汽MG印度公司（MGI）增资扩股的公告后，立即收到的是人们对其控制权是否会发生变动的疑问，而仅有少数人能意识到，这一举措将为上汽集团带来50亿~70亿元的净利润。

或许陈虹早在三年前，以临近退休的年龄原本有机会放弃这一届任期。又或许连他自己都没想到，当初面对业绩三连跌的心有不甘，随后的这三年不仅并没能成功扭转局面，上汽集团的股价还遭遇了年度三连跌。

更别提十年前升任董事长时提出的“市值管理”，在其任期即将结束之际，上汽集团的市值不仅不及比亚迪、长城汽车，甚至赛力斯都在迅速追进。

最后值得补充的是，财报发布后，东吴证券、国联证券、华泰证券、民生证券等机构纷纷给出“买入”评级，但投资人关注的问题是，举步维艰的上汽集团，何时才能触底反弹？