2025，唯一确定的，只有不确定性。
许多矛盾，2025年可能更加激化，以致于让我们的投资环境充满变数，这些矛盾包括：
激增的稳健型投资需求与国内低利率环境。如果债市空间不大了，还有哪些优质的低波资产？
等待基本面复苏的A股与经济转型的不确定性。3300点时，显然比2700点时更难投资。
美联储走一步看三步的降息与美国一波三折的通胀。美债利率上蹿下跳，机会大但波动也大。
美股的高景气度与高热度。东西很好，就是不便宜。
特朗普的第二任期与悬而未决的关税。这次全球的割裂与分化会走到哪一步？
历年初，展望来年，我们总能看到一些脉络和机会。而现在，望向2025，更多的是迷雾。
这种时候，恰恰也是资产配置最能发挥效力的时候，因为资配本身就是一门防守的艺术：
先求不败，而后求胜。通过多元配置，在组合层面提高韧性，而后在每类资产里寻找机会。
有位公司职员之前曾写了一本小书：《聊聊防守型投资体系》。内容简短，但却是亲身投资感触，需要的后台发送“防守”加小助理获得。
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另一方面，全球经济周期的错位与逆全球化的加剧，也提升了资配尤其是全球配置的必要性。
所以，展望2025，构建合适的、健康的、多策略的、多国别的资配组合，将成为成功投资的大前提。
在明确了2025年的复杂性与资配的必要性之后，接下来，让我们看一看每一细分资产类别里都有哪些机会。
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2025年资产配置观点
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国内宏观
短期政策助力好转
长期跟踪落地效果
要点速览：
1.经济增速缓降，名义增速仍受价格因素制约
2.通胀有待提升，内需偏弱仍是经济主要症结
3.政策、市场利率续创新低，货币宽松信号明显
年初以来，国内GDP增速逐季下行。三季度，GDP同比的增速4.6%，略低于二季度的4.7%，主要受制于弱内需背景下的价格持续低迷。
具体来看，消费动能较弱，内需整体仍待提振。年初以来社零增速位于低位，走势弱于市场预期，反映出经济的正向循环或有受阻。分品类来看，社零数据持续呈现出必选消费高于可选消费增速，也侧面反映出居民消费整体不强。
投资方面，年初以来GDP的投资分项中，制造业投资维持韧性，基建投资有所走弱，地产拖累仍在。制造业投资是前三季度重要的经济动能，基建投资也持续维持高位，成为固定资产投资的另一主要贡献力量。
出口方面，内需较弱的背景下，出口成为经济的主要亮点之一。年初以来，相较于较弱的内需环境，出口呈现较高增速，是国内经济的主要引擎。四季度在外需放缓和贸易摩擦等外部因素扰动下，经贸环境的不确定性可能会提高。
总体而言，前三季度国内经济增速仍缓慢下行，同时内需偏弱。年初以来政策利率持续下行，国内狭义流动性明显宽松。9月以来政策超预期刺激之下，地产、消费等高频数据有所企稳，后续需要密切观察经济和盈利数据好转的持续性，以及财政政策发力的情况。
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全球宏观
美国降息超预期开局
大选结果扰动市场
要点速览：
1.消费韧性强，经济呈现软着陆
2.降息周期超预期开局，但后续路径恐偏缓慢
3.美国大选尘埃落定，特朗普交易扰动市场
4.印度经济维持高增速，通胀整体温和
美国2024年三季度的GDP实际增速2.66%，有缓慢下行趋势，通胀也持续下行。但对比疫情前后增速中枢，当前美国经济增速仍表现出较强韧性。
9月，美联储超预期降息50BP，将政策利率下调至4.75-5%，以相对激进的姿态开启降息周期，表达了抗衰退的态度。11月美联储再次降息25BP至4.5-4.75%，符合市场预期。
对于未来的降息路径，鲍威尔强调会根据每次会议时经济的情况而定。但四季度以来特朗普交易持续明显，叠加11月初特朗普胜选，市场担心特朗普政策仍有带来通胀反复的风险，从而可能影响后续的降息路径和节奏。
11月美国大选尘埃落定，特朗普2.0政策将对通胀带来中期上行的压力。预计将促进财税政策更顺利地实施，债务上限谈判的进程有望加快，同时减税法案的延续也将更加顺畅。
亚洲市场方面，日本二季度GDP增速反弹，反映出内生经济动能改善，消费回升明显。印度经济总体仍保持较快增速，总量位居全球第五位，高增速状态下通胀整体温和，汇率也持续稳定。
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股票
A股估值快速修复
市场情绪显著改善
要点速览：
1.A股估值提升明显，当前整体估值处中等水平
2.交投活跃、流动性回暖，市场情绪明显改善
3.风格分化，弱复苏背景下价值风格明显
今年以来，A股各指数整体录得正收益。截至10月底，万得全A年初至今上涨10%，沪指上涨10.9%，中证2000跌幅最大，金融地产板块涨幅领跑。
9月底一揽子政策出台之后，A股估值快速修复，当前市场估值整体处于中等水平。其中万得全A指数处于近7年的67%分位，沪深300指数处于近7年的66%分位，各行业整体估值水平有所修复。
从风格来看，年初以来A股呈现出较为明显的结构性行情，大盘价值风格整体相对较为优异。9月份以来市场情绪被点燃，弹性相对较大的小盘成长风格上行明显。
长期来看，A股风格变化与宏观基本面相关性较大，价值股盈利确定性较强，更容易受追捧。9月以来市场情绪随着政策刺激而改善，成长风格有所反弹，后期能否持续，还需看政策的持续性，以及落地情况对实际内需的提振效果。
量化股票策略方面，虽然2024年A股发生多次历史极端行情，给量化策略的净值带来了一定的波动，但随着10月以来市场的成交与波动大幅回暖，超额重回舒适运作的环境。在常态环境下，A股市场由于波动率较高、定价效率较低等原因，量化的超额收益依然有不错的发展空间。
展望2025年，前期小市值股票上的流动性风险已经基本出清。同时随着9月末以来股市在多重利好政策下的大幅上涨，全市场的成交活跃度、截面波动率都呈现显著回暖，且市场情绪有望于中长期持续，获取超额的空间预计将被充分打开。
投资建议
1. 9月底以来，国内权益市场估值已经修复至均值附近。股市交投重回活跃状态，成交额和换手率维持在较高水平，股市情绪明显好转。当前政策底已现，业绩底逐步来临，建议对权益类资产保持关注。
2. 结构上，年初以来各板块分化明显，金融地产受益于9月底政策利好涨幅较大，资源、基建主要受益于红利价值风格走强。建议继续保持现金流类资产打底，关注超跌板块的机会，顺周期资产等待右侧布局。
3. 当前市场处于相对估值低位，中证500指数兼顾了行情的弹性和行业分布的均衡性，适合作为指增配置的对标基准。而量化多头类产品在活跃的市场环境下，能最大程度发挥量化模型的预测能力。
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海外股市
盈利增长推动上行
长期配置价值较高
要点速览：
1.美股估值整体抬升，但各行业估值明显分化
2.盈利增长支撑日股上行
3.经济高速增长下，印度股市持续向上
年初以来，全球主流股市表现差异较大，美越印德四国主要市场指数涨幅依旧居前。同时美股内部风格分化，大盘科技股代表纳斯达克100指数势头减弱。受日本汇率变动以及美国经济衰退担忧，日本指数三季度表现不佳。
美股方面，年初以来受益于AI产业催化，美股整体呈现明显的成长风格。在降息交易的推动下，价值风格在三季度的表现好于成长风格。以滚动十年分位来看，标普500及纳斯达克估值对应的分位情况分别为94.28%和86.04%。往后看，企业盈利因素或成为风格表现的主要驱动。
日股方面，虽三季度以来日股波动加剧，但全年受益于盈利稳健增长上行明显。截至10月底，日经225指数今年总回报为18.64%，东证指数总回报为16.31%。估值方面，由于前期的回调，东证指数PE近5年估值分位处于29%的较低水平。
印度股市方面，受益于高速的经济增长及全球热钱的持续流入，孟买30指数近年来持续稳定上行，近期受宏观因素影响有所回调。当前孟买30指数的市盈率为22倍，从近5年来看估值适中，指数增长主要来自盈利的推动。
投资建议
1. 美国以50BP启动降息周期，超过市场预期，流动性等方面有所改善。同时最新经济数据显示美国经济软着陆概率较高，整体宏观环境对于美股资产仍相对友好。
2. 短期来看，美国大型科技股三季度的业绩指引，以及美国大选结果落地可能引发市场波动，同时美国就业及通胀数据变化使得美联储接下来的降息路径仍存变数。长期而言，美股的成长属性契合时代主旋律，符合未来产业发展趋势，仍具备较强配置价值。
风险提示：
市场有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩及其净值高低或基金管理人管理的其他基金的业绩并不预示其未来表现。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人应详阅基金合同等法律文件，了解产品风险收益特征，根据自身资产状况、风险承受能力审慎决策，独立承担投资风险。特别提醒，基金在封闭运作期间或特定持有期间存在无法赎回的流动性风险。
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