中新经纬5月22日电 题：汇率升值叠加内生动能改善，助人民币资产吸引力提升
作者 赵伟 国金证券首席经济学家
赵伟近期，北上资金与人民币汇率，出现了一定积极信号。汇率变化会给资本市场带来哪些影响？
北上资金企稳回流，人民币汇率出现升值信号
4月中旬以来，国内市场权益资产上涨、商品价格反弹；4月24日以来，北上资金整体回暖；人民币汇率也脱离了前期弱势承压的7.25关口，离岸人民币、在岸人民币分别升值至7.23和7.22水平。
图1 近期北上资金企稳回流
图2 人民币汇率小幅升值交易层面，远期汇率的走强、风险逆转因子的走低，也释放了人民币延续升值的信号。远期市场上，4月16日以来，人民币兑美元3个月远期汇率与即期的动态性走低，远期升水大幅走高。期权市场上，隐含波动率走低多指示汇率拐点临近。此外，人民币兑美元的离在岸价差也大幅收窄。
图3 近期，人民币兑美元的期权风险逆转因子走低
图4 一年期NDF隐含的人民币升值预期也小幅走强哪些外部变化刺激汇率走强？
从外部因素看，近期，美国劳动力市场紧张程度的缓和、“二次通胀”风险的降低，或难以支撑美元大幅走强，成为影响人民币汇率的重要因素。向后来看，美国“二次通胀”压力来源于核心服务，但随着劳动力市场的再平衡和薪资增速进一步放缓，“工资-通胀”链条下，核心服务通胀有望继续降温；而根据我们的测算，美国住房通胀将继续下行，2024年底前或难以反弹。随着“二次通胀”风险走低，美元指数难现大幅走强。
除基本面外，供求驱动下美债利率飙升，也会带来美元指数的反弹；但当前美债供给压力已现缓和、需求端未现恶化，再度冲高风险相对有限。降息预期也会对美元产生影响，而历史回溯来看，正式降息落地前的一个季度，美债收益率多步入趋势性下行区间、美元指数也难维系强势；以9月降息为基准，当下美元指数或已是强弩之末，进而也刺激了人民币汇率。
基本面改善叠加汇率因素，支持人民币资产走强
从宏观经济数据看，4月中国经济数据超预期，国内基本面“复苏”的号角或已响起。一方面，出口带动下，制造业生产大幅走强，4月制造业增加值同比边际提升至7.5%；另一方面，2月以来，设备工器具购置投资维持17%以上的高增速，显著高于2023年末的6.6%，指向设备更新需求已有所释放。同时，前期地产相关支持政策也有一定见效，4月地产新开工、竣工面积累计同比分别较上月回升3.2、0.3个百分点。此外，消费表现并不差，4月，社会消费品零售总额同比增长2.3%，两年复合同比增长10.1%。
向后来看，内外补库的共振、叠加国内政策的加速落地，经济基本面或仍将延续改善。一方面，当下国内库存处于绝对低位，叠加实际利率下行，经济企稳向上信号已愈加明确；而美国补库是全球制造业景气改善的“源动力”之一，叠加部分产业逻辑支撑，中国出口“强势”也还将延续。另一方面，国内政策也在加快落地，对于经济的支持效果或将进一步显现。前期专项债发行进度过慢对基建投资形成拖累，这一掣肘未来或伴随发行节奏加快而改善；5月17日地产支持政策密集出台，央行、金融监管总局发布文件，调整个人住房贷款政策，也将进一步支撑基本面改善。
图5 产成品库存已在低位，实际利率仍在高位经济基本面的改善，叠加外部扰动的缓和，或将支撑人民币走向升值；而汇率与北上资金的“共振”，对国内权益等资产也构成利好。北上资金流向往往会受到人民币升贬值预期的影响，比如在2018年四季度、2019年年中、2022年三季度、2023年8月以来等人民币贬值压力较大的时间段，北上资金均出现较大幅度外流，对A股市场造成了拖累。随着人民币汇率的边际企稳，北上资金有望企稳回流；其中2023年8月以来北上资金减持幅度较大且相对青睐的传媒、电新、金融地产等行业值得关注。(中新经纬APP)
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责任编辑：张芷菡
