2021年，投资进入到下半场，近期的行情可以总结为茅指数熄火，以宁指数为代表的新能源板块、被卡脖子的半导体行业，资源类的稀土等板块一片“欣欣向荣”。眼下适宜入手的行业都有哪些？私募机构投资者又会如何把握接下来的投资机会？
7月29日晚，私募排排网路演中心邀请到把脉投资基金经理许琼娜做客《投资者问答》节目，许琼娜和各位投资者娓娓道来，分享了她在当前环境下的投资思考。
许琼娜：把脉基金基金经理，中山大学MBA。精于选择投资品（个股与债券）和仓位控制，坚持股票市场"低风险才有高收益"理论，认同超额收益只来自于估值被低估和周期性利好品种，在基金管理方面素以稳健风格著称。
主持人：许总您怎么看当前的市场，这段时间表现疲弱的核心资产有机会了吗？
把脉投资许琼娜：目前市场比较强势的以宁德时代为代表的新能源等高景气度板块个股的风险比“茅指数”公司高很多。半导体目前的估值也已经达到历史99%以上分位，目前已经没有买点。
“不赚最后一个铜板”的投资思维是很重要的。看似基本面没有太多问题，但估值已经处于历史最高的百分位的个股，我个人是不看的。
核心资产目前还没有到达一个低位，也就是说贵的东西依然还很贵，但这其中也一定会出现分化。券商目前主推量化投资，因为券商的产品都是一年期左右，这暗示他们认为在2021年内主观投资的难度不小，对冲下跌可能是一个投资方向。所以他们也知道某些板块的估值已经太高了。例如最牛的茅台等这些个股目前已经较高点跌去40%，跌完依然不能说便宜。还需要时间去消化估值。
主持人：眼下适宜入手的核心资产都有哪些？
把脉投资许琼娜：核心资产的投资要兼顾四个方面：
第一个是好国运，中国目前仍然是全世界GDP相增速最高的国家之一。
第二个是好行业，符合未来趋势的行业是好行业。例如，碳中和相关、5g、老龄化医疗服务、新能源、保健品、金融理财化等等。
第三个是好企业，管理的架构是否优秀，是否具备核心竞争力，是否有可信任的领导人，是否有稳定的股东结构。能出手的核心资产和好的核心资产也不一样。
最后一个是好价格，估值如果高高在上的时候，不是能出手的核心资产。
在申万二级行业分类中，2019年营收同比增速居首的是证券公司。2020年的营收增速是第五。2021年二季度预报披露营收同比增长最高的行业是半导体、化工、采掘、券商、稀土、军工、原材料。而半导体、化工、采掘、稀土估值已经太高，而军工行业的研究不属于我们的能力圈范围，我们一直认为这不是一个容易调研的行业，生意商业模式过于依赖单一客户。
而研究和投资也是讲究复利的，如果不能长期有所累积的行业我们便不会过多投入精力。另外，我们认为采掘长期来看是和碳中和趋势相悖的，因此，即便知道这个行业在美国当前大力度放水下或许也有机会，但我们也不会愿意将研究资源放在这个行业。毕竟，能涨的时候你就安慰自己说老美在放水，但不能涨的时候你就会不断怀疑自己是不是选择了一个前景不是朝阳的产业。
总的来说，从营收增速来看，我们认为券商的机会相对更好。我们以5-10年的眼光来看赛道，以2-3年的时间来验证行业的利润增速是否出现预想中的拐点。我们认为，三年之内，券商行业1-3倍的业绩增速是完全可以期待的。
主持人：对比券商，您似乎不是那么看好银行。
把脉投资许琼娜：首先，银行业其实是一个高风险行业，高杠杆，低毛利，只赚一点点息差。以招行为例，虽然营业收入达到2900亿，净利润达到970亿，但是这是8.3万亿总资产带来的，如果算上表外资产的话，就更多了，这些资产只要有1%发生损失，就是830亿，银行近1年的净利润就没有了，这还是在不考虑连锁反应的情况下，因此，银行虽然赚钱，但是时刻与风险相伴，且受到经济周期波动影响，因此整体风险高，导致估值偏低其实无可厚非。
其次，银行还有一个最重大的风险叫金融脱媒，简单来说，就是企业要借钱，以前基本都只能找银行，这种融资方式被叫做间接融资，而现在这种方式正在被挑战了。因为股票市场实行注册制了，越来越多的大公司，优质客户，都通过发行股票和债券，直接融资了 ，而最后，反倒剩下一些信用等级没那么高的客户才找银行借钱。所以在可见的未来，银行业的空间将越来越小。
另外，还有一块蛋糕，也会面临质量下降的问题，就是房地产贷款，要知道哦，房地产贷款历来属于银行的高质量资产，但随着房住不炒和”三条红线”的不断实施，说接下来可能出现一次房地产下跌的危机，也不是不可能，所以这是对银行的又一个担忧。
再次，互联网金融科技的兴起，也对传统银行有时代级别的挑战。你看作为一名消费者，平时用的是微信或者支付宝，对选择哪家银行无所谓，而且我们现在已经很少使用现金交易了，大部分银行业务也可以线上操作，不用再去银行网点了。所以，这个是明摆着的外部的风险。而内部的风险呢？除了国有银行，还有股份制银行，还有大大小小的城商行，竞争不可谓不激烈。
最后一点，懂点财务分析的人，就会知道银行的财报并不严谨，特别是国有行，很多资产写得让人摸不着头脑，到底有多少不良天知道呢。
所以无论是价值还是估值，港股中的证券是唯一达到我“买点”要求的品类。目前，港股中的券商股多为0.5倍的市净率，每年保持8%-10%的分红。这样的分红比例是秒杀市场上很多理财产品的。
主持人：除了券商，您还看好其他的行业吗？
把脉投资许琼娜：有的，我们还看好大健康赛道，体检赛道、保健品类的优质公司。老龄化、老百姓对健康投入的高意愿都会让这个行业成为3-5年内的黄金赛道。
另外，新生活方式的成长型赛道的优质企业，比如快手、抖音，当他们的股价在经历了重创之后，我们认为他们迎来了研究和布局的拐点。
部分刚需型、垄断型的企业，如金龙鱼、上海机场、平安保险，我们认为现在虽然还没有跌倒我心中的击球区，但毋庸置疑，这些公司行业地位短期之内很难被颠覆，仍然具备很高的研究价值。
主持人：为什么不研究制造业？
把脉投资许琼娜：制造业调研的难度是很高的，特别是有一些制造业公司以机构客户为主，他们的订单更难跟踪。相比较而言，一些刚需型、垄断型的企业，如金龙鱼、上海机场、平安保险，他们的客户多是C端客户，跟踪难度小很多。
另外，再聊聊储能行业。锂电池等储能细分板块的营收增速并没有我们想象中的那么好。锂电池行业未来的分化将是很大的，且目前估值也已经比较高。光伏产业比锂电池要更差一下。龙头的市占率不是那么大，因此未来也还会存在分化。
况且这两个行业基本都是双高，高市盈率高市净率估值百分位，所以如果不赚最后一个铜板的话，那基本只有卖点，而没有买点。
主持人：养殖行业，特别是生猪板块今年回调了很多，您认为目前到买点了吗？
把脉投资许琼娜：这一次猪价的下跌非常猛烈，但目前来看调整时间还不到一年，对比历史猪周期2-3年的调整时间，目前我认为这个行业还没有到买点。
主持人：美股如果崩盘，我们应当如何应对?
把脉投资许琼娜：对于美股，我们的建议是越涨越离开。美股如果崩，对中国国内靠流动性推高估值的个股将会有很大的影响。乘用车、锂、光伏、采掘等都是受到流动性影响较大的公司，我们建议是越涨越卖的。
此外，还需要保留一定的现金比例以应对美股下跌的情况。我自己采取持有可转债的方式来进行现金的管理。大家都知道，可转债是下跌有限，上涨无限的品种，因此它们具有很高的安全垫。这是一个进可攻、退可守的策略。
