肥肉光诱人没用，只有吃到嘴里才能贴到身上
随着生物药企接连破发，曾经最火热的赛道也开始有了一丝寒意。
今年1月至今，申万医药生物指数跌幅约为15%；CRO指数却获得了超过30%的涨幅，赚足市场眼球。资本开始追逐更为明确的板块：
今年三季度，医药类公募基金配置的CXO类上市公司的金额占比接近一半。
生物医药行业越是艰难，就越有资金砸在CRO领域，试图做出爆款，这是资本的逻辑大方向。
沿着这个思路，CRO链条上的企业也都“得道升天”，CRO的上游药物分子砌块行业开始受到重视。2017年，国内第一家生产药物分子砌块的企业药石科技登陆股市；今年６月，同行业选手皓元医药科创板上岸。
药物分子砌块，即成药的基础成分，类似于积木，凭借基本形状的不同组合，搭建出不同形态的药品。积木不同，组合不同，搭建的房子就不同，面对疾病发挥的作用也就不同。
药物分子砌块显然是CRO行业的上游，据Nature Reviews的数据，全球医药研发支出中有30%用于药物分子砌块的购买和外包。
眼下，新一家药物分子砌块企业开始向二级市场敲门。
起步：蹭上CXO风口
11月30日，上海毕得医药科技股份有限公司（下称“毕得医药”）向科创板递交招股书。这家成立于2007年的企业主推两类产品：药物分子砌块、科学试剂。
药物分子砌块是毕得医药的核心产品，2018年到2021年9月为毕得医药贡献88%以上营收。
到2026年，全球药物分子砌块的市场规模有望达到546亿美元。
毕得医药的下游客户主要是CRO企业。据招股书，去年到今年9月，毕得医药的前五大客户分别为药明康德、康龙化成、Sigma-Aldrich、Aragen Life Sciences Private Limited和Fluorochem Limited，全都是CRO企业。
CRO风口正热之时，毕得医药为代表的药物分子砌块企业不愁生活。
然而，CRO行业肥肉诱人，最终还须吃到嘴里，才能贴到身上。
对于药物分子砌块企业而言，要想拿到可观的市场分额，就必须能帮助客户提高新药研发效率。这就要求相关企业具备足够的研发能力，才能源源不断地提供结构新颖独特、功能多样的砌块。
现状：喝汤行，吃肉难
据药物分子砌块重度用户成都先导的招股书称，药物分子砌块的相关销售和购买不附带知识产权归属，也即不涉及专利问题，“公司所应用的超过95%以上的药物分子砌块源于外部购买”。
言下之意，药物分子砌块含金量低，不足挂齿。
国内一家CRO从业人员也向健识局证实：药物分子砌块的进入门槛不高。基于性价比考量，大多数CRO行业会直接从外购买药物分子砌块。
在“制药企业-CXO-药物分子砌块”的链条上，药物分子砌块的工具属性更强。从行业研发费用率来看，近三年顶峰值不超过14%，行业壁垒较低。
在创新空间上，药物分子砌块天然“底盘低”。和同类企业对比，毕得医药的研发占比更显“局促”，2018年-2021年9月，公司的研发费用率始终维持在10%以下。疫情之下的近两年，研发费用率已经降至不足6%。
这种低研发的现状或许还将继续。据招股书，毕得医药此次拟募资4.34亿元，只为三件事：投入药物分子砌块区域中心项目、研发试验室项目、补充流动资金。
其中的“药物分子砌块区域中心项目”实际上是全球布局销售网点，并不涉及研发能力的拓深；唯一与研发强相关的“研发试验室项目”计划投资额为7435.61万元，只占总募资额的17%左右。
创新空间不足，市场开拓就显得更加重要。正所谓产品差异不够，人力服务来凑。
这一点在毕得医药的财务中也得到体现。2018年到2021年9月，毕得医药的销售费用和管理费用几乎均达到同期研发费用的两倍。毕得医药的销售费用远高于同行，这意味着拓新压力较大，可能客户群体并不稳定。
相比而言，药石科技的市场模式更为成熟，销售费用一度压低至不足3%。
站在CRO上游，又被巨头碾压，毕得医药喝汤容易，吃肉难。
行业解题思路：向CDMO转型
CRO链条上游企业面临一个最大的问题：CRO的风口能吹多久？
就像好多CRO在转型一样，CRO产业链上的其他环节也在转型。九洲药业早就给出了答案：向CDMO转型。
九洲药业是个典型的例子。1973年，创立于浙江省台州市的九洲药业开张，最初的主营业务是为全球化学仿制药厂商提供特色原料药及中间体。
但仿制药的含金量终究不高。2007年开始，中国药品审批开始放缓，仿制药的热度转凉。九洲药业感受到行业的动荡，当时CXO正处于萌芽期，2008年九洲药业成立浙江瑞博，正式转为向药企提供CDMO业务。
2014年，随着正式登陆资本市场，九洲药业进一步加快了在CDMO上的布局；2019年，九洲药业以7.9亿元全权收购苏州诺华，加速转型CDMO业务；今年11月，九洲药业再度宣布收购Teva集团旗下的泰华杭州工厂，加速提升自身CDMO的承接能力。
2016年至2020年间，CDMO业务贡献的营收占比逐步上涨。至此，九洲药业被业内称做“战略转型中的准一线CDMO”，成为一个转型样本。
药物分子砌块行业也在学着干。国内“药物分子砌块领头羊”药石科技也在学习九洲药业的经验，据药石科技2020年年报，向下游CDMO产业链拓展已成为公司主要业绩驱动因素，未来也将继续布局。
同一赛道上的皓元医药，在CXO领域的布局也已有5年多，接下来还将继续探索下去。
人人想做CDMO，就没想过CDMO有一天也会过剩吗？
不过，就算想到了，像毕得医药这样自有业务天花板很低的企业，还有什么更好的选择吗？
文｜烟酰胺
运营｜廿十三
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