独家产品被“定点砍价”，步长制药却在大量囤积药材_

4月26日，步长制药开盘即大跌超9%，几乎跌停。公司2023年年报显示，营业收入132.45亿元，比2022年少了11.41%，净利润1.51亿元。

需要注意的是，1%左右的净利率低于很多中药上市公司。

亏损的部分原因要归结于步长拟计的近6亿元商誉减值。涉及到吉林天成和通化谷红两家子公司，是步长在上市前的2015年花42亿元收购的。到去年年底减值完之后，这两家公司账面上还有36亿的商誉之雷。

即便不考虑高额商誉的减值，步长制药2023年与2022年的营收与净利润水平也大大不如前几年。健识局追溯2016-2021年发现，步长前几年的营收和利润水平更加平稳，总体营收并没有太大变化，净利润一直都在15亿元左右徘徊。

步长制药将2023年的业绩波动归结于：支柱产品销售量的下降与销售结构的改变。

步长手握脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液等知名独家品种。随着国家对中药注射液、重点监控品种等一系列政策的出台，这几款核心品种全被命中。

步长也想过摆脱单纯依靠中药的局面，寻找新的增长点，但转型之路并不好走，产品管线青黄不接，并购案也陷入利益输送的负面风波之中。加之政策端对药品价格的监管变严，步长未来的销售市场一片模糊。

“看得到头”的营收

步长几款独家品种销售颓势已不可挽回，首当其冲的是营收支柱脑心通胶囊。2021年，脑心通胶囊躲过了广东联盟的中成药集采，却仍受到冲击，当年销售量就从前一年的1.5亿盒降到了1亿盒。

另几款营收引擎也在放缓。谷红注射液、复方曲肽注射液、复方脑肽节苷脂注射液三大独家品种相继被踢出云南、黑龙江等省级地方医保，并多次被全国多个省市纳入辅助与重点监控用药目录。

心脑血管产品全年收入持续收窄，已从2020年的120.84亿元降至去年的91.72亿元。

进入2024年，更大的不确定性出现了。国家约谈企业自行降价成为当下控费的新手段。近日，由国家医保局牵头，四川、广西、云南、山西纷纷出台发布“相关产品调价的通知”，脑心通胶囊被列入其中：48粒规格的脑心通胶囊挂网价被调至26.26元；72粒规格的被调价至38.81元，降价幅度分别为9.3%和19.4%。

今年2月，在广西自治区的药品价格整改通报中，要求通化谷红要即时价格调整，并且下调至不高于整改后的挂网价格，重点是不得以撤网替代降价。也就是说，步长这几款独家品种的优势都无法维持了。

另一方面，步长的转型之路看不到终点。研发、BD大刀阔斧，产品管线迅速扩张，但冲线产品却很少，只留下满目疮痍的债务与负面纠纷。

整体来说，政策通知的影响需要时间才能有定论，但步长内外都处在不断调整的过程中，独家品种的营收能力似乎已经看得到头。

保守的抵御战略

为保证“看得过去”的利润，步长制药能主动做出的调整举措不多了。但从2023年年报来看，步长似乎在为恶化的外部环境做了准备。

去年，步长整体产品销售量不如往年，但囤货量只增不减。20ml每支的丹红注射液库存同比增长665%之多；36粒每盒剂量的脑心通胶囊药品库存也同比翻倍；无糖稳心同比上年也增加了324.55%……

去年一年里，中药材价格上涨迅猛，涨速一度堪比黄金。为预备药材进一步上涨，步长2023年账面原材料囤货余额增加了36%，从23亿元上涨到31.6亿元；制成的药品库存更是增加了60%。整体的存货周转天数也延长到了1年以上。这就比较考验投资者的心态了，毕竟，步长的销售能力在走下坡：今年的第一季度财报总营收同比下降24.88%；净利润1.14亿元，同比下降了74.96%。