作者：陈晚邻
编辑：晨鹤
风品：邓亮 沈禾
来源：首财——首条财经研究院
A股倒春寒，来得有些猛。
春节后短短10个交易日，三大股指震荡、基金抱团股跌下神坛，千元股阵营也表现尴尬：大白马贵州茅台，市值蒸发7000亿；“女人茅台”爱美客股价缩水近四成，跌出千元阵营。
“科创板发行价之王”石头科技，也风光不再。从开年1262元高点，一度跌至930元。截止3月4日收盘，股价1025元。
直观看，“不淡定”与解禁关系密切。
2月22日，石头科技迎来约2857.87万股解禁，占公司总股本的42.87%。以当日股价计，解禁市值高达276.08亿元。
当晚，减持公告即接踵而至。10名股东拟减持739.75万股，占公司总股本不超11.10%。按22日收盘价计，减持规模超70亿元。
刚刚解禁，股东就集中减持，急迫中透露什么信号？千元牛股难道不香了？
01 276亿解禁 股东何以集中减持？
客观而言，解禁后减持，说到底也是市场行为。只要合法信披、落袋为安也无可厚非。况且上市以来，石头科技涨幅数倍，大小股东已赚的盆满钵满。
如新浪财经专栏作家曹中铭所言，巨量减持与其高高在上的股价密切相关。毕竟，减持股东均是发起人股东，其持股成本并不高。且由于石头科技股价已涨至千元以上高位，此时减持，能实现其自身利益最大化。
然细品这份解禁名单：石头时代、丁迪、高榕、启明、顺为、天津金米、公司董监高毛国华、吴震、万云鹏、几乎包含了除公司CEO昌敬之外的多数核心股东。大手笔集中减持，是否太过扎眼？
越优质公司，越有稀缺性。上述减持方应该清楚“下车容易上车难”。尤其在A股回归价值投资的当下，下金蛋的鸡，谁舍得这么大卖呢？
是否看空后续成长性，留给时间作答，但对股价的负面影响不言而喻。
解禁前一交易日，石头科技股价高达1109.99元，是仅次于贵州茅台和爱美客的A股第三高价股。而解禁当日，股价即大跌12%，股价跌落千元。
股价遇冷是有逻辑的，根据上文解禁金额，后续大波减持或还在路上。
实际上，一些机构早已先知先觉，撤退态度决绝。
据Metal财经消息，Wind数据显示，2020年二季度末、三季度末和四季度末，券商石头科技持股数量分别为32.23万股、23.95万股和0.25万股，持股比例骤降至0.02%。
股吧里，用户“非攻即墨”发帖：“希望散户们不要被忽悠了，大解禁，大减持，本公司的高管争先恐后减持说明什么？能涨为什么他不留着？说明股价不值这个价钱......”
是否偏激片面，留给时间作答，但从股价震荡看，的确也代表了一些投资者的顾虑。
放眼A股，股东一次性减持超10%的公司股份，也较罕见。何况，其中还包括数位董监高成员。
产经观察家丁少将指出，从目前市值、市盈率看，石头科技在资本市场明显偏离了正常价值，股价存在较大下行空间。“从业务层面上来说，与扫地机器人领域龙头企业科沃斯相比，石头科技显然在技术研发、品牌、产品的丰富性等方面都存一定差距，高市值显然不太正常。”
另一方面，这也与之前基金经理们的抱团“炒作”有关。曹中铭认为，抱团股表现非常抢眼，背后则是以公募基金为代表的机构投资者“追捧”的结果。像石头科技去年2月份上市，一季度末，基金持股35家；二季度末上涨至280家；三季度末虽降为60家，但持股占比提升；四季度末又涨至73家。公募基金的抱团取暖，个中亦不乏盲目的成分在内。
02是是非非“去小米化”
从此看，股市此次寒流，也并非完全坏事，起码可洗洗浮躁、挤挤泡沫，让价值理性回归，更显穿越牛熊的真金可贵。
一句话，打铁还需自身硬。若自身基本面足够优秀，成长性、稳健性足够强悍，石头科技也无需为减持懊恼。
梳理发展脉络，飞黄腾达与“小米基因”密切相关。
公开信息显示，石头科技成立于2014年7月，2015年9月获得雷军系顺为资本投资。截至2020年底，雷军旗下顺为资本、天津金米分别持有石头科技9.64%和8.89%股份，为第二和第三大股东。
2016年9月，石头科技首款产品“米家智能扫地机器人”上市。招股书显示，2016年通过小米模式产生的收入占主营业务收入比例100%。
可以说，石头科技从0到1的建立，离不开小米孵化助力。
而伴随发展壮大，如何去小米化，已是重要命题。2017年9月及2018年3月，石头科技相继推出“石头智能扫地机器人”和“小瓦智能扫地机器人”等自有品牌产品。2020年上半年，虽然小米还是第一大客户，但其自有品牌占比已升至83.62%。
由此，石头与小米的关系也变得微妙，进而引发舆论热议，石头科技是否在“去小米化”？两者是否由合作关系转变为竞合关系。尤其是此次减持，“小米系”顺为、天津金米赫然在列。
对此，石头科技回应媒体称，股东减持是“正常操作”，公司与小米始终保持战略合作关系。
客观数据最有发言权。2017、2018年及2019年上半年度，石头科技通过小米模式产生的收入占主营业务收入比例分别为90.36%、50.17%和 43.01%，呈逐年下降趋势。
2020年上半年，石头科技共销售96.57万台扫地机器人，销售收入17.02亿元。其中，公司自有品牌扫地机器人实现销售75.3万台，销售收入14.85亿元，收入占比提升至83.62%。
成绩值得肯定，但也是有代价的。
首先就是销售渠道。发力自有品牌，自然需要开辟新销售渠道，直接导致其销售费增加。
财报显示，2019年，石头科技销售费用率已较2018年的5.34%升至8.41%，2020年前三季度进一步升至12.36%，对净利润的侵蚀不容忽视。
另一方面，往期看，石头科技4年营收增长20倍的“奇迹”，离不开小米集团的“背靠大树好乘凉”。那么上述变化下，这种豪横增长是否还能继续，石头迫切需要证明。
这种价值自证，并非易事。
招股书显示，其与米家产品存在竞争关系风险、共有专利风险、核心供应商相重合，部分自有品牌渠道依赖等风险。
截至2019年上半年，石头科技与小米共有的59项境内专利中有26项应用在自有品牌，5项境外专利则全部应用于自有品牌。同时，石头科技的主要核心供应商欣旺达、德赛电池、AVNET TECHNOLOGY HONG KONG LIMITED等，也同时为小米手机供应手机电池和蓝牙产品，双方存在部分核心供应商重合。
单从此看，石头科技与小米间仍关联紧密，专利供应商等关键因素的重合，让上述战略合作关系一说并非虚言。
互联网分析师于斌认为，小米生态在“批发”上市公司方面，似乎正在形成一个产业，做完一家再去做下一家，在做的时候并不是特别注重技术创新，更多地注重故事包装及营收利润等。
梳理上述打法，短期高效高速，亦符合资本胃口，但长远是否掣肘自身发展，是否有埋雷隐患呢？
姑且抛开是否去小米化，快速长大的石头科技都不得不考量一个严肃话题：要想打开更多成长空间，更强稳健力，就必须尽快培养独立强大的产业生态链，提升核心竞争力，以此夯实市场信心。这是其股价能否持续强势、重温千元股荣光的关键。
03增速瓶颈 单一化隐忧
并非苛求。
虽股价高企，但其市场表现并不算太出彩。
奥维云网数据显示，2019年至2020年，竞品科沃斯零售额占比保持在40%之上，小米、石头分列第二、第三位。
不过，在毛利率、净利润方面，后浪石头科技要优于科沃斯，这或是石头科技股价更高的根本原因。
财报数据显示，2020年前三季度，石头科技毛利率51.25%，同期科沃斯为41.53%。
如何做到的？
首先是引以为傲的更先进算法；其次是“小米系”的方法论：颜值高、定价低、打爆款；三是借势小米品牌、渠道优势，销售费远低于对手。加上石头科技基于自身“专注研发，外包生产”的轻资产模式，且较早布局高端产品，因而盈利能力较强。
但如上所文，这种优势也在出现变化，比如销售费用率的持续提升就是一个信号。同时，增长瓶颈也需注意。
业绩快报显示，石头科技2020年营收45.30亿元，同比微增7.74%；营业利润同比增长68.66%，归母净利润同比增长75.19%。
乍看营利双增，牌面不错，然这已是其营收、净利增速连续第四年大滑。此前三年，营收增速分别为510.95%、172.72%和37.81%；归母净利增速为696.05%、359.11%和154.52%。
爆发式增长成为过去式，增速瓶颈隐现，自然对资本信心形成压制。
何以至此呢？
眼光落到产品，新老竞品的持续追赶，赛道已是血拼模式。
如石头科技采用LDS激光雷达+SLAM算法的核心技术，将无人驾驶、人工智能的核心技术应用在产品中，值得肯定。但“前浪”科沃斯觉醒后，意图布局更广的研发覆盖面：除SLAM算法外，还有dToF导航技术、OZMO振动擦地系统、AIVI视觉系统等等。
新入局者也气势汹汹，目前国内主流电商平台上销售的智能扫地机器人品牌已近200个，根据产品技术、清洁能力、质量、价格等维度可分多类档次。戴森入场、iRobot下沉，美的、海尔、苏泊尔等家电龙头也来搅局，竞争空前激烈。
作为新锐品牌，石头科技如何应对，如何保持潮头角色，也是一道思考题。
石头科技创始人昌敬曾在演讲中表示，“我做产品的方法论，打造颠覆行业的爆品，真正满足用户需求。”
然互动易平台，有投资者提问：“iRobot、科沃斯都相继推出了自动集尘座，云鲸也推出了自动洗拖布的产品小白鲸，在产品线上友商总是抢先一步，请问公司有没有相应的产品研发及推出计划？公司聚焦主业扫地机器人，但现阶段看，若仅做单一产品都不能持续保持领先性、创新性，公司形象将大打折扣、进而影响到二级市场对公司的信心。”
而石头科技的回答仅仅是“感谢关注”。
投资者语言固然有些犀利，但心情可以理解。看看竞品动作，管理层确实值得反思。
以2016年创立的云鲸为例，凭借“可清洗拖布”的高端扫拖一体机器人J1，迅速站稳国内高端市场。天猫数据显示，2020年双11，云鲸凭借该款售价4299元的扫拖机器人产品销售额突破2亿元，位居天猫生活家电行业第一。
奥维云数据显示，2020年7月，云鲸的线上市场份额（14.0%）超过石头科技（8.1%），截至2020年11月，云鲸线上市场份额也一路压制石头科技。
赛道日益拥挤，产品单一化隐患就不可不察，如何增强创新性、领先性，丰富产品矩阵的建议，并不算苛求。
也许，石头科技也有其无奈。轻资产模式下，其产品生产采用委托加工方式，无自建生产基地，这对其品控风控提出更高要求。
浏览黑猫投诉[下载黑猫投诉客户端]平台，一些用户相关投诉值得其重视。
2020年7月1日，匿名用户反映购买的石头扫地机器人出现了“激光测距传感器异常”问题，但几经周折问题均没有得到解决。
2020年12月3日，用户佛进科发起投诉，指出产品设计质量存在问题，维修中存在“黑幕”，无法提供售后服务。
显然，这与石头科技的高端形象不甚匹配，也与“成为一家持续创造全球口碑最好产品的企业”的企业愿景相悖。
从消费属性看，扫地机器人是重体验、强C端的新兴消费品，口碑效应明显。
《2020年中国家电行业半年度报告》，在2020年上半年国内家电市场零售额同比下降18%的情况下，以扫地机器人为主的吸尘器品类零售额同比增长近15%，零售量同比增长近16%。奥维云网数据显示，2020年，国内扫地机器人零售额为94亿元，同比增长18%；零售量为654万台，同比增长4.3%。
高增速的水大鱼大，是石头科技2020年股价豪横的一个重要原因。
但另一面，也要清醒认知：其依然是一个窄众领域，很多家庭购买也不乏“尝鲜”心态。
在艾媒咨询CEO张毅看来，未来石头科技想要持续壮大，关键动力一是来自于自主知识产权；二是丰富和拓展新的产品业务线，摆脱对小米渠道等依赖。总体来说，在营收、利润、行业地位上其还要向资本市场证明自己的实力，否则只围绕概念做文章，显然是不现实的。
04能否重温千元股 下半场靠什么？
“从13号线转4号线，地铁马上就要开了，我赶紧冲过去，刹那门正好关了，我被夹住，估计几秒后就挂了。”
2012年，昌敬还在发微博纪念这次“打工人”的惊险通勤；8年后，作为上市公司石头科技创始人，其已坐拥超百亿身价。
华南理工大学计算机专业、硕士毕业，作为一名标准的理科男，昌敬曾辗转微软、腾讯等互联网大厂。2014年7月，其开启石头科技的创业之旅，昌敬、丁迪、毛国华、吴震共同出资。
一路洗礼，进阶“科创板发行价之王”，雷军的3000万也变成119亿，昌敬的商业天赋毋庸置疑。
“上市不是终点，我们的征途是星辰大海。”上市之际，昌敬在内部信中如是说。“要看淡上市，忘记股价。股价一定会有波动，会扰乱我们的心性。因此上市以后，我们要遵循用户第一、员工第二、股东第三的原则。”
实操看，相比上述股东集中加持，作为第一大股东昌敬没有减持，确实有自己的淡定、坚持与憧憬，值得肯定。
然资本向来翻云覆雨，能点石成金，亦能定金成铁。走过千元股、科创板发行价之王的无限繁华，靠什么支撑下半场的星辰大海是个灵魂命题。
理想再丰满，也要现实打底慰藉。要知道，这仅是第一轮减持。
千淘万漉虽辛苦，吹尽狂沙始到金！后续是否有更猛烈的风暴？又能否重温千元股？凭什么提振内外信心？等待昌敬的答卷！
