总财注：A股冲破3600点后回落，抱团行情能否持续？1月以来，A股市场出现了大盘涨，八成公司股价下跌的极端行情。截至14日收盘，分化行情有所缓解。 今天，两市股指全天震荡走软，前期抱团强势股开始回调，汽车、白酒、军工板块领跌，长城汽车、酒鬼酒、航发动力、中远海控、紫光国微、大北农等跌停，中国中免、比亚迪、隆基股份、三一重工、东方财富、招商证券、片仔癀下挫逾6%。
类似的“抱团”行情曾多次出现，这一次与以往有何不同，分化行情将持续多久，后续影响几何？总财梳理了家公司研报，探寻其中的规律。
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A股曾现四次“抱团”
国金证券认为，近年来A股出现过四次典型的机构抱团： 1）2007-2008年抱团周期；2）2009-2010年抱团金融地产；3）2011-2012年抱团消费；4）2013-2015年抱团成长。 典型的机构抱团行为一般会经历四个阶段：集中加仓，持有观望、抱团松动和抱团瓦解。2019年以来公募基金抱团板块基本上沿着“食品饮料→电子→医药→白酒/新能源”的路径再在演变。 招商证券也将历史抱团分为四次，分别是：2007Q1-2010Q1 抱团金融 持续13个季度；2009Q3-2012Q3 第一次消费抱团 持续13个季度；2013Q1-2016Q1 抱团信息科技 持续13个季度；2016Q1-当前 第二次消费抱团 已经持续了13个季度；但如果从2017Q1算正式开始抱团，目前只持续了10个季度。
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行情出现的时间、版块特征
国信证券研报总结了三个“抱团”规律， （1）这种极端分化抱团行情出现在岁末年初（11月至次年1月）的概率较大；（2）此类行情分化特征并不是未来行情变化的充分条件，或者说这种极端分化并没有很强的风险提示作用，过去历史上最极端的两次分化行情（2006年12月和2014年12月）均处于牛市中期；（3）极端分化抱团行情持续时间以往一般不超过三个月，后续行情大概率会扩散或板块轮动。我们认为，从目前的市场情况看，行情会扩散同时抱团也会持续，即抱团板块行业可能会发生变化，但品种大概率依旧是龙头成长公司。
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如何理解当前行情？
兴业证券投资策略团队认为，从A股长期发展角度来看，当前的“机构抱团”并非过去的“机构抱团”，A股一批优质核心资产脱颖而出，成为QE时代的“非卖品”。其认为，防范补跌行情的同时，把握中长期逻辑，抱团板块的回调往往是加仓机会，核心资产全程具备超额收益。 瑞达期货研究院则指出，当前 A 股市场逐渐进入机构化时代，近两年对于市场投资风格的影响亦在逐渐显现，绩优股业绩溢价也更为明显。具体数据来看，过去十年全部 A 股机构持股比例由 20%上升到 2020 年三季度 52.56%，散户在市场中的话语权正在持续被削弱，但新一代投资者也逐渐从股民转向基民，投资逐渐向专业化发展。 “2019年以来，新发型偏股型基金（股票+混合）份额持续扩大，私募基金规模证券管理规模亦呈现快速增长态势，这样的态势在2021年仍将大概率延续。”瑞达期货研究院认为，除了基金与银行理财外，社保基金资产规模持续增长，持股比例基本稳定，且养老金投资委托金额不断提高，社保、养老金对A股的投资规模仍将持续增加。不管是基金还是其他机构配置A股市场，诸如贵州茅台、宁德时代、伊利股份等业绩稳定的核心资产或大盘权重股，是必不可少的，而基金市场的持续火爆，也是机构重仓股水涨船高的潜在原因。
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“抱团”何时瓦解
招商证券研报分析认为，每次抱团真正瓦解前，会有1-2次假摔，但之后评估了业绩趋势后又会重新抱团，并比上一次更加坚定，因此，抱团板块的超额收益每一次假摔后都是加速上行的。抱团到了后期，给了很多投资者以“该板块永远会涨，永远会跑赢”的信念。而每次抱团瓦解的根本原因是因为出现了业绩更好的板块。
图截自兴业证券策略团队外部冲击下的机构“抱团”复盘、演绎和对策天风证券分析师宋雪涛认为，机构抱团的市场结构会增加市场的脆弱性，但目前尚未见到导致抱团解体的触发因素出现。 瑞银证券A股策略分析师孟磊也认为，抱团虽然短期内不太可能很快的瓦解，但是部分股票或者部分板块龙头的估值会面临一定的盘整压力，很难说估值上面有特别大的提升。 不过有机构提出要警惕抱团瓦解。中信证券在研报中指出，跨年后资金博弈行为趋于缓和，局部投机性抱团大概率瓦解。其预计到2021年年初，排名战结束后机构将迎来集中调仓时点，“机构抱团”逻辑下驱动的投机资金也大概率会从相关品种中撤出，届时局部投机性抱团将大概率瓦解。
