华泰证券为何跌出“券商三巨头”？||研报

题要：成也散户败也散户！

出品 / 商业大咖研究院

最近，A股各大券商纷纷发布年报，在去年机构抱团的推动下，股市交易量也大幅上升。据财政部数据显示，去年证券交易印花税达1774亿元，同比增长44.3%。由此可见，去年各大券商都赚的盆满钵满。

然而，作为宇宙最大“散户集中营”的华泰证券，却不幸跌出“三巨头”，再次被国泰君安超越。这让无数吃瓜散户愤愤不平，自己去年砸锅卖铁贡献那么多佣金，就是为了保住华泰第三把交椅，结果华泰却寒了数以万计散户和“高管股东”的心。

1. 让出“第三把交椅”

资料显示，华泰证券为江苏省属唯一一家证券公司，同时也是江苏乃至整个华东地区最大的券商之一。

2020年，华泰证券股票代理交易金额31.64亿元，同比增长63.05%；基金代理交易金额2.55亿元，同比增长118.65%,，股票基金交易量合计34.19万亿元，排名行业第一。①

这一骄人的成绩，就连“带头大哥”中信证券也望尘莫及，被股民戏称为“散户集中营”。

正所谓，“成也散户败也散户”，正是由于散户过多，导致华泰业绩增速被拖后腿。去年第四季度，华泰证券扣非后净利润同比暴跌28.59%，或许这充分说明，在机构抱团的背景下，散户还是砧板鱼肉，赚不到钱。

据其财报显示，华泰证券去年实现营业收入314.45亿元，同比增长26.47%；归属净利润为108.22亿元，同比增长20.22%，②营收与净利润同步位居A股券商榜第四，再次被挤出前三。

表面上看，华泰证券整体业绩还凑合，但相比之下似乎就显得十分尴尬。

去年，在A股群情激奋的背景下，成交量持续上升，华泰证券业绩也得到快速增长。但到了第四季度，当市场风格开始向机构抱团切换后，华泰的优势就陡然变成劣势。

数据显示，去年第四季度，华泰证券实现营收71.1亿元，同比下降0.06%，实现净利润19.8亿元，同比下降22.55%，而同期其他大型券商业绩皆呈现上升态势。

其中，排第三的海通证券营收净利同比分别上涨40.12%、62.38%；排第二的国泰君安相关数据同比分别上涨1.15%、3.78%；老大中信证券同比分别上涨19.51%、31.36%。③

由此可见，比你牛的人，比你更努力。这对于华泰而言，伤害不大，但侮辱性极强。

那问题来了，华泰去年的业绩增速跑输同行的原因是啥？这才是值得深思的。

2. 佣金费率下滑成“拖油瓶”

据其财报显示，2020年，华泰证券财富管理业务实现业务收入124.79亿元，占总收入比例为39.69%，同比增速35.98%，毛利率42.18%，毛利率下降2.4个百分点。

有趣的是，在其财富管理收入大涨的情况下，毛利率居然还下降了，究其原因主要还是由于证券经纪业务的佣金费率延续近年来持续下滑的趋势。

2020年，华泰“涨乐财富通”平均月活数为889.66万，截至去年底月活数为911.53万，位居证券公司类APP第一名。而证券经纪业务是华泰证券的传统优势业务，但这类通道业务近年来竞争异常激烈，费率水平持续快速下滑，这一不利趋势对华泰证券的伤害远大于其他头部券商。④

简单的说，在证监会放开佣金费率的背景下，各大券商为了抢客户互相伤害，导致曾经赖以生存的佣金基本跌入地板，个别券商更是把佣金降到万分之一，勉强够交服务器电费的。

而我们上文中说到，去年华泰证券的代理股票基金交易量高达34.19万亿，持续领跑各大券商，因此在佣金持续“踩踏”之下，伤害自然是最大的。

除此之外，自营业务不及预期也是华泰跑输头部券商的原因之一。2020年，华泰证券投资收益129.07亿元（扣除对联营和合营企业的投资收益后）与公允价值变动收益-27.48亿元，合计101.59亿元，同比上一年的91.8亿元仅增长10.66%，是各类主营业务中增速最不理想的业务。

事实上，华泰证券的自营交易在增大规模的同时，也加快了去方向化的脚步，简单的说，并不会在实际操作上，一边倒的看多，但在给股民提供操作建议时，大方向上永远鼓吹牛市还在。截至2020年末，华泰交易性金融资产期末余额2927亿元，同比增长15.78%，对当期利润的影响额294.11亿元。⑤

3.多只产品接连“踩雷”

不仅如此，去年华泰资管的营收与净利润也双双下滑，这是在近五年都没有出现的情况。2018年资管新规颁布，当年华泰资管营收和净利润均还保持着增长；2019年情况有了变化，发生增收不增利的情况；直至2020年，业绩下滑的势头进一步恶化了。

对于华泰资管业绩下滑，一方面原因是由于公司的资产管理规模拓展遇到了瓶颈。数据显示，2020年公司资管总规模已不足6000亿元，由2017年的超过9000亿下降到最新5915.54亿元。2018年至2020年，公司资管规模分别同比下滑14.72%、7.27%、18.48%，2020年是这三年中下滑速度最快的。⑥

由此可见，资管新规对公司资管规模的缩水无疑影响深重。

对此，华泰资管却解释称，目前在资管新规下，全行业规模都在持续下降，券商资管规模由2019年的10.83万亿元下降至2020年的8.55万亿元。这个解释看似十分靠谱，这一局算是华泰跑赢了。

但是事实上，2020年华泰资管的公募基金业务十分动荡，在信用债违约潮中，公司旗下基金接连中枪。

去年10月，华泰资管旗下多只债基净值下跌，原因就是集中踩雷华晨汽车债券。随后公司发布公告，将对旗下基金持有的“17华汽01”债券进行估值调整，证实了踩雷的情况。

同年11月，在永煤债违约冲击波的影响下，华泰资管旗下7只债基经过近一个月的下跌后，单位净值跌破1元，包括华泰紫金丰益中短债A/C、华泰紫金丰利中短债A/C、华泰紫金智鑫3个月定开、华泰紫金周周购3个月A/C等，不少债基将“13平煤债”作为第二大重仓债券，最高持仓市值达6899万元。⑦

数据显示，2017年至今，华泰资管公募基金总规模在2020年一季度曾达到440.85亿元的峰值，随后各季度一路下滑，最新规模240.71亿元，仅为年初的一半。

而从私募整体数据来看，2020年华泰资管私募资产管理月均规模为4848.58亿元，位列第四，被招商资管超过；私募主动管理资产月均规模2647.28亿元，同样被招商超越，跌出行业前三，位列第四。

可见，公募基金踩雷频频、规模下滑，私募业务又被赶超，华泰资管要如何突出重围打造自己的核心竞争力，或许是公司未来需要仔细打磨的重难点。

4. 股价全年跑输同行

然而，对于华泰而言，需要打磨的不止是资管，其旗下“涨乐财富通”也急需优化，毕竟股民对该软件投诉也日趋增加，其中主要集中在个人信息泄露等问题。

今年3月4日，有投资者对华泰证券泄露个人信息现象进行投诉。该用户表示：“我于2020年在华泰证券开户后，就有自称是华泰证券的客户给我打电话拉我进群，我明确说过‘我不需要进入任何投资交流群’。但是近年骚扰电话变本加厉，本周已经2个了，严重影响了我的个人生活。希望网信办能彻查‘华泰证券泄露客户隐私’问题，同时禁封这两个手机号，不要让更多人上当受骗。”

注：

①—③数据来源东方财富网公司财报

④—⑤《华泰证券2020年年报点评及几点思考》—雪球，2021年03月25日

⑥—⑦《跌出行业前三！华泰资管遇困境，2020年业绩与资管规模均下滑》—界面新闻，2021年03月24日

⑧《你用的券商APP还安全吗？华泰证券被投诉泄露用户个人信息丨3.15特别报道》—界面新闻，2021年03月14日

⑨《亏损超30% 华泰两高管清仓H股！定向计划存续期满 股权激励回购正在进行》—东方财富网，2020年06月03日