“老字号”品牌往往给人一种安全、可靠、值得信赖的印象，购买“老字号”的产品就等同于购买物美价廉的商品，它们上市登陆资本市场之后也往往会获得一定的估值溢价，股价往往走慢牛行情。
然而，这实际上已经是好几年前的印象了。
近几年，随着东阿阿胶（000423.sz）、全聚德（002186.sz）、狗不理等一批“老字号”品牌跌落神坛，“老字号”越来越给人一种杀熟、宰客、智商税的感觉，在资本市场上似乎也没那么受欢迎了，毕竟除了“老”之外再无其他竞争优势。
百年“老字号”，上市四天就大跌
这几天，A股又迎来了一家“老字号”上市公司，成立于1921年拥有101年历史的专门卖粽子的五芳斋（603237.sh）于8月31日成功登陆上交所主板。
虽然“老字号”五芳斋拥有百年历史，但是上市之后股价完全没啥爆发力，上市仅四天就开板，说明资本市场并不看好这家“老字号”！
（五芳斋股价走势截图）对比近期上市的弘业期货（001236.sz）、源飞宠物（001222.sz）、博纳影业（001330.sz）等新股，五芳斋上市后的表现实在弱爆了！
当然了，五芳斋上市后股价这般表现也是有原因的，公司招股书披露的业绩数据实在不具备想象空间。
五芳斋招股书显示，公司主要从事以糯米食品为主导的食品研发、生产、销售，目前主要以粽子为主导，同时生产销售一些月饼、汤圆、糕点、蛋制品、其他米制品等，截至2021年底公司通过直营、合作经营、加盟、经销等方式共建立了478家门店。
2021年五芳斋整体营收28.92亿、同比增长19.48%，实现归母净利润1.94亿、同比增长36.48%。其中，粽子系列产品收入20.07亿、占比73.06%，月饼系列产品收入2.19亿、占比8%，餐食系列产品收入2.52亿、占比9.17%，蛋制品、糕点及其他产品收入2.68亿、占比9.76%。
（五芳斋招股书截图）这样的产品结构也奠定了五芳斋“A股粽子第一股”的地位！
喜欢在网上买食品的人应该也比较熟悉五芳斋这个品牌，虽然它已经连续三年登上端午节粽子品牌榜首，但是粽子这东西毕竟不是什么强需求的产品，只有在每年的端午节的时候才会被人们积极购买。
所以，“A股粽子第一股”它的难处在于，产品结构上过度依赖粽子、销售渠道上过度依赖华东市场。
招股书披露显示，五芳斋近三年每年营收的大头都来自华东市场，2019年-2021年来自华东市场的收入占比分别为61.45%、55.82%、51.20%，收入占比第二的电商渠道近三年收入占比分别为14.04%、18.53%、20.17%。
（五芳斋招股书截图）因此，五芳斋既要维护线下经销商渠道又要给电商平台缴纳巨额的平台服务费以及广告宣传费用支出，结果就导致公司每年都要支付巨额的销售费用，最终拉低公司盈利能力。
2021年，五芳斋营收28.92亿、营业成本16.42亿，毛利率高达43.24%，但是销售费用支出高达7.83亿，期间三费总共支出9.86亿，扣除三费之后的净利率仅为6.7%。
今年上半年，五芳斋更是出现了营收跟利润的双降，营收18.09亿、同比下滑15.32%，实现归母净利润2.42亿、同比下滑20.78%，实现扣非净利润2.39亿、同比下滑11.42%。
另外，五芳斋招股书披露的门店数据显示，公司旗下169家直营门店就有近100家是亏损的。
（五芳斋招股书截图）试问，这样一家百年“老字号”的想象空间在哪？
存货周转慢，消费者投诉不断
做食品最关注的应该是食品安全，这也是消费者最关注的。但是，从财务的角度看，五芳斋的存货周转率低于可比同行上市公司，在黑猫投诉[下载黑猫投诉客户端]平台也经常有消费者投诉五芳斋食品发霉变质。
招股显示，2019年-2021年五芳斋的存货周转率分别为4.53次、4.84次、5.65次，看起来存货周转是逐年加快的，但是一对比同行五芳斋就显得很慢了！
（五芳斋招股书截图）这意味什么呢？把存货周转率换算成周转天数，五芳斋近三年的存货周转率大约是5次，用360天除以5就是72天。也就是说，五芳斋存货周转天数达到72天，差不多是2个半月时间，但问题是粽子的保质期有这么长吗？
对于公司存货周转率大幅低于同行的情况，五芳斋在招股书中的说法是，公司产品主要是节令性食品，年末要为来年上半年端午节储备，导致年末存货较大，从而拉低了存货周转率。
不过，从消费者的口碑来看，这样的说法显然并非全部。
黑猫投诉平台显示，五芳斋累计投诉量为3645条，最近三条投诉均是近一两周内发起的。9月4日消费者投诉，购买月饼退款后五芳斋继续揽收发货不给退款；9月3日消费者投诉，五芳斋月饼发霉变质，联系客服无人在线解决；8月29日消费者投诉，粽子在保质期内发霉变质……
（黑猫投诉截图）这里消费者说粽子保质期为九个月，但五芳斋在招股书却说，真空和冷冻状态下的半成品粽子保质期较长，报告期内库龄集中在6个月以内。
（五芳斋招股书截图）按这种说法，是不是可以理解为，五芳斋的半成品粽子在公司的存货库里就已经放了近半年，然后再加工成成品销售，这样算下来五芳斋的粽子保质期不就远低于9个月？
实际上，在黑猫投诉上投诉五芳斋的至少一大半都是关于保质期问题的，不是粽子发霉就是月饼发霉，甚至还有人在五芳斋的粽子里吃出长长的头发丝、吃出完整大蟑螂的！
（黑猫投诉截图）不禁要问一句，五芳斋的半成品粽子到底在公司的存货库里放了多久？
父子联手，儿子已是外国籍
招股书显示，五芳斋实际控制人为厉建平、厉昊嘉，两人合计持有公司40%股权，其中厉建平持有20%、厉昊嘉持有20%。厉建平与厉昊嘉为父子关系。
（五芳斋招股书截图）值得注意的是，厉建平为中国香港籍，无外国永久居留权；厉昊嘉为法国国籍，拥有新加坡永久居留权。
（五芳斋招股书截图）这是卖发霉变质的食品给中国人，赚中国人的钱给外国人花？
到今天收盘，五芳斋股价虽然跌超5%，但公司总市值还是达到57.2亿，父子俩总身家也有近23亿。
还有一点也是需要注意的，在五芳斋上市前，2019年-2021年连续三年巨额分红，2019年分红7555.73万，2020年分红1.13亿、2021年分红1.13亿，三年累计分红超3亿，大约是近三年公司净利润总和的30%。按厉氏父子40%持股计算，3亿分红1.2亿落入厉氏父子腰包。
综上来看，“A股粽子第一股”五芳斋至少存在产品单一、渠道单一、利润率低、存货周转过慢的问题，其中存货周转过慢也是与消费者联系最紧密的问题，做食品的公司存货周转慢了消费者就很可能买到过期变质的产品，时间久了“百年老字号”的招牌也就被自己砸了。
