本文作者为中泰资管权益投资部副总经理，星汉系列投资经理。本栏撰稿者均为中泰资管明星投资主办人。主要谈投资逻辑、理念、策略、方法，不荐股。每周四更新
11月中旬以来，A股市场一反前段时间温婉可人的常态，出现了一轮较为凌厉的回调，且回调个股主要是前期涨幅巨大的明星白马股，仿佛哪个投资经理的组合中没有几个深度回调的重仓股，就不好意思自称主流似的。
对于大盘调整的逻辑众说纷纭，市场参与者也莫衷一是。诚然，各种逻辑都有自己的道理，我们也无法分辨出究竟那种说法更胜一筹——谁都不能坐着时光机回到10月底去减仓。对于投资者来说，应对永远比预测重要，因此想必大家都关心一件事情，指数快速回调怎么办？
简单说些思路，供大家批评。
首先，不必急着去找原因。在短时间内，通常你也很难找到正确答案。在这个时候，根据仓位安排无非两种应对策略：第一，如果下跌的时候仓位较轻，在感谢命运之神的关照同时，只需要选择抄底的对象。按照我们此前文章论述的投资逻辑（《计划你的投资，投资你的计划》（上）、（下）），按照每位投资者各自的风险收益偏好，选择自己的标的即可。
第二，也就是本文重点所在。大盘回调过程中，绝大部分投资者都或多或少面临净值显著回撤的境地，那么这一类投资者怎么办呢？
第一层次：
逻辑不变可以选择扛住
对于一个完整的投资系统来说，恰当的亏损应对是非常重要的组成部分，所以我尝试用一种立体的风险观来管理风险预算。
第一层是经典的止损方法：接近事物的本质，想想你的买入逻辑。
1. 如果你是因看好短期趋势而买入，那么趋势结束，你当然就应该立刻离场。
如果你是因看好中长期价值回归而买入，那么根据公司的盈利和估值的匹配程度，2. 高估时就该立场，3. 看错了或者4. 公司基本面恶化了，也应该离场。
从1到4，这都是第一层次的离场。这种离场——有时是止损，有时是止盈——反映的都是买卖逻辑相一致，逻辑变化的时候卖出。
但有些情况下，我们持仓的基本面没有变化，甚至还在变好，坚定的价值投资者当然会选择扛住指数的下跌，不去关心市场的狂风暴雨，始终坚持己见，甚至不仅不离场反而持续加仓。
所惜市场和社会的运转永远不会如此机械。
专业机构还会考虑第二层次
让我们先来看一组数字：从0.9反弹到1需要上涨11%，从0.5反弹到1需要上涨100%。
专业投资管理机构天然向往价值投资，但管理的毕竟是客户财富，所以必须充分考虑客户的风险承受能力与偏好，尽可能平滑收益曲线。在一些实践中，专业机构通过延长产品锁定期的方式来解决客户感受的问题，但如果没有这种条件，应该怎么办呢？
必须充分尊重客户的担心：净值回撤10%，就必须上涨11%才能回到前期高点；如果净值腰斩，就必须翻倍才能回到前期的高点。
因此，在面临指数整体回调的时候，专业机构有两个选择，一是通过金融期货工具对冲组合的风险敞口，二是迅速降低仓位，这两项工作通常会一起做。
简单说，考虑客户体验，专业机构面对回调，必须对冲和止损。这就是第二层次的离场。
另外，有些个股的活跃度不高，很多标的每天成交金额只有几百万，对于机构投资者来说，这类个股很难做到顺利全身而退。所以，我们在选择投资标的时候，除了基本面的考虑以外，流动性也是一个非常重要的参考标准。再好的股票，也需要充分考虑进出的便利程度。
再说清楚些：对于第二层次的止损，我们的观点是即使是再中意的标的，在指数回调的压力下都要迅速降低仓位，降低组合整体的风险敞口，待企稳后再做决策。
这样做无疑会牺牲一些收益，但是我们认为选择承担那些我们能够承担的风险，才是投资中最重要的事。
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