本栏旨在链接海量券商研报释放的信息。
态度明确，不会罗列观点让你自己选。
关注宏观、策略和行业三类研报中的，热点问题。
析出好研报，预警烂研报。
助益投资，丰沛谈资。
不新鲜，毋宁死。
不毒舌，毋宁吃屎。
交易所说：研报你得这么看……
1.
Victoria's Secret, well their stuffs real nice
Oh but I can buy the same damn thing
On a Wal-Mart shelf half price
Still look sexy just as sexy as those models on TV
No I don't need no designer tag
To make my man want me
很遗憾维密至今没有认识到问题的本质：内衣是最不适合以那种步幅和节奏穿着走来走去的东西，我还以为你们着急上班赶地铁呢。
要说自嗨，齐齐鲁从来没见过比维秘更强的。不管怎么穿怎么凹怎么摔，你能赶上《变1》里修车的梅根福克斯吗？你能赶上《罪恶之城》里跳舞的杰西卡阿尔芭吗？你能赶上《勇敢的心》里初见华莱士小鹿乱撞的苏菲玛索吗？说个国产新世代的，你能赶上《超神学院：黑甲》里睡帐篷的凉冰吗？
说起这些话题有点停不下来，不好意思。
2.
主要是说自嗨。两周前刚在《爱有多销魂，就有多伤人》里表扬了一位分析师，说他时点抓得准，昨天他的研报就被交易所问询了，无他，玩嗨了而已。平心而论，茅台最近一波较快上涨，他的时点是抓得准的，但是任何事情都有度。
不过这件事倒是给我们一个很好的角度：作为一线监管机构的交易所，他们是怎么看研报的？我知道朋友们一直想本栏写写具体的公司研报，但是找不到好的角度切入，本期正好通过交易所的角度切一切，我发现了一些很浅显直白的道理，普通人可以掌握的那种。
3.
先上图。
这段表述来自一份研报内容。上交所审核分析后的意见是：
也就是说，关于茅台酒具备提价条件，分析师没有说明来源或预测依据；关于营收金额，则按照普通53度飞天茅台的市场价推算，而不是目前的出厂价推算至2025年，预测价格相比目前出厂价高近六成，这块缺乏依据和来源。
关于这一点，研报中的确是有“简单推算”的表述：
4. 此处应该有结论了，从“实用”角度说，研报中一点故事也没有的话，用起来也会有麻烦，但如果只是为了圆满故事本身的逻辑而讲故事，可能麻烦就更大了。
这个例子中，交易所看到而我们没看到的问题是，在收入=价格*量的简单等式中，价格的确定可能缺乏依据。所以，原本每个投资者都是应该有能力发现问题所在，但恰恰在这个叙事中被忽略了。
其实茅台的商业模式可算是最简单的一种，本质上和你家门口的包子铺煎饼摊没有太大区别，根本不需要“生态化反”。所以，对于这类研报，我们只需要像交易所一样，关注价格和量的确定依据，就容易发现依据不足的问题，每个人都可以做到。
你说，有的公司商业模式比茅台复杂。其实万变不离其宗，一家公司总要“卖”点什么，卖得多不多，利润高不高，卖得舒服不舒服，为将来卖得多卖得贵卖得舒服做了哪些事——在我的粗浅理解中，看个股研报就应该看这些东西。
好，这是交易所教给我们看个股研报的第一个方法：围绕能卖出多少钱来定位因子，测算因子。
5. 这并非交易所第一次对研报进行动作。
这是某公司近5个季度的净利润变化图。你说这家公司三季报发布前后，股价表现该怎么样？
可能令你意外的是，这样一份非常亮丽的三季报发布后，股价比发布前一个月还低——它的名字是方大炭素，6月到8月最高涨幅267%，当时的股王。
我们看看它是股王时，当时的研报是怎么说的：
这是当时代表性的两份研报，产生了一定影响。当时交易所采用了向上市公司发送问询函，要求上市公司如实澄清的方式。
我们看，交易所关注点还是很接地气的净利润，而当时方大炭素股价上涨的逻辑也非常简单：产品涨价-利润提升-股价上涨。上市公司核实后称，7月单月净利润为4.3亿元左右，公司2017年净利润“不可能达到70亿元”。
也就是说，这两份研报，从事后看有靠谱的地方（三季度单季净利16亿元），也有不靠谱的地方，那就是所谓“年化”的净利润规模和“到明年3月”的持续性。
事实上，营收和利润是不能“年化”的，持续性是我们看研报必须关注的问题。还拿茅台举例，茅台三季度出货量比较高，你就要想想这个出货量能不能持续，直到茅台明确“2018年销售计划2.8万吨以上”之前，这个持续性都要打问号。当然，此处赚钱的关键取决于你是否能预计到茅台2018年销售计划会达到2.8万吨，这就涉及到茅台的生产周期和对应年份的基酒生产量，这些都需要你从研报中逐渐学习了解了。
根据季度和月度情况进行“年化”是一种线性的外推，其实质是和守株待兔的一样的道理。所以，看到分析师讲故事时用线性外推的逻辑，你就得加点小心——当然，目力所及，很多分析师确实会使用这种方法。
国信证券策略师燕翔最近一篇研报就在说这个事情，但他同时有个冷静的结论是：“三季报后市场对明后年业绩增速的预期越来越高，越高的增速预期也意味着未来不达预期的可能性也越大”。这种思考就值得借鉴。
回到方大炭素上来，如果你看过几份研报，就知道方大炭素靠卖石墨电极赚钱，石墨电极用于电弧炉炼钢，所以因供给侧改革和环保治理，钢材价格上涨，电炉炼钢增多，方大炭素效益有了很大改善。那么，接下来的问题包括：钢材价格能维持吗？电炉炼钢还会增加吗？竞争对手会复产或提高产能吗？上游的针状焦等原料价格会上涨吗？公司产能是否饱和？
找到这些答案，仅就方大炭素的利润暴涨能否持续问题，你就会更有底了。其实这些答案在研报和公司公告中确实也都有。
好，这是交易所教给我们看个股研报的第二个方法，对持续性永远保持怀疑（能证实最好）。
6.
时间拨回2016年，当时有研报对某公司电子化学品相关业务作出积极评价，并推荐买入，公司股价随之出现较大幅度上涨。交易所核查发现，电子化学品业务占公司营收比重较小，相关研报设定的多项假设前提存在疑问，于是要求相关公司发布公告澄清。
因为本篇确实写得太长了，所以这一节不做展开，直接上结论：
交易所教给我们看个股研报的第三个方法：有新业务/产品故事时，对这个业务/产品的营收占比提出疑问，能落实就是预期差，不能落实就是概念。
事实上作为基本面分析的基础事务，这块已经有一些好用的数据工具，印象中A股好像也有，忘记叫什么名字了。
7.
当然，交易所也有就短时发布多份研报推荐个股进行关注的案例。我觉得此例代表性不够强。但是，如果是我的话，我会提高对这位分析师的关注，一定有理由让他如此坚定。今后如果涉及到这只股票，我都会看看他的报告。这也算一个线索吧。
一篇内容难以涵盖全部的情形，个股研报入门确实有点麻烦，我也没入门。只能说，一家公司就像一个人，要了解一个人，你说有多难？好在，已经有这么多研报存在，我们可以通过它们拆解一家公司，然后再把这家公司组装起来。这样一个过程，感觉就和这个公司亲近很多了。
如果还有什么方法的话，我个人一点有限的经验就是：短炒看一致预期，因为情绪更重要；长期投资要看不一致的看法，因为对于投资来说，有人证明你的想法是错的，这种价值远远高于多一个赞同你想法的人。
从这个角度说，自嗨就是伤人品啦。
PS：上周提到的神奇研报叫作《A股还是很基本面，ROE是核心》，作者申万宏源王胜、林丽梅。
本材料不构成投资建议，据此操作风险自担。本材料仅供具备相应风险识别和承受能力的特定合格投资者阅读，不得视为要约，不得向不特定对象进行复制、转发或其它扩散行为，管理人对未经许可的扩散行为不承担法律责任。
