案例亮点：
成也赌石，败也赌石
父子两代都痴迷赌石
流动性危机压垮企业
案例概述：
号称“翡翠第一股”的东方金钰是A股唯一一家专卖翡翠的上市公司，东方金钰市值最高时曾达到150亿，而最终却被迫退市，最大原因就是那“借钱也要囤积翡翠”的战略，近年来，东方金钰疯狂举债扫货翡翠原石，2018年资金链断裂，公司手握超过82亿元珠宝玉石，货币资金仅有600多万元，却面临超过89亿元到期无法偿付的债务。重整或是破产，已不是东方金钰自身所能决定。东方金钰二代接班人赵宁从父亲赵兴龙的手中接过东方金钰的大权，之后却申请辞去董事长职务，东方金钰的巨额债务应该是压迫赵宁放弃的最大的原因，从东方金钰的失败传承中也不难看出父子两代人均不重视公司现金流的管理，大肆囤积原石，才使得如今的自己深陷泥潭。
一块原石究竟是“珠玉暗藏”还是“顽石”，全凭判断。“一刀生，一刀死”正说明其巨大的博弈与风险。考验的不仅仅是眼力、运气，更有个人承受能力。没有巨大的赌性和强大的心脏，在这个领域很难有大建树。东方金钰创始人赵兴龙曾因为赌石一无所有，也因为赌石而成为声名远播的“赌石之王”。
一、只有玉石，没有钱
上世纪50年代，赵兴龙出身于邳州市合沟镇小河村（今属新沂市），家境贫寒的赵兴龙很早就辍学打工，维持生计。1974年，年仅18岁的赵兴龙参军入伍。军旅生涯中，经常往返于云缅边境的他，在一次偶然的机会下与翡翠结缘。随后，赵兴龙自学翡翠知识，2003年，靠赌石发迹的赵兴龙创立云南兴龙实业公司，注册资本为3.6亿。
2005年，云南兴龙实业通过与湖北多佳股份有限公司资产置换实现借壳上市。2006年，多佳股份正式改名为“东方金钰”，顶着“翡翠第一股”的光环，东方金钰一时风头无两。这一年，赵兴龙家族首次以27亿资产荣登胡润富豪榜，成为 “云南首富”。
但“赌石大王”赵兴龙痴迷于赌石，在东方金钰上市之初，就大肆囤积原石。仅2017年，东方金钰斥资25亿采购了319块翡翠原石，创下了自上市以来采购数量之最。彼时，东方金钰解释为，原产地缅甸政府对翡翠出口交易的管控趋严，加大原石采购是保证公司持续经营的保证。
2018年年报中，东方金钰累积巨额存货高达89.33亿，占总资产比重超过82.54%，而珠宝玉石（主要为翡翠原石、翡翠成品）为82.64亿，其中12.31亿计提跌价准备。
疯狂囤石背后却是翡翠原石销售不佳，2006年至2017年间，东方金钰合计销售翡翠原石仅58块，销售金额为5.86亿。采购原石需要大量的资金与人力，其换现率与周转率却比较低，东方金钰“卖石”收入占比一直低于两成以下，却吞噬着东方金钰微薄的利润与现金。于是，大量的“石头”堆满了仓库，高额库存最终压垮了东方金钰脆弱的现金流。
原石不会越囤越值钱，反而越囤越“吃钱”，终于债务压顶的东方金钰，在2018年非标的年报中，如梦初醒地表示，要降低原石库存，好好卖“石头”。
二、资本市场疯狂融资
事实上，一直缺钱，却又疯狂囤原石的赵兴龙，一直寄希望于东方金钰在资本市场融资，拿钱继续囤下去。
▲ 赵兴龙2011年，东方金钰拟以19.42元/股，发行不超过4000万股筹集7.8亿，其中2亿用来偿还银行贷款，因为资料问题而失败。随后一周，东方金钰再次发布定增，募资9亿，依然失败。
值得玩味的是，2011年以来，与东方金钰急切融资所对应的是：赵兴龙多年痴迷于囤石，2011年起，东方金钰的负债率突破80%，以后一直居高不下。2011年，东方金钰斥资6.3亿，买了142块原石，当年利润仅为 8687万而已。
2014年5月，东方金钰再次抛出15亿定增。坚持终于获得了回报，然而，唯一成功的N中1，却成为了赵兴龙的滑铁卢。
15亿定增中，瑞丽金泽投资管理有限公司全额认购。而瑞丽金泽仅有的两位股东之一是东方金钰实控人赵兴龙，另一位是宁波敢死队之一，有名的超级散户周建明的妻子朱向英（徐翔被抓后，朱向英承认在瑞丽金泽的股份是替徐翔代持）。
定增后，东方金钰股价一度创出历史最高的61.44元。然而，随着徐翔的入狱，赵兴龙被迫退居幕后，东方金钰开始了漫漫熊途。
三、继承人失败离场，公司破产重组
也许是从小的耳濡目染，赵宁继承了父亲赵兴龙的性格，且有过之而无不及。
2016年，35岁的赵宁当选东方金钰董事长，从父亲手上接过上市公司。
▲ 赵宁在赵宁的主导之下，公司推进“1+10+N”的渠道战略，意欲通过建设大型旗舰店，来做大翡翠产业链规模及行业影响力。
与此同时，公司加大原石采购力度，从原料端建立在行业中的绝对竞争优势。
赵宁上任之后，公司不顾一切在翡翠原石市场扫货，仅2016年和2017年，公司就采购原石高达423块，账面价值超过32亿元。
采购原石大量支出现金，导致公司连续多年经营性现金流为负，资金链紧绷、债台高筑。
对此，东方金钰不以为意，认为中高端翡翠原石价格上涨较快，公司可以通过抵押融资等方式，解决持续发展的现金流。
翡翠原石高额的回报，是东方金钰铤而走险的直接原因。年报显示，翡翠原石销售采取个别定价法，历年销售毛利都在60%以上，远高于公司珠宝玉石饰品业务的盈利能力。
天有不测风云，2018年中，市场融资环境收紧，东方金钰资金链断裂。
受资金危机影响，东方金钰经营状况持续恶化，继2018年巨亏17.2亿元之后，2019年再亏18.3亿元，已有6家子公司已停止生产经营，无经营管理人员。
2019年8月，正值38岁壮年的赵宁以“身体原因”离职东方金钰，这位少当家的离职，让公司发展前景更加不确定。
2020年11月，东方金钰股票触发退市条件。2021年3月，东方金钰退市整理期结束，正式退市。曾经风光无限的“翡翠第一股”就此落幕，令人唏嘘。
京华点评
1.现金流是企业生存和发展的血脉。在实际的生产经营活动中，由于现金流在短期内并不能为企业创造出可见的利润，很多企业家青睐于迅速将现金转化为资产，用于扩张或投资。但是长期来看，资产比例过大，是将企业暴露在风险之下的不理智行为。经营企业时刻都面临着机遇和风险，企业家时时刻刻都在做各种“选择题”，企业的兴衰演变比我们想象中要快，那么在企业最好的时候来搭建“防火墙”和“安全垫”才是最适合的。家族信托可以作为桥梁，通过合理合法的形式，转入信托财产实现风险隔离。
2.现金流问题在企业家的财富规划问题里，一直被关注，却从未被解决。重视现金流的规划，方得发展之始终。解决企业家现金流短缺的问题不可能依靠某一种金融产品，而是需要财富管理从业人员帮助他们，利用年金、终身寿、家族信托等多种金融工具的组合配置，搭建出一套现金流的综合解决方案！
节选自『京华世家·家族传承案例集』
