导读：
近日，在京华世家举办的“允执厥中 匠心致远——2022年中家族财富管理论坛”中，青年经济学者、财新专栏作家、吸引子科技董事长石磊做了《转型时代的资产配置》报告。石磊先生有17年金融市场投研经验，曾任平安证券固定收益部执行总经理，中国银行总行金融市场部高级分析师，广东省财政厅债务融资顾问，国家开发银行外部专家。曾获2009、2010年“远见杯”中国宏观预测第一名。
今天我和大家探讨的主题是“转型时代的资产配置”。现在的这个时代对于财富的保值增值都是一个巨大的挑战，主要的挑战形式就是对以传统的金融资产为主的配置方向，在未来五到十年都会遇到一场我们三十年来从未经历的新的挑战。我们将面临怎样的环境？有什么应对办法？应对办法里最重要的是什么？
我们身处通胀与动荡的时代，明显的滞胀、阶层冲突、国际冲突、政策冲突等造成市场动荡。A股、美股似乎每一个市场都逃不过动荡，但又与2008年不同。当时的经济增长远远好于现在，我们现在面临的是能源和农产品的短缺，进入到短缺方向的供给侧滞胀，除了大宗原材料还有劳动力的短缺，不止中国，是全球现象。同时还面临供应链的混乱，这也源于动荡以及近10年来最快的金融条件紧缩，这是50年未遇的，对金融资产的一个急剧冲击。更长期的动荡来自于社会阶层的分化严重，对未来很长一段时间产生影响。当这个世界变得通胀、动荡、金融环境又是紧缩，缩水的，我们如何保护财富呢？
具象到全球原油的供给：OECD主要发达国家，陆地上历史同期石油储备处于四五年来最低。浮仓库存正常，整体来看是很缺货的。原油需求疫情之前每天1亿桶，虽然疫情恢复，但与疫情前比表观消费还有3百万桶/天的差距，需求没有回到疫情前，但价格已经飞天，与2008年完全不同。中国表观需求去年底恢复到疫情前，今年因为疫情影响又有很大回落，有150万桶的差距，美国同样没有回到2019年高峰值。经济自然而然扩张效应，需要一定正增长，尤其中国后期随着疫情的缓解，需求肯定要恢复到疫情前的，原油供给出了问题，价格严峻。
美国原油库存处于极低水平，是2022年最近5年的最低水平，拜登密集的给美国的油气公司写代表白宫的信，信已公开，这些公司老板回信有理有据有节，政策收紧、新旧世界的转化，不愿长期投资于旧世界，往新世界走的一个投资，旧世界需求得不到满足，官方施压仍得到回绝。所以这次全球能源短缺，连澳洲这样大量出口能源的国家都对煤炭出口加税，出现缺电情况，台湾也缺电。
为什么从能源富裕突然转向了能源短缺？其实代表着新旧世界转换路径的不确定。原来的转型计划都是人为计划出来的，有政策主导性，这些计划于需求波动路径严重错配，国家也是错配的，加上这么多的冲突，转型非常不顺，但转型是必然的，但需要5-10年的经济面临通胀和动荡。美国目前油气商增加投资主要在开钻未完钻部分，没有新增开钻。因为未来可能属于新能源，可能对传统能源限制非常强，所以都是短期投资没有长期投资，所以美国也无法快速增产。
是否会进入到上个世纪70年代美国滞涨期全球状态，当时的特征是大宗商品上涨最多最快，大宗商品长期确定上涨加巨大波动，长期供给矛盾，所以目前只有金融资产，股债的配置是远远不够的，金融政策紧缩状态下，股债都会金融缩水，只投资大宗商品面临巨大波动和路径风险，机会很大，但可能收益有限。美国70年代滞胀期，大类资产中，股债都跑输1%，通胀起来，利率起来后，房地产收益也有限，只跑赢1%，大宗商品实现年化18%，机会很大，没有的话，其他几类资产均不满足保值增值要求。
未来可能比70年代更难，劳动力紧缩，抚养比负担增加，供给持续下降，增长乏力，分配不利于资本。
应对方案：“新世界与旧世界的动态平衡组合”（TATP组合）。目前的主要矛盾是从旧世界到新世界的过程，资产配置的时候是要兼顾新世界和旧世界，旧世界中最典型的投资策略包括商品CTA、价值红利股、资源股，最近一年表现的极为亮眼，但是一年前没有人考虑，都觉得旧世界要被淘汰，旧世界在阶段性会出现包袱，新世界最近几个月表现很好，所以新旧世界出现两只脚走路，前后脚搭配的过程，混合配置，形成FOF，组合风险比较低，新旧世界不利场景互补，搭配会有稳定性更好，持续性更强的收益。
新旧世界交换时会产生比较大的市场波动和黑天鹅事件，需要反脆弱策略，需要一些衍生产品。黑天鹅事件无法预知，但当市场脆弱性较高时，可以使用反脆弱策略，以非对称工具，将潜在市场崩溃转为盈利。前瞻性的风险预算监控，需要专业的投资人和配置人员进行路径管理，投资人最需要监控的指标就是风险预算的管控。
今年的情况：发达国家和中国的主要矛盾是完全不同的。发达国家的主要矛盾是资本成本上升和经济增长回落，钱的成本变高，实际增长越来越差，必然导致权益市场趋势不好，美股是比较贵的。需要关注是软着陆还是硬着陆，如果软着陆，中国大概率能够脱离美国实现自我的表现，中美实现分化。如果硬着陆，就是大量企业违约，系统性风险爆发，全球金融市场会联动在一起，中国也很难逃离。一个标志是在利率上升很快的状态之中，主要是过去的债务太高了，世界债务都很高，特别是企业和政府部门。这一次全球货币紧缩是非常持久，需求打下来更多，最近的一年到半年里，更加动荡的状态，中国的状态目前相对较好，已经经历过了，现在考虑的是怎么复苏，迅速回暖，比较确定是中国的资产表现相对美股更好，但绝对情况来看各有各的问题。
