11月受益于美联储加息拐点显现、房地产政策暖风频吹和国内疫情防控信号转向等多方面利好因素影响，出现了A股市场的全面修复行情和大宗商品市场的“强预期”震荡上涨行情，月内股票主观多头和量化指增普遍正收益，部分主观CTA管理人也把握住了阶段性上涨行情。2022年行情即将进入尾声，黑天鹅与灰犀牛频现的这一年给投资者和管理人都留下了深刻的印象。站在市场短期修复的节点，我们认为当下的确定性主要来自于市场多次调整所带来的估值安全边际。基于此，对于未来行情保持谨慎乐观的态度是极其必要的。一方面来自政策边际改善的预期修复让市场看到了新方向的显现，但与此同时政策和预期的修复只是一个开始，市场希望看到的是随之而来基本面的逐步向好、企业业绩的改善和居民消费信心的恢复。在这样的拐点之下，在资产配置上始终注重均衡、分散，在投资上关注风险收益上的性价比，将是始终不变的原则。
11月A股情绪和行情均相较10月出现了较大的反转，在美联储加息拐点显现、房地产政策暖风频吹和疫情防控预期转向的带领下，核心指数均出现明显回暖，与基本面预期关系密切的大盘价值股从上月的领跌转为本月的领涨，上证50月内+13.5%，沪深300月内+9.8%，房地产、建筑材料、食品饮料本月领涨，成长股则呈现“跷跷板”效应，本月上涨乏力，国防军工成为月内唯一下跌的一级行业，计算机、通信、电力设备涨幅落后。市场交易情绪同样恢复明显，月内日均交易金额时隔两月再次突破9000亿元。在本月较明显的结构性行情下，主观多头私募中重仓港股和偏价值风格的产品涨幅明显，成长风格相对落后，量化指增受益于较好的α和β环境普遍表现较好，公募基金中股票型&混合偏股型基金的月度回报均值和中位值分别为3.95%、2.76%。展望下阶段权益投资，市场安全边际所带来的配置价值仍在，但是投资者在投资过程中需更注意把握节奏，在政策和预期转向初期不赌单一主题，分散配置，阶段性逢低买入。
本月大宗商品市场在“强预期”的支撑下走出了震荡上涨的行情，工业品价格中枢大多上移，其中国内定价为主、与国内宏观关联最为密切的黑色板块月内上涨最为明显，有色板块次之，能化板块在油价的整体带动下有所下行。本月量化CTA仍未走出较为痛苦的震荡磨损期，一方面月内小周期之间存在震荡反转，另一方面本月走势相较上月的下跌反转明显，均不利于量化模型获取收益。对主观CTA而言，本月宏观叠加基本面走出的工业品上涨行情交易机会相对更容易把握。
临近岁末，我们发现在经历了2022年银行理财、固收+、雪球、集合信托、公募和私募基金的浮亏与兑付风险之后，众多饱受“惊吓”的理财投资者已经进入到预防性储蓄与资产配置保守化的“鸵鸟心态”。“非必要不投资、非必要不理财”，“你不理财、财不离你”等流行段子正是这种群体鸵鸟心态的生动反映。我们认为，金融理财行为的保守化也是有风险的。第一是通货膨胀的风险，银行的存款利率、银行理财收益率、年金与增额终身寿险等“高确定性产品”从来没有、也不可能跑赢通货膨胀。第二，银行存款与银行理财都是有风险的，河南村镇银行存款事件与今年3月份及11月份两次银行理财大面积破净浮亏已经昭示：看机构闭着眼睛存款理财的时代已经过去了。第三，资产配置保守化在财富传承安排的缺失。实名制的存款未必能获得实心实愿的积累和传承。古希腊哲人苏格拉底说过：未经反省的人生是不值得一过的，早在2018年我们就提出了相似观点：未经规划的财富是不堪一击的。在当前的市场环境下，这种极端保守的金融避险行为并不可取。财富管理的风险不可能被准确预测和管理，只可能被分散。对高净值人群和家庭来说，接受短期的波动，以多策略FOF和CTA构筑反脆弱的价值投资组合是面向未来的正确财富管理姿势。
[京华世家私募基金管理有限公司 资产管理部]
