本文基于国泰君安金工研究，通过对于量化CTA策略的理念，由浅入深地介绍了量化CTA策略的框架与实战。
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策略概况
CTA为 Commodity Trading Advisor（大宗商品交易顾问）的缩写，在国内多指管理期货策略。虽然期货市场容量较小，有效性较高，但量化CTA策略与其他策略相关性较低，是资产配置不可或缺的一环。
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策略简介
策略类型来看，CTA策略可分为趋势跟踪、统计套利以及高频交易。
其中趋势跟踪策略是最为经典且运用最为广泛的CTA策略，其本质还是捕捉不同周期上的价格趋势。相比于量化指增及中性策略具备较低的相关性，且不同CTA策略类型之间也具备低同质性，这为多策略组合提供了坚实的基础，丰富的策略类型也避免了同质化模型的激烈竞争。
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CTA的收益来源
相信大家对于指增策略的alpha与beta并不陌生，早期alpha指剥离各大风险敞口的收益。随着近年来各家策略逐渐放开风格与行业敞口，现今泛指战胜基准指数的超额部分。与此同时，我们评价指增策略时也更加关注其超额收益，因为其体现了量化策略的真正能力。
然而对CTA策略来说，其敞口在时序上并稳定，杠杆倍数也犹未可知，那么应该如何定义CTA的alpha与beta？目前可能还只能从定性的角度来思考。
当量化指增或中性产品出现相对回撤时，私募管理人常见说辞大都为市场风格急剧转变或成交量萎缩，导致超额收益减少。因为超额收益来自于风险承担或错误定价，风格急剧转变导致风险敞口放错，成交量衰减导致错误定价减少，市场趋于有效，这两点恰恰是现今指增策略的超额来源。
那么对于CTA策略也是类似的，CTA的收益来源一般为做多市场波动率（趋势跟踪）以及通过预测获得收益。后者是典型的alpha收益，取决于模型的预测能力。前者更类似与beta收益。但我们想强调的是，如果管理人能在趋势期间放大策略敞口的话，这部分收益也可称为alpha收益。所以CTA的alpha收益可分为预测收益（类似于指增alpha）加上趋势期间通过仓位管理获取的收益，这点上较指增策略更为多样化。
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策略类型
CTA策略从交易方式上可分为主观CTA以及量化CTA，两者区别在于对数据的解构方式不同以及对逻辑演绎的权重不同。主观CTA在信息上具有较大优势，但对于仓位管理更依赖于主观判断或经验主义。
量化CTA的优势则在于对于历史数据更强的解读能力，将归纳法运用至极致。在样本分布不发生明显变化的情况下具备较大优势。从交易频率可分为超高频，日内交易，中高频，低频，容量依次增加，收益属性向配置属性转变。CTA策略体系纷繁复杂，可分为时序模型，截面模型，统计套利以及高频交易，其中较为先进的为预测模型。
从交易频率来看，分为超高频，日内，中高频，低频不同周期。超高频策略多为机构自营或做市商使用，一般不会对外募集资金。日内策略容量有限，同样一般不对外发售，或包含在混合策略中用以增强收益。对于中高频CTA策略来说，持仓周期一般为一至三天，这也是国内头部量化私募CTA策略的主要战场。如果将持仓周期进一步拉长，CTA的收益需求将会逐渐转变为配置需求，在整个资产配置组合中，提供大容量低相关的收益曲线。
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策略难点
CTA策略难点在于研究体系以及风控体系。良好的研究体系不光能在当前市场获取更为稳定的收益，也能在新市场中更快进化适应。严谨的风控体系则决定了CTA策略的市场生存能力。其中，风控体系包括：
杠杆管理也是CTA策略的重要因素，恒定杠杆、按照波动率动态调整杠杆，或是直接按照预测模型输出杠杆，不同的杠杆运行方式会直接影响策略净值表现，也是重要的alpha来源。
风控体系也尤为重要，面对极端市场，或外部冲击因素，是否具备基本的判断能力对部分策略敞口进行主观控制，也是考察因素之一。风控体系一般包含，仓位控制、分散性控制，流动性控制，止损机制等。
仓位控制：恒定仓位，还是根据波动率正向或反向调节各策略仓位。
分散性控制：各板块、品种的权重上限如何设定？
止损机制：是否会根据策略盈亏状态动态调整策略仓位？
流动性控制：策略容量增长后，如何考察流动性对于策略的影响？
『来源：朝阳永续；作者：朝阳君』
