市场动态
■ 市场周行情
上周（6.19-6.21）北向资金净流出3.46亿元，A股本周各主要指数普跌，科创50指数涨幅较大。
机构观点
■ 天风证券
当前市场对于经济太悲观，担心经济二次探底，落入衰退象限。之所以会有这样的悲观情绪，我们认为主要有两个原因——一是长期问题短期化，二是短期问题长期化。即使没有政策的推动，今年三四季度经济复苏的内生动能可能也会开始边际走强，而不是继续回落。我们预计，二季度大概率是今年经济复苏动能的环比低点，在透支效应衰退、内生增长动能修复、库存周期见底的共同作用下，三四季度经济或将环比改善，进入“N 字形”复苏的第三阶段。而市场对长期（转型换挡减速）问题短期化，对短期（疫后 N 形复苏低点）问题长期化，导致了过度悲观的情绪，意味着市场对于基本面定价可能存在低估，未来受外因刺激，又存在定价修复的空间。
■ 中信证券
经济、政策、市场情绪三重预期均处谷底，主题、政策、调仓三大博弈日趋激烈，市场波动依然较大，配置上继续坚守业绩驱动，围绕三大安全主线布局。一方面，三重预期均处谷底：首先经济复苏动能趋弱，工业景气继续下滑，出口持续承压，地产和消费复苏斜率放缓；其次，政策预期重回低点，近期稳经济政策的广度和力度弱于此前市场激进预期，但政策仍处窗口期，增量政策还在研究，料定调还需等待7月政治局会议；最后，市场情绪仍处谷底，中美关系短暂止跌，但汇率波动反映市场对地缘扰动因素仍非常敏感，政策博弈和主题交易反复轮动，非热点个股流动性极其匮乏。另一方面，三大博弈日趋激烈：首先，主题交易在阶段调整后可能会高切低重新升温；其次，7月底政治局会议前，预计政策博弈也将在短暂退潮后卷土重来；最后，二季末叠加中报业绩披露期临近，机构围绕主题和业绩驱动之间的调仓博弈更为激烈。
■ 华泰证券
央行降息、政策预期强化及海外流动性进入短暂蜜月期构成了市场风险偏好修复的底色，投资者关心反弹能否持续、风格是否切换到顺周期。我们认为，5月M1-M2 剪刀差弱修复显示资金活化程度仍不高、6月来商品房销售同比转负、美联储7月或再进入加息窗口反映当前面临的大概率是有瑕疵的反弹、弱支撑的修复。国常会延续4月政治局会议基调，扩大有效内需仍是主要抓手，政策幅度或是后续市场的重点观测对象。展望来看，市场从反弹到反转的时间锚在Q3、空间锚在彼时内/外宽松政策力度。
京华视角
■股票市场
本周A股放量下行，各主要宽基指数全线收跌。上证指数收跌2.30%，沪深300跌2.51%，创业板指跌2.56%。分行业来看（申万一级），仅国防军工、汽车、通信、公用事业上涨，建筑材料、传媒、商贸零售行业跌幅较大，前期交易较为拥挤的AI相关概念股领跌市场。5月份低迷的经济数据对经济修复的预期有所拖累。叠加马上进入半年报业绩披露季，机构调仓动作较大，对市场短期内形成较大的扰动。展望后市，在美联储加息政策接近尾声背景下，市场会处于整体较为宽松的货币环境中，权益市场的流动性压力暂解。中美高层有开启对话的动作，两国紧张关系有望得到缓解。市场的悲观情绪已有充分释放，当下A股的风险溢价已处高位，对后市无需过度悲观。
■量化基金
本周市场主要指数多数收跌，中证 500 下跌-2.56%，成交量和换手率在市场下跌中放大。创业板指量能择时信号为看多观点，其余宽基指数量能择时信号为看空观点。宽基指数来看，创业板指处于估值分位数“安全”等级，其余宽基指数处于估值分位数“适中”等级。从波动率来看，最近一周各主要宽基指数成分股横截面波动率，时间序列波动率小幅度上行，短期Alpha环境好转。本周全市场股票池中，Beta、动量因子取得正收益，流动性因子取得负收益，市值因子本周下跌，但非线性市值因子上涨，本周市场表现为大盘平衡风格。从短期趋势上看，动量因子持续上升，今年以来表现较为亮眼，市值因子涨跌互现，长期走平，其余风格因子表现一般。本周相较指数有超额的股票数量适中，预计量化指增产品绝对收益为负，超额分化，正超额较多。股指期货对冲成本在市场下跌时有所抬升，但对已开仓的中性策略较为有利，本周中性策略预计略有收益。
■管理期货（CTA）
上周商品期货市场未能延续几周以来的上涨态势，南华商品指数微跌0.47%。随着预期政策的落地，市场反弹也告一段落，叠加端午节交易量走弱，期货市场整体表现相对平淡。但节假日期间，美联储发言偏鹰，国际政治事件扑朔迷离，外盘商品波动较大，预计国内开盘后商品市场波动将跟随国际市场的步伐。上周，商品期货市场无明显趋势，量化CTA管理人净值或有小幅下跌。主观CTA管理人操作相对较为灵活，在宽幅震荡的市场环境下更能抓住不同时间段市场的主要矛盾，表现相对稳健。尤其是具有产业资源优势的主观CTA管理人，叠加一定程度的宏观研判能力与市场交易能力的情况下，今年以来收益颇丰。在内外博弈，多空力量交织缠绕的市场环境下，预期风格稳健型的主观CTA管理人更为适应。
