前言
犇牛长于衍生品的套利策略。尤其是对期权波动率套利机会建立了多种模型，擅长方向中性的波动率套利，也可以根据客户要求切割并暴露相应的风险敞口，高度灵活定制化，同时与市场主流策略相关性小，是作为大类资产配置中的优选。本次，我们来深入分析下公司期权套利的策略结构。
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公司介绍
犇牛投资是一家新锐私募股权投资机构，成立于2014年，是新基金法颁布以来最早取得牌照的阳光私募之一，在中国基金业协会备案的登记编号：P1007197。
作为一家证券类私募基金，犇牛投资专注于二级市场主动投资、期权量化投资和FOF投资，同时，基于公司团队的投行背景，广泛涉足于可转债配售、定增、并购重组、IPO、财务顾问等投行业务。
公司拥有资深的基金管理团队和专家团队，平均证券从业经验10年以上，核心团队学历均在硕士以上，拥有保荐代表人、注册会计师、律师和金融工程师等专业人才。
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投研团队
徐峰（量化事业部顾问）
浙江大学2000年本科，清华大学2003年硕士，2008年美国杜克大学（Duke University）博士。
摩根大通纽约 (JPMorgan) 总部外汇衍生品部前台策略分析师：建立和开发衍生品定价，风险管理模型。建立和维护雅典娜（Athena）交易系统，解决交易日常问题。负责每季度外汇衍生品部门美联储压力测试。所开发的模型被用于摩根大通超过200亿名义资产的交易和风险管理。
澳大利亚国立大学(Australian Nationa l University)博士后研究员：和澳大利亚科学院院士Mike Ea stwood教授合作，开创了从纽子理论的视角刻画调和函数包的研究。和加州大学教授圣芭芭拉分校叶如钢教授合作，证明了拉普拉斯流的稳定性。此成果受到了美国科学院院士哥伦比亚大学Richard Hamilton教授的赞赏。
美国国家数学研究所(Mathematical Sciences Research Institute )博士后研究员：和美国科学院院士加州大学伯克利分校Robert Bryant教授合作，解决了公开18年的拉普拉斯流的存在唯一性问题，所采用的方法已经被意大利，美国，德国等国的数学家推广和应用，解决了其它同类问题。
刘斌，合伙人，衍生品策略负责人
硕士毕业于复旦大学管理学院企业管理专业。拥有超过十年的商品和股指期货操作经验，擅长打造具备高夏普比的CTA量化交易系统。拥有超过六年的标普及恒生指数期权操作经验，四年上证5 0ETF期权操作经验，对衍生品定价理论具有深刻的理解，尤其擅长中性de lt a波动率曲面量化套利交易，在任何市况下都具备稳定的全天候获利能力。
王笑薇，合伙人，量化事业部经理
复旦大学数学与应用数学学士、美国福特汉姆商学院金融工程硕士。7年量化投资基金从业经验。善于将定性与定量的方法相结合，寻求可控的风险与持久的收益的平衡。2018年开始场内期权模型研究，并形成相应策略，目前年化回报约15%，最大回撤2%。管理的CTA量化对冲策略年化回报1 2%，周度最大回撤为4%，收益/回撤比为2.66，与策略十年回测表现一致。
李想，量化技术总监
同济大学电子信息工程专业毕业，具备扎实的信息系统理论知识和实践经验，从零开始测试并搭建了公司期权实时风控系统和交易执行系统，具备丰富的数据撮合、风控管理、策略执行方面的实践经验。
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投资策略
公司有专门的期权套利策略产品线。市场上涉及专门期权投资的公司较少，主要参与者为对冲需求的玩家。今日我们深度分析研究犇牛投资的期权套利策略。
理论基础：期权波动率套利策略原理
由于受到市场交易情绪的影响，50ETF期权波动率曲面通常呈现周期性变动的规律，这就使得不同行权价、不同到期日期权隐含波动率之间存在统计套利机会。
动态监控50ETF不同行权价、不同到期日期权波动率（波动率曲面）的变动，发现具有概率优势的套利机会，从而制定出风险收益比最优的交易策略。
通过调整权利仓和义务仓的开仓比率，保持组合方向（delta）中性，从而实现不依赖于标的方向判断的波动率套利交易。
动态监控各个希腊参数维度的风险暴露，通过调整权利仓和义务仓的比率控制组合整体风险水平和最大回撤，确保组合具有高夏普比。
波动率交易策略可以作为CTA策略的补充。由于波动率对于标的方向的弱相关性，波动率交易策略可以很好地起到平滑组合资金曲线的作用。
套利策略
（1）跨期套利
不同期权到期日与隐含波动率的关系，构成期限结构曲线。不同到期日期权波动率之差称为跨期价差。
跨期价差通常在一定范围内波动，如果价差超过该区间，则会产生统计套利的机会。
（2）偏度套利
相同到期日不同行权价期权通常具有不同的波动率，不同行权价波动率水平的相对扭曲程度可以用波动率偏度（skewness）指标来衡量。同跨期价差类似，波动率偏度也存在一个正常波动范围，当偏度超出该范围时，就会产生偏度套利机会。
（3）峰度套利
平值期权波动率的相对高低可以用波动率峰度指标衡量。波动率峰度变动同样具有周期属性，超过正常范围的波动可以带来交易机会。
以上套利策略力图避免暴露波动率以外的风险敞口，如市场方向delta和其余希腊字母。公司同时提供定制化的风险暴露产品。例如投资者看好未来50ETF的期权期限内向上空间，则公司可以适当暴露看涨期权多头/看跌期权空头的方式去暴露部分市场风险，使得组合更灵活，满足客户不同场合的需求。
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风险控制
期权套利策略本身风险较低，在波动率有套利空间的情况下做多/做空波动率，不留其余风险敞口，策略本身对市场风险就有较强的防御能力。
同时，公司预留足够保证金对应波动率曲面的异常波动，直到波动率差值回归即可获利。例如在卖Call做空波动率的一端，若市场持续下跌，波动率增加，公司只要持有Short Call至到期即可获利期权费用；而若市场反弹，则波动率降低，公司做空波动率同样可以获利。此策略主要需要保证对保证金的控制有效。
策略风险最大的来源是隔夜盘面的跳空，有可能导致对冲敞口的短期不均衡，从而暴露部分风险而面临亏损。针对此，需要在市场受外部事件冲击频繁的周期，通过降低整体仓位而规避风险。
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证通财富评价
公司以高度数量化的期权套利模型盈利，纯套利策略不赌市场方向，策略收益曲线同市场其余策略相关性低，可为FOF或大类资产配置提供更多的选择空间。同时定制化的风险暴露可以为管理人提供适当的主观选择空间。未来衍生品发展空间广阔，对衍生品量化投资感兴趣的投资者可以加以关注。
