即时检验（POCT）这个细分领域，关注很久了。领域有3家龙头企业，分别是万孚、基蛋和明德。这个行业，本人肥肠看好。所以今天想要跟大家分享的是：这三家企业中，哪家更值得投资？
一.行业有没有空间？
虽然已经说了很看好这个行业，但关于行业的状况还是要说的。即时检测（POCT）其实是体外诊断这个大行业的细分需求诞生的细分领域。体外诊断（IVD），简单说就是利用一些外部仪器，通过对人体血液、体液、组织等检测而获取人的临床信息，然后判断人是否患病或患了哪些疾病。通常来说，根据检测的手段，体外诊断包括生化诊断、免疫诊断和分子诊断等几类。比如生化诊断领域龙头安图生物的这台TBA-FX8 全自动生化分析仪：
那么即时检测又是什么呢？顾名思义，就是原来的这些仪器虽然效果好，但便携性差，比如说人体的一些小问题，可能在小门诊、在家里就能检测，但这些仪器普遍比较大，不适合，这就限制了它的发挥。因此，将传统体外诊断的设备改
进为便携式的自动化仪器的即时检测设备
就火了起来，成为近年来体外诊断的热点。这种设备，它省略了传统实验室检测（如上图安图生物的机器）的诸多人工步骤，比如标本运送、处理等，同时设备对于操作人员、试剂、标本的要求标准也更低。也因此，即时诊断设备
检验精度难与大型检验设备匹敌
，
但它
极大地简化了实验室检验对于时间
、
地点的要求
，
降低了医疗成本
。而随着免疫反应和分子生物技术的引进，它的使用便捷性和应用范围都得到了提升。可以说，体外诊断未来将向自动化、小型化、即时化发展。这些即时诊断设备将派上大用场。目前应用较多的领域包括血糖、妊娠及排卵、心脏标志物、血气及电解质、感染性疾病、肿瘤标志物、毒品酒精等等。比如，我在万孚官网上找的这款便携式唾液毒品检测仪，体积小，便于很多场景下的使用：
在比如，万孚的这款促卵泡激素（FSH）检测试剂：
关于即时检测市场的发展空间，结合研报和球友的内容分享，我挑重点的几条说：
1.好企业可以再扩大的蛋糕里吃到更多POCT国内市场起步较晚，整体规模偏小。2017年全球市场规模240亿美元，国内市场规模才11.5亿美元，约占全球市场规模的4.8%。前三家龙头万孚+基蛋+明德总市场占有率不足20%，行业集中度较低。而弗若斯特沙利文数据显示，在2013年中国POCT市场规模就已达到4.83亿美元，2017年达到了11.63亿美元，增速超过体外诊断整体行业的增速，复合增长率达到24.57%。中国POCT是潜力巨大的蓝海市场，未来仍将以接近20%的增速迅速增长。对国内的龙头企业来说，这意味着两个机会，一是市场蛋糕可以继续扩大，二是最好的企业在扩大的蛋糕里可以吃到更多。2.分级诊疗带来的巨大行业红利目前国内实行分级诊疗政策。2015年两会明确提出分级诊疗，在100个公立医院试点；2016年提出试点地级市覆盖到70%比例，新增了270个分级诊疗城市；2017年覆盖面又被提升至85%，明确表明了国家政策对于分级诊疗落地的决心。通俗来说，分级诊疗就是大病去大医院看，小病就不去三甲医院看了。未来，三甲医院和专科医院将不设门诊，只做疑难杂症。因此三甲医院的门诊量将分流到基层市场来，POCT快速检测的特点完全符合基层医院的诊疗需求，此政策将带来巨大的行业红利。3.心血管、感染性疾病类产品增速较快POCT细分领域中，券商预计心血管检测、感染性疾病监测年增速是最快的，预计将超20%。国内心血管病患人数不断攀升，POCT产品可很好地满足这类群体“及时检测”的需求；而政府限制抗生素的使用以及社区基层医疗限抗政策推进，也让感染性疾病类产品将持续增长。以上，是关于行业一些核心观点，相信诸位看完后会有自己的判断。下面，重点说说行业内这三家上市龙头企业。二.哪家公司的内在价值更高？怎么样分析这三家企业呢，正好上篇文章我发了高内在价值企业的一些指标，那么今天就挑一些核心指标来分析，看看它们谁的内在价值可能更高。
A股上市的标的有万孚、基蛋和明德三家，其中万福上市最久，基蛋次之，明德最晚。首先看市值、营收和净利润。截止今日收盘，万孚市值119.65亿，营收8.01亿，净利润1.62亿；基蛋市值91.14亿，营收2.01亿，净利润1.31亿；明德市值47.56亿，营收9789.58万，净利润3873.03万（营收和净利润为今年中报）。从这个数据上整体看，万孚是老大，基蛋老二，新上市的明德为老三。但是，虽然是老大，但万孚8亿营收才支撑了1.6亿的净利润，而基蛋2亿营收就支撑了1.3亿的净利润，可见基蛋的毛利率和净利率都超高。从我统计的数据看，毛利率三家企业里确实鸡蛋是最高的，其次是明德，而万孚最低。而从细节上看，万孚15、16和17年毛利率持续下滑，今年看似乎稳住了，而基蛋和明德的毛利率则保持很稳定的状态。
从净利率看，万孚也是15/16和17年持续下滑，而在今年二季度则有多回升，明德比较稳定，基蛋则有提升的势头。
原因何在，主要是与其经营战略不同，万孚是全品类战略，产品多，自然会有部分低毛利的产品拉低了整体毛利率，而基蛋则相对品类少。总体来说，三家企业都是高利润企业的代表，只不过由于产品经营战略的不同，导致万孚在三家里相对垫底，但今年开始有回升的势头，这是好现象。虽然说基蛋的毛利率和净利率一枝独秀，但它业绩增速如何和呢？难道也是遥遥领先？继续看数据：
从业绩增长的势头看，结果就截然不同了。万孚无论是营收还是利润增长都比基蛋和明德快的多，基蛋增长也不错，但明德就明显感觉有点弱了。尤其是，万孚同期的营收增速比利润增速更快，说明产品卖得相当好，并没有从运营环节扣利润，这是我非常喜欢的增长状态，可持续性更久。所以，从成长的后劲来说，万孚更胜一筹。那么，它们各自增长的质量如何呢？继续看数据：
加权净资产收益率，可以看到基蛋和明德比较高，万孚较低，但从变化趋势来看，基蛋似在下降，万孚有所提升。投入资本回报率，趋势也是类似的情况，基蛋和明德降，万孚升。虽然过去3年基蛋和明德的投资产出效率要比万孚高，但再往后万孚有追平的可能。综合来看，这一块目前基蛋和明德还是占优的，但趋势的发展利于万孚。继续往下看，看看他们各自的成本控制能力：
从数据来看，这一块基蛋是很优秀的，三费占营收比不断下降，万孚比较稳定，而明德规律不明显。具体为什么基蛋做的这么好？还没看它详细的财报，有时间补充吧。再看看三家的资本支出占比情况：
这块的数据参考一下即可，不是很重要，总体来说，万孚的支出比例三家里较低，是有相对优势的。接下来，看看三家各自的研发支出情况：
没什么亮点，都维持在10%的水平，在医药企业里都算不错的。明德高一点应该的，规模小，投入多一点更利于企业发展。继续往下看：
这个表格里的数据就相当重要了，经营现金流最好超过同期净利润，企业的盈利质量才更高。在这一块，从持续性上看基蛋是做的最好的，连续3年维持在很高的水平，而万孚除15年不错外，近2年表现比较一般，明德也不好，但比万孚好点。当然，18年一季度和二季度的统计参考意义不大，因为涉及账款的回收周期不同，现金流在统计期可能没表现出来。但总的来说，现金流这一块，确实基蛋表现的相当好。最后再看看预收款和应付款的情况：
预收款占营收比，从过去3年的数据来看，三家都维持在比较低的水平。这个确实也没办法，医药产品不想普通快消品，下游多是医院，医院普遍来说是很强势的，所以想拿到大量预收款，这个能做到的不多。但同时，毕竟跟他们做生意的是医院，信誉方面问题不大，不太存在大量应收款收不回来的可能，风险相对可控。因此，其实医药类企业看预收款其实意义不大。而从应收账款来看，过去3年基蛋占营收比是最低的，表现很优秀，万孚和明德则持续升高，给人的感觉不太好。但同样基于上面说的理由，也不必太过于担忧。目前看，万孚的平均应收账款周转天数60多天，虽然比16粘合16年有所增加，但这个已经算是很健康的数据，这是在高速发展企业中比较正常的现象。以上，只这三家企业的一些核心数据放在一起的对比。整体来看，明德明显比较落后，核心还是万孚和基蛋的PK，它们互有长短，就个人而言，我认为万孚总体要比基蛋更好，后劲更足。当然，除了万孚外，基蛋和明德都是刚上市不久，说实话财报期不够长，要判断它们谁的内在价值更高，显然为时尚早。最后一句话结束本文：从公司质地的角度来说，基蛋和万孚都不错，都值得投资，万孚更看好一些。
文/六便士 欢迎关注微信公众号：投资人六便士
