浙江古越龙山绍兴酒股份有限公司（以下简称古越龙山）三季度财报揭示了一个有趣的现象：在第三季度单季度，公司实现了营收的增长，但利润却没有同步上升，呈现出“增收不增利”。
具体数据来看，2024年的前三季度，古越龙山的营收达到了12.91亿元，与去年同期相比增长了11.30%；归母净利润为1.35亿元，较去年同期增长了1.08%，小于营收增幅。值得注意的是，第三季度单季度来看，古越龙山的营收为4.01亿元，同比增长8.06%；然而，归母净利润方面则为3988.09万元，比去年同期下降7.82%。
另外，自孙爱保担任董事长以来，四年内古越龙山的营收增幅微弱。具体来看，2023年古越龙山的营收为17.84亿元，这与2019年17.59亿元的规模相比几乎原地踏步。在股票市场上，古越龙山的表现也不稳定，期间股价的最大波动超过了60%。尽管任期内公司的营收增长缓慢且股价波动剧烈，孙爱保还是在今年的七月成功连任，这或将给古越龙山的未来发展带来几分不确定性。
业绩增长目标连续三年未达预期，孙爱保被投资者质疑
根据公开的资料，孙爱保现年56岁，自2020年7月起担任古越龙山的董事长。在加入古越龙山之前，孙爱保的职业经历主要集中在地方政府的行政管理工作，他曾担任绍兴市政府办公室副主任、应急办主任，绍兴市委副秘书长，以及绍兴市委全面深化改革委员会办公室常务副主任等职位。
注：图中人物系古越龙山董事长孙爱保
在古越龙山的管理团队中，这种跨界现象并非个例。孙爱保之前，曾任绍兴市委统战部副部长及市工商联党组书记的钱肖华，于2018年4月成为古越龙山大股东黄酒集团的负责人，当时，他被任命为黄酒集团的总经理。然而，仅两个月后，原黄酒集团董事长兼古越龙山董事长和总经理的傅建伟便调至绍兴文理学院就职，钱肖华自此出任古越龙山董事长一职。
值得注意的是，钱肖华在该职位的任期仅两年，其任期内古越龙山设定了三年业绩翻番的目标。然而，从实际业绩表现来看，古越龙山在2018年和2019年的营收增速分别为4.87%和2.47%，连续个位数的增速显然与公司设定的增长目标差距较大。
孙爱保接任当年，古越龙山的经营状况并未得到改善，反而出现了明显的下滑，其中营收和归母净利分别下降了26.06%和28.22%。此后，尽管公司业绩出现了好转，但连续多年未完成设定的年度增长目标。
公开资料显示，古越龙山在2021年设定了酒类销售收入和利润同时增长20%的目标，但从结果来看，当年酒类业务营收实际增长了19.42%，并且成本大幅上升了17.42%，这也导致利润同样未能达标。随后，2022年和2023年公司将营收和利润的发展目标同时降低至增长12%以上，但公司营收实际增长分别为2.75%和10.11%，连续两年未完成目标。
在2024年4月的业绩说明会上，古越龙山董事长孙爱保再次承诺，公司将努力实现酒类销售增长12%以上、利润增长12%以上，并确保营收超过20亿。然而，2024三季报数据显示，公司完成12.91亿的营收，距离目标还有7.09亿的缺口；公司归母净利润目前仅完成了1.35亿，距离增长目标缺口同样较大。
尽管古越龙山近年来第四季度业绩波动较大，比如2023年第四季度曾实现高达268.85%的惊人增幅，但近五年的第四季度营收和归母净利均值分别为5.01亿和1.12亿，对于古越龙山而言，2024年要兑现孙爱保董事长所承诺的年度增长目标依然困难重重。
在追求业绩目标的过程中，古越龙山持续增加了销售费用，iFind数据显示，2020年-2023年，公司的销售费用分别为1.53亿元、1.69亿元、1.80亿元和2.47亿元，呈现出递增趋势。到了2024年第三季度，销售费用已累计投入了1.67亿元，较去年同期增长13.41%。
这种策略并未能帮其兑现业绩增长目标，反而使得公司的利润空间受到了进一步的压缩。2024年前三季度古越龙山的销售毛利率和净利率分别为36.75%和10.49%，较去年同期分别下降了0.39%和1.08%，对比之下，黄酒行业中会稽山的销售毛利率却高达50.15%。
面对连续三年未能实现业绩目标的局面，市场上部分投资者对古越龙山也出现了不满情绪，古越龙山似乎已经被贴上了“守约难”的标签。特别是在今年6月，有投资者在东方财富网股吧直接向董秘表达了对孙爱保任期内公司的业绩和市值表现的不满，质疑其“销售业绩多次未达成承诺”。
在孙爱保执掌古越龙山的首个任期内，公司股价累计下跌了22.65%，这一表现与行业整体35.18%的涨幅形成了鲜明对比。此外，公司股价自2021年1月5日达到19.68元的峰值后，便经历了剧烈的波动，到了2024年2月5日，股价跌至7.19元的低点，波动幅度高达63.47%。截至2024年11月10日，尽管古越龙山的股价有所反弹，但价格仍仅为9.28元，相较于区间高点仍下跌了52.85%。
尽管如此，根据古越龙山2024年7月13日的公告显示，董事会十届一次会议决议选举孙爱保为董事长、徐东良为副董事长。按照上市公司董事会每三年一届的规定，孙爱保再次任满时将为2027年7月。
高端新品反响一般，普通酒却更受市场欢迎
作为拥有超过百年历史的高端黄酒企业，古越龙山曾是中国酒类企业中黄酒行业的领军品牌，但近些年的业绩表现似乎表明它在激烈的酒企竞争中逐渐落后。其中，规模较大的白酒和啤酒企业的营收近年来持续增长，部分酒企市值也接连突破千亿乃至万亿大关。
白酒企业中，以贵州茅台为例，2019年的营收为888.5亿元，到了2023年，这一数字跃升至1506亿元，整体增幅达到了69.50%。而啤酒行业中重庆啤酒的增速同样显著，2018年的营收为102.1亿元，到了2023年已增长至148.1亿元，增幅接近50%。
为了推动业绩增长，古越龙山在市场运作上不断探索新的路径。比如，自2022年起，古越龙山便开始实施“高端化、年轻化、全球化、数字化”的四大战略。
在高端化战略上，前董事长钱肖华在2019年5月16日国酿1959战略新品发布会上曾表示，“2018年开始，古越龙山在行业内外不断发声、造势，通过产品开发、市场拓展、资本介入、品牌重塑、创新传播等一系列举措，全面提升黄酒价值，重塑黄酒高端地位。”
除了推出了一款对标飞天茅台、售价高达1959元/瓶的高端产品外，古越龙山也曾对旗下产品完成多轮的提价。根据2023年11月28日的公告，公司计划从2023年12月10日开始对五年陈及以下级别的部分普通产品进行价格上调，涨幅在2%到5%之间。
尽管古越龙山致力于黄酒价值的重塑，并力图在高端市场占据一席之地，根据某电商平台的销售数据，古越龙山的畅销产品却主要集中在10元至30元的价格区间。截至2024年11月10日，该平台上单价12.9元的清醇三年销量已超过2万件，而定位高端的国酿白玉版销量却仅有23件。
数据来源：某电商平台
从年报数据来看，古越龙山的普通酒销量占总销量的60%以上，而中高档酒销量不及总体的40%，且中高档酒的销量增速7.16%远低于普通酒的14.52%。另外，尽管2024年前三季度中高档酒销售收入增速为13.01%，但仍低于普通酒的14.12%。这些数据表明，古越龙山普通酒在市场的销量表现更为强势，其高端化战略似乎并未完全得到市场的认可。
大股东增持彰显信心，部分散户和机构投资者却选择减持
面对高端化战略的挑战，古越龙山的大股东却显示出对公司未来发展的坚定信心。2024年11月5日，古越龙山披露了一则公告宣布其已于2024年10月31日收到控股股东黄酒集团的通知，黄酒集团计划通过上交所的集中竞价交易系统增持古越龙山股份。
根据公告披露的信息，本次黄酒集团增持金额预计在1亿元到1.5亿元之间。增持前，黄酒集团已持有古越龙山3.35亿股，占公司总股本的36.71%。此次增持的资金来源包括黄酒集团的自有资金和专项贷款。贷款方面，黄酒集团已与工商银行绍兴分行在2024年10月31日签订了《上市公司股东增持借款合同》，其中提到贷款额度不超过1.05亿元，贷款期限为12个月，专项用于黄酒集团支付增持股份的交易款项。
古越龙山对此表示，大股东黄酒集团此次增持目的是基于对目前资本市场形势的认识及对公司未来持续稳定发展的坚定信心，切实维护股东利益和增强投资者的信心。
实际上，与大股东增持形成鲜明对比的是，近期部分散户和机构投资者对古越龙山的持股信心似乎有所动摇。根据东方财富网的数据，截至三季度末，古越龙山的股东户数减少到了6.26万户，相较于上一期下降了3.94%。在机构投资者方面，基金的持股数量从之前的水平减少了662万股，降至1893万股，减持幅度为0.73%。同时，券商的持股也减少了511.7万股，减持比例为0.56%。综合来看，机构投资者整体减持了674.4万股，减持比例为0.74%。
面对连续三年未能实现业绩预期、部分股东减持股份的局面，古越龙山的发展似乎仍在外界的质疑声中前行。展望未来，在孙爱保的第二个任期，他是否能够带领公司实现年度业绩目标，将成为重获投资者信任的关键因素。
