微创反思激进扩张后，又5亿买了一家欧洲亏损企业_

7月1日晚间，心脉医疗宣布拟使用自有资金6500万美元（约合人民币4.63亿元），收购欧洲医疗器械公司Optimum Medical（OMD）。

7月2日，心脉医疗发布2024上半年度业绩预告，

实现营收7.77亿元-8.08亿元，同比增涨25%-30%；
归母净利润3.9亿元-4.2亿元，同比增涨40%-50%。

而在前后短短两个交易日里，心脉医疗股价从近五个月的最低点94元飚升至7月2日开盘109.5元；截至当日收盘103.3元。

7月3日开盘，心脉医疗即下跌超过3%。这一反常，或许是鉴于投资者对微创医疗的长期疑虑，也或许反映了市场对此次全资并购欧洲企业的决策存疑。

而作为微创系“长子”，心脉医疗的业绩表现一直稳健优异，也是目前微创医疗集团唯一成功分拆并持续为母公司贡献盈利价值的子公司。

*** 心脉医疗是微创医疗旗下第一个分拆上市的子公司

微创经过此前股东大会首次反思其激进扩张战略后，为何再次出手买一家亏损外企？这次出海，或许并非是资本游戏。

01、为什么在这个时间收购OMD？

心脉医疗是中国主动脉及外周血管医疗器械领域的龙头企业，目前有13款已上市产品，其中主动脉支架类产品是其最大业务占比79%。

此次收购的Optimum Medical就主要从事主动脉腔内覆膜支架产品的研发、生产及销售；核心产品包括Aorfix腹主动脉覆膜支架系统、Altura腹主动脉覆膜支架系统等。

Aorfix，2001年获欧盟CE认证，2013年获美国FDA注册批准，2014年获日本PMDA注册批准，可用于腹主动脉近端瘤颈角度达90度的患者治疗，具有独特的环形支架及近端鱼嘴设计，具备适应腹主动脉瘤近端极端瘤颈角度的能力。
Altura，是一款具有革命性创新的14F超低外径腹主动脉覆膜支架系统，于2015年获欧盟CE认证，其全球唯一的Double-D结构设计，可满足临床不同高、低肾动脉解剖结构所需的定位需求，为复杂腹主动脉瘤治疗提供了一个简单、可靠的手术方案。

心脉医疗在腹主动脉领域目前有3款产品：Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统（获得欧盟认证）、Aegis分叉型大动脉覆膜支架及输送系统、Hercules分叉型覆膜支架及输送系统。

首先，与Lombard Medical的产品组合，将使心脉医疗在腹主动脉疾病治疗领域提供更丰富、更匹配、更精准的医疗解决方案，形成具备全球差异化竞争力的产品线布局。

在全球范围内，包括中国市场，腹主动脉瘤腔内修复术（EVAR）已逐步确立其主流治疗地位，其手术应用比例持续呈现增长趋势，与此同时，传统的开放手术则逐渐呈现下降趋势。

腹主动脉支架研发的重要方向之一，在于对复杂解剖结构下腹主动脉瘤治疗的持续拓展，而目前，复杂的腹主动脉瘤在意外手术中占比已达约30%。

其次，交易完成后OMD将成为心脉医疗全资子公司，其下属子公司Lombard Medical（英国、德国）将助力心脉医疗全球化发展战略持续稳健实施。

心脉医疗计划搭建多个境外业务中心，实现对海外市场的深度覆盖。因此，拟通过OMD建立欧洲市场的业务平台。

2022年3月，心脉医疗已对OMD进行了第一次投资，持股27.63%；本次交易完成后将实现100%控股。

数据显示，预计到2029年，欧洲主动脉覆膜支架市场将达到约8.24亿美元的规模，占据全球市场份额的22.8%，紧随美国之后，成为全球第二大市场。

此前Q1财报会议上，心脉医疗表示未来五年内，欧洲将是其最大的目标市场，但其欧洲市场的整体份额比较低，只有不到3%，因此目标是将其在欧洲主动脉覆膜支架市场的占有率提升至10%以上。

而之所以选择当前节点完成收购，心脉医疗的考虑之一是，预计OMD将在2024财年扭亏为盈。

OMD业绩

截至2023年底，OMD净亏损约417.9万元。心脉医疗表示，OMD的经营业绩情况持续向好，营业收入持续增长，2024年第一季度已处于微亏状态。根据目前的经营情况，预计于2024年度实现扭亏为盈，其经营业绩于2024年迎来盈利拐点。

因此，结合对OMD未来的盈利潜力估计，心脉医疗认为收购OMD将对公司业绩产生积极的推动作用。

02、没有阴谋，全是阳谋

心脉医疗的业绩表现一直稳健且出色。观察其近五年的净利润增速数据，均呈现出高两位数的持续增长态势。

2024上半年，其归母净利润增速再次升至40%-50%。

主要得益于报告期内，其创新性产品Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统、Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统、Reewarm PTX药物球囊扩张导管持续发力，新产品Talos®直管型胸主动脉覆膜支架系统、Fontus®分支型术中支架系统，入院家数及终端植入量均增长较快。

本次收购虽然将动用心脉医疗自有资金共计约4.63亿元，鉴于公司财务状况稳健，现金储备充裕，足以支持此次交易。

截至2024年第一季度，心脉医疗持有的现金及现金等价物总额达到约14.59亿元。

然而，其业绩之所以保持稳健向上除了产品和自身经营优势外，赛道红利也不可忽视。

动脉支架技术处成长期，应用于主动脉及外周血管疾病治疗；与“三高”紧密相关，展现积极发展趋势。
在中国，主动脉疾病腔内介入治疗渗透率仅1.3%，美国为3.1%。；与冠脉支架渗透率相比，差距显著，显示巨大市场潜力。

最主要的是，此前心脉医疗的主营业务产品还尚未涉及集采。而这一红利似乎正在被打破。

2023年4月，河北省发布《关于开展19种集中带量采购医用耗材报价工作的通知》，对包括一次性使用无菌外周血管内药物涂层球囊等开展集采，心脉医疗产品成功中选。

2024年Q1，该集采中标正式落地执行。心脉表示，从产品业绩来看，Castor增速达到30%以上，Minous增速也在30%，术中支架增速超过40%；只有药物涂层球囊没有达到预期，主要还是因为集采后价格调整。好在此次集采落地主要集中在辽宁等此前准入较难地区；中标后，药球反而加速了复杂区域产品植入。

Q1财报会议上，心脉医疗曾表示，虽然目前还没有收到包括国家层面、地方联盟层面集采的具体确切信息，但也一直在为集采做准备。

大举向欧洲进发便是提前应对集采压力。

心脉医疗表示，“无论产品是否中标，公司的销售收入及盈利水平均可能受到一定程度的影响。因此，心脉医疗需要加速国际化发展战略，以便有效地分散单一市场环境的风险。”

截至2023年底，心脉医疗来自境外的业务收入约8234.50万元，占比约6.94%；而2023年也是其海外销售收入爆发性增长的开始，同比+50%。

微创系在海外拓展方面一直很重视，其海外业务也主要来自于收购，

2013年，微创医疗2.83亿美元收购Wright Medical的骨科业务；

2018年，微创医疗1.9亿美元收购LivaNova旗下心律管理业务；

2018年，微创医疗任命Jonathan Chen为集团首席国际业务官，主要负责开拓微创系在美国、欧洲和南美等地的国际市场。2023年11月，Jonathan Chen被选举为心脉医疗董事长。

然而，从微创医疗的出海成绩来看，尽管集团海外营收占比近50%，但似乎对集团整体业绩的促进作用并不显著。相对于每年在海外研发和销售上的高昂投入，所实现的利润增长并不足以抵消集团的整体亏损。除了拿证，海外市场最大挑战在于商业化。而心脉表示，截至目前其与OMD在股权投资之外，已建立近七年的合作关系，涵盖了研发、生产、销售、临床以及注册等多个环节。心脉医疗表示，彼此之间的信赖关系已得到充分的协同与巩固。

因此，海外商业化方面，在OMD比较优势的一些国家和区域，将让其主导市场推广工作，包括心脉未来的新产品。例如，欧洲与日本作为OMD的核心市场，其渠道布局与本地团队的专业能力均受到心脉医疗的高度认可。

同时，心脉医疗则在亚太地区的韩国、泰国、新加坡等地，以及南美部分地区具备显著优势。鉴于此，为了充分发挥各自的优势，心脉医疗将进行综合调整，深化协同合作，以实现资源的优化整合。整体战略方向将由心脉医疗负责把控，以确保实现公司的长期发展目标。

心脉医疗这次收购究竟是不是一门好生意？

从集团角度来看，收购花的都是心脉自己的钱，真正做到了自给自足，这其实是微创医疗对旗下所有子公司的期许，但目前似乎只有心脉实现了。

2023年股东大会，宣布计划拆分12家上市公司，缓解母公司资金压力；在最新投资会上强调母公司不会成为空架子，在核心业务上仍然将自主孵化。
截至2023年底，微创医疗对旗下各子公司控股：微创脑科学（53.38%）、微创机器人（50.51%）、心通医疗（47.09%）、心脉医疗（40.32%）、微电生理（32.71%）。

从市场角度来看，中国市场，主动脉支架基本呈现国内外厂商“对半开”的市场格局，美敦力、戈尔、心脉、先健四家公司为第一梯队，占据约90%份额。心脉医疗作为国产第一，竞争力很强。

在海外市场，面对主要竞争对手美敦力、戈尔这些美国公司，心脉医疗从欧洲切入的方式或许有惊喜。