突发龙头暴雷！创始人涉重大财务造假

3月20日，医疗信息化领域头部企业思创医惠的股价遭遇重挫，一度下跌了15%。消息面上，该公司于19日晚上发布了一则提示性公告，称其全资子公司可能因违规对外担保而面临股票交易被实施其他风险警示（ST）。

• 公告中透露，思创医惠的全资子公司医惠科技最近收到了法院的文书，因合同纠纷被工行起诉，涉案金额高达57,662,471.67元，目前案件尚未开庭审理。

而截至公告发布之日，思创医惠及其控股子公司累计新增诉讼、仲裁事项已共计14件，涉案金额总计达到75,366,611.12元。

从基本面来看，2024年思创医惠的营业收入下降近30%，净利润依旧亏损约5亿元；在过去的四年中，累计亏损已达28亿元，其核心业务持续面临严峻挑战。

医疗信息化无疑是推动中国医疗改革的关键环节。近年来，在政府的持续推动下，市场增长速度显著提升，预计到2030年，其规模有望突破1400亿元，为相关企业带来更多的商机。

昔日龙头，在本应迎来丰硕成果的时期折戟。

01、从“尖子生”到“连续暴雷”

• 2003年，中瑞思创成立，其初始业务专注于商业智能领域，包括RFID技术和电子防盗标签。
• 2009年，章笠中创立杭州思创医惠集团，通过子公司医惠科技则发展医疗信息化业务。
• 2015年，中瑞思创以10.9亿元全资收购医惠科技，并更名为“思创医惠”，从而形成了“智慧医疗+商业智能”的双主业格局。作为医惠科技的创始人，章笠中在并购后成为思创医惠的核心管理层成员，担任董事长等重要职务。

此后，思创医惠开始崛起成为智慧医疗行业的领军企业。其医院信息智能开放平台通过了国家卫计委的互联互通评测；自主研发的医疗人工智能技术，推出的“医养护一体化”智慧养老服务，成功入选国家《智慧健康养老产品及服务推广目录》。

截至2020年底，思创医惠已服务于超过1600家各级医院及区域医疗用户。

然而，与其市场的亮眼表现形成反比，思创医惠的净利润自2019年起却持续下降。到了2021年，公司首次出现亏损，当年亏损额接近7亿元。

万事必有因，随之而来的是一连串令人震惊的负面消息的曝光。

2022年9月，思创医惠因涉嫌信息披露违法违规，被中国证监会立案调查。2023年9月，监管部门集中披露了思创医惠长期存在的财务造假行为。

归纳起来包括财务造假、巨亏、治理危机三大雷。

第一大雷：财务造假：监管重罚与市场禁入。

思创医惠因涉及系统性财务造假，成为全面注册制下可转债欺诈发行的典型案例。浙江证监局的调查揭露，该公司通过其子公司医惠科技，采取虚构业务、提前确认收入等不正当手段，在2019年虚增利润3302万元（占当期利润的20.03%），2020年更是虚增利润高达8394万元（占当期利润的67%）。此外，在2021年发行可转债时，公司文件中编造了虚假信息。

2023年9月，思创医惠被责令整改，并被处以8570万元的罚款；时任董事长章笠中被禁止进入市场10年，并处以750万元罚款，其他高级管理人员合计被罚款650万元。这一事件直接损害了公司的信用，导致其股价从2023年4月的高点6.5元下跌至2025年3月的4.47元，跌幅超过30%，投资者已经开始启动索赔程序。

持续的违规担保行为也触发了ST风险。正如文章开头所述，如果在2025年4月18日之前问题未得到解决，思创医惠股票将面临其他风险警示（ST）的处理。这一事件揭示了公司内部控制的失效以及治理结构的碎片化问题。

第二大雷：核心业务持续失血：四年巨亏28亿元。

由于市场竞争的加剧、业务策略的调整以及成本控制的失灵，2021年至2024年期间，思创医惠的智慧医疗业务收入下降了27.3%。

与此同时，商业智能业务也受到了海外市场波动和低利润订单减少的影响。这导致思创医惠的整体营收从2021年的9.63亿元下滑至2024年预计的5.42亿至8.12亿元。在这四年间，公司累计亏损超过28亿元。资产负债率飙升至74.74%，有息负债达到6.44亿元，流动资金极为紧张，公司不得不通过出售不动产来缓解资金压力。

第三大雷：治理危机与信披违规

2023年以来，思创医惠多名高管离职，包括副总经理、董秘等关键岗位。此外，公司多次收到监管函，涉及互动问答不实、年报问询函回复不充分等问题，进一步削弱市场信心。

2025年，思创医惠宣布启动战略收缩，对医疗产品线进行精简，集中资源以优化核心产品，例如智能开放平台和物联网溯源系统。同时，决定不接入外部大模型，而是转向内部技术迭代，探索双频RFID、环保物联网等新领域，以寻求业务的第二增长曲线。

而2025年，也正是中国医疗信息化即将迎来新一轮的大爆发之际。

02、危机背后的市场格局

PACS：医疗影像信息化；LIS：检验科信息化；EMR：电子病历系统；HIS：医院信息系统

医疗信息化是指通过信息技术（如电子健康档案、智能诊疗系统、物联网等）对医疗服务、管理、科研等流程进行数字化改造，以提升效率、优化资源配置并改善患者体验的系统性工程。

尤其是实现分级诊疗、远程医疗、DRG/DIP支付、医保商保一体化结算的硬件基础。

2023年，国家卫健委启动《全国医疗卫生机构信息互通共享三年攻坚行动方案（2023-2025年）》，目标是通过三年攻坚（2023-2025年），实现以下标志性进展：

1、全国互通共享：二级以上医院基本实现院内医疗服务信息互通共享，三级医院核心信息全国互通共享。 

2、便民惠民应用：普及电子健康卡、推动检查检验结果互认、电子健康档案跨省查询、商业健康保险一站式结算等。

根据中国卫生信息与健康医疗大数据学会披露，中国医疗信息化市场的集中度相对较低，行业CR3（即前三家企业的市场份额总和）不足20%。即便是市场领先企业如卫宁健康、东华医为、创业慧康，它们的市场份额也均未超过10%。

市场分散的原因主要包括：

• 需求差异化显著：三级医院与基层医疗机构在信息化需求上存在显著差异，使得头部企业难以提供全面覆盖的解决方案。
• 本地化壁垒：地方医疗平台的建设往往依赖于本地厂商，这些厂商能够更好地响应地方政策并提供定制化服务。

然而，这一现状似乎正在逐渐改变。

仅从2025年2月中国招标网公开的订单数据来看，头部厂商获得的订单量明显更多。

• 卫宁健康占比29%，嘉和美康占21%，东华医为占20%；东软集团占13%，创业惠康占7%，久远银海占3%，万达信息占2%。

马太效应似乎在医疗信息化领域越发显现。以2024年的业绩为例，排名前四的大型厂商均实现了营收的正增长，而其他厂商则普遍遭遇了营收下滑。

2025年，医疗信息化的机会显然在县域医共体。

2025年1月，国家发展改革委宣布今年将安排100亿元支持紧密型县域医共体建设。

未来，无论是医院采购还是患者就医，紧密型县域医共体都将构成中国医疗体系的核心模式。而要解决中国的“看病难”问题，仍然须依赖医疗信息化及人工智能技术的发展。

2025年3月，国家卫健委等三部门联合发布了《关于印发紧密型县域医共体信息化功能指引的通知》（以下简称《通知》），标志着县域医共体信息化建设从“形式整合”向“实质融合”迈出了关键性的一步。

《通知》首次从顶层设计上，明确了紧密型县域医共体信息化的（五大）“核心功能”和（四大）“建设模式”。

意味着以上所有功能和应用都是紧密型县域医共体的信息化刚需，也是企业的巨大机遇。