2025，全球TOP10械企拆分最密集一年，为何集体“换仓”？

2025年，全球器械行业转入存量竞争时代，外资械企正上演一场规模空前的“大换仓”，分拆，成为顶流。

回望过往，并购曾是全球TOP10械企的核心逻辑，而2025年，这一格局被彻底打破，10家头部企业中有7家密集启动分拆计划，创下历史之最。

从拆分的逻辑来看，这一趋势呈现出差异化特征：骨科赛道，史赛克、捷迈邦美都锚定在脊柱业务，强生、爱诺生医疗在传统骨科优势消散下，选择打破旧的结构。IVD领域，BD、赛默飞世尔、西门子医疗等头部诊断企业接连动刀“优势IVD业务”。糖尿病领域，美敦力因业务模式差异拆分糖尿病部门，手术器械领域，麦克森则通过分拆优化布局、锁定高利润市场。

在这场分拆潮中，中国区始终是无法忽视的战场：既有像GE医疗、BD医疗、西门子医疗的韧性坚守，也有如捷迈邦美、施乐辉在分拆中表现出的的艰难取舍，外资医械巨头分拆后的中国区，正经历一场深刻转型，还将继续。

对于2026年，高盛给出明确预测：并购将成为增长重要驱动力。医疗科技领域：看好雅培、波士顿科学、爱德华兹生命科学，细分赛道心血管器械、手术机器人将迎来新产品周期驱动。生命科学领域：2026年，生物加工耗材已率先回暖，设备领域有望跟进，丹纳赫、赛默飞世尔将持续受益。

而这场2025年“最大”分拆潮，也将带来2026全球顶级器械TOP10排名的变动：

排名前三中：美敦力2026年或将将跌出榜一，分拆糖尿病业务后，短期业绩损失近8%。雅培将登顶2026全球顶级器械TOP10！强生四大业务（外科手术、骨科、眼科、介入解决方案），骨科业务占据近29%，分拆之后短期受到业绩影响，近90亿美元的营收缺口。

其它TOP10中，BD医疗生命科学占业绩近26%左右，分拆后，排名将会被GE医疗超过，飞利浦依旧将成为2026全球顶级器械TOP10守门员。

01、超13家顶级医械，分拆最为密集的一年

2025年，据不完全统计，有超过13家顶级器械分拆。其中全球TOP10械企中就有7家启动分拆计划，这也是全球TOP10械企分拆最为密集的一年。

从年初飞利浦、史赛克，到美敦力、BD医疗、捷迈邦美，再到年尾强生、西门子，整体来看，这些器械巨头的动作，都在一个方向上——聚焦主航道。

细分来看，骨科是2025年分拆的“重头戏”。史赛克、捷迈邦美、强生、爱诺生医疗有四家完成分拆动作。

尤其值得关注的是“骨科五巨头”，正在重新评估骨科业务的定位。

首先就是“脊柱退出”，当下脊柱植入物行业正经历技术迭代与需求分化，史赛克、捷迈邦美的分拆都锚定在脊柱业务，1月28日，史赛克宣布出售其脊柱植入物业务给Viscogliosi Brothers；7月21日，捷迈邦美分拆公司ZimVie被医疗健康领域的私募投资公司Archimed以约7.3亿美元现金收购。

其次，旧的结构被打破。随着传统骨科优势消散，骨科巨头开始分拆骨科业务。强生就是其中的代表，其10月14日宣布计划分拆旗下骨科业务，命名为DePuy Synthes。目前骨科五巨头中仅施乐辉还没进行大的分拆，不过今年施乐辉也传出骨科业务分拆出售的消息。

不过，在寻求新的业绩增长点上，骨科巨头都有一个共同点：2025年，骨科巨头们都加强了对手术机器人领域的布局。10月，捷迈邦美宣布已完成对Monogram Technologies的收购，布局全自动手术机器人。而从2025年前三季度财报来看，其ROSA手术机器人系统已成重要业绩贡献力量，史赛克2025年财报也重点提到Mako机器人系统的持续放量。

除骨科外，IVD在2025年又上演一场“分拆大戏”。2025年，有三家顶级IVD传出分拆消息，数量仅次于骨科。

6月12日，赛默飞世尔传出消息，正以约40亿美元的价格寻求出售其诊断部门的部分业务；7月14日，BD医疗宣布以175亿美元的交易将其分拆的生物科学和诊断部门并入实验室设备制造商沃特世（Waters）公司；11月12日，西门子集团宣布，计划通过直接分拆的方式，剥离其持有的西门子医疗（Siemens Healthineers）剩余股份（目前持股比例约为67%）。在诊断技术边界日益模糊的今天，三者选择分拆，换取在医疗技术领域的绝对专注。

当然了，在分拆之前，BD医疗股价年内已经下跌23%，赛默飞股价年内股价已下跌20%，2025年Q1其生命科学部门较去年同期下滑9.3个百分点，而诊断业务虽然一直是西门子医疗的传统优势，但在资本市场眼中，诊断板块当下的成长性与利润表现相较于影像（如CT、MRI）与先进治疗（如介入手术设备）显得逊色。

或许分拆背后资本市场乏力是原因之一。头部诊断开始寻求让业务更“轻”、战略更 “精准”，在资本趋紧的环境中找到生存支点，在行业洗牌中积累转型动能。

此外，影像领域，9月18日，GE医疗曾一度传出部分中国股权出售消息，西门子分拆也属影像业务；急症护理领域，一共有两家分拆。1月28日，飞利浦分拆全球急救关护业务，包括HeartStart、Intrepid等院内院外除颤产品线，目的还是在于优化全球业务结构。12月9日，泰利福宣布急救护理、介入泌尿共作价5.3亿美元，由英国专注呼吸与急救耗材的医疗器械公司Intersurgical购得。OEM业务由两家PE机构Montagu、Kohlberg以15 亿美元的收购。糖尿病领域，只有美敦力一家，5月21日，美敦力便官宣了糖尿病业务的分拆规划，拟将其打造为独立上市公司MiniMed。

02、中国区受分拆影响？

首先指出一个现象：2025年，外资医械头部集体“失速”，中国区业绩承压现象不是个例。

影像领域，2025上半年GE医疗中国区营收11.6亿美元，同比下降2%；飞利浦医疗中国区营收5.79亿欧元（约6.7亿美元），同比降幅达11%。IVD领域，罗氏、丹纳赫、雅培中国区均出现下滑，尤其是罗氏，作为外资IVD的长期领头羊，中国区下滑高达26%。其他领域，豪洛捷2025年财报数据显示：中国区核心产品收入同比显著下降，导致亚太地区业务占比收缩。奥林巴斯2025财年财报显示中国市场营收957亿日元（约45亿元），同比下滑9%，占集团总营收比例从11.40%降至9.60%，连续两年负增长。

对于中国区而言：外资械企分拆带来的是业务聚焦与资源重配，是应对业绩压力的策略选择。

从此前分拆来看，部分外资械企头部分拆之后，中国区韧性更强。

以GE医疗为例，2023年1月，GE医疗率先从集团拆分出来，独立前GE医疗部门中国区营收约20亿美元，占集团业务14%。独立的第一年，中国区营收就高达27.85亿美元，同比增长10%，在集团比例上升0.2个百分点。独立第二年，其中国区2024年营收依旧达到23.6亿美元，较分拆前高出3.6亿美元。

尽管有所波动，但GE医疗在守住基本盘，整体韧性已初步显现。至少从数据来看，独立后的GE医疗中国区相比分拆前营收大幅提升。

美敦力2023年曾剥离肾脏护理业务并与DaVita合资成立Mozarc Medical，2024年又退出呼吸器市场，2025年分拆糖尿病业务，接连分拆下，2025年11月公布的2026财年第二季度财报逐渐印证其战略的有效性。2026财年第二季度，中国等新兴市场的国际市场营收 44.45亿美元，同比增长8.4%，财报中也提到中国区心血管、神经科学、医疗外科三大核心板块业绩强势。

再看BD医疗的分拆逻辑，据BD医疗2026财报（2024年10月1日到2025年9月30日）预计中国区下跌约15%。7月14日分拆之后，“New BD”，中国约占公司收入4%左右，对中国波动更不敏感。并且BD通过25%经营利润率、耗材型现金流与更强的回购框架，把长期价值的地基继续夯实。长期来看，分拆后中国区BD可能迎来一次围绕“增长质量、现金回报与战略清晰度”的系统性再定价。

西门子医疗最新2025第三季度财报显示，中国区诊断业务下滑10%，西门子分拆随即也在第四季度加速落地，分拆之后，中国区将资源集中于影像和瓦里安等高利润领域。

当然，并不是所有的外资械企头部分拆都如预期的那样。

骨科巨头捷迈邦美的分拆，让其中国区经历了双重考验。2022年捷迈邦美选择将脊柱和牙科业务剥离，成立独立上市公司ZimVie，分拆后不久由于业绩不佳，ZimVie将其脊柱业务撤出中国，并裁员5%，这一动作一度曾引发市场对“外资医械收缩中国市场”的担忧。

2024年，针对中国市场又进行销售和运营模式的调整和改革，但收效甚微。最终，2025年7月21日，ZimVie最终被医疗PE Archimed以约7.3亿美元现金收购。

飞利浦2024年上半年中国区营收6.51亿欧元，同比下滑9%。2025年1月28日，飞利浦分拆全球急救关护业务，上半年财报显示中国区营收为5.79亿欧元，同比下降11%，短期未能扭转颓势。

施乐辉中国区业绩压力明显，2024上半年，中国市场营收约1.12亿美元，同比下滑8.9%。其先是推出为期3年的“中国业务战略增长计划”，2024年9月更换中国区“掌舵人”，进行大刀阔斧改革，2024年12月，施乐辉重组中国运动医学和骨科事业部，但是业绩并不理想。整个2025年，“骨科业务分拆出售的消息”围拢着施乐辉，但至今并未落地。

总之，2025年外资械企头部分拆的背后，揭示出行业从"多元化扩张"向"专业化聚焦"的转型趋势。美敦力、强生、飞利浦等企业通过剥离低增长业务，集中资源攻坚高附加值领域。但也有如捷迈邦美、施乐辉分拆后面临的巨大压力，这些都需要未来去寻求平衡。