双创承压，CPO 持续杀跌：褪去题材光环，光还会发光吗？

【盘面分析】

美股进入到巨震模式，一会美伊战火再起，一会美联储4季度加息迫在眉睫，一会AI风险加剧不可控，所有的消息都是利空不断，究其本质美股只是回调之后还会再度历史新高，然而其它国家金融市场就没有这么幸运了。A股节后开启连续普跌行情，即使主力资金盘中护盘后仍然隔日创新低，这样的盘面出现了科技板块放量砸盘的原因，这与机构、量化、散户等等资金集体砸盘有关，一时间与科技沾边的题材让人闻之色变，每日开盘就是跌跌跌。

骑牛看熊发现A股再度上演赛道杀跌，双创指数继续承压，科技股集体跳水。曾经 AI 算力行情的核心标杆——光模块 “易中天”（中际旭创、新易盛、天孚通信）持续重挫，短短一个月区间最大跌幅超 30%；CPO 板块多只个股大跌，板块成为 10 月市场最弱主线。本轮调整最早的导火索来自海外监管传闻，前期外资机构研报推演，美国 FCC 相关清单规则，或将对下一代高速光模块设置供应链门槛，对国内厂商出海业务形成潜在约束，市场担忧 3.2T、下一代 CPO 产品未来海外认证受限，压缩国内厂商长期海外市场空间、挤压毛利率。

三大指数均大幅低开，沪指低开1.5%，深成指低开2.4%，创业板指低开3.13%，两市开盘下跌个股超5000只，题材板块方面医疗美容、酿酒、地面兵装等板块表现较强，玻璃玻纤、种植业、焦炭加工等板块表现较差。网络安全概念局部异动，吉大正元直线涨停，汉邦高科、绿盟科技等等快速冲高，IDC最新报告预测，到2030年中国AI安全市场规模将达到340亿元，未来五年复合增长率超过50%。在市场快速增长的同时，不同AI安全技术的成熟度和落地节奏也开始出现分化，企业面临的核心问题正在从“是否需要AI安全”进一步转向“应该优先建设哪些AI安全能力”。

PCB概念表现活跃，金禄电子20CM涨停，崇达技术涨停，沪电股份、澳弘电子等纷纷跟涨，金禄电子发布公告，预计2026年前三季度归属于上市公司股东的净利润为1.80亿元-1.96亿元，同比增长192.88%-218.92%。创新药概念震荡反弹，贝瑞基因涨停，金石亚药、三元基因等纷纷跟涨，国家医保局召开会议，会议要求，要积极支持医药科技创新。探索建立医疗服务价格预立项制度，支持更多医药新技术新产品加快进入临床规模化应用。

AI漫剧概念反复走强，慈文传媒5连板，欢瑞世纪5天3板，读客文化20cm涨停，掌阅科技、出版传媒等等涨幅靠前，腾讯近期低调上线内嵌于微生态的“绿泡泡短剧”小程序，以“免费好剧，一点就看”为核心定位，直接对标字节跳动旗下日活接近2亿的红果短剧，引发行业广泛关注。游戏概念震荡拉升，电魂网络2连板，冰川网络、盛天网络等等纷纷跟涨，英伟达周二宣布，DLSS 5的3D引导神经渲染模型的性能再提升2倍，同时将模型规模缩减24%至约1.18亿个参数，4K显存占用降低20%。

大盘：

创业板：

【大盘预判】

上证指数周四跳空低开下行，再度创出年内新低后并未看到大资金抄底，这个位置恐慌的气氛越来越明显了。美国9月CPI同比3.7%，高于预期的3.6%；核心CPI同比2.6%，也高于预期的2.5%。核心CPI环比涨了0.3%，连续两个月维持在这个水平。数据公布后美债收益率跳升，美股回落，金银大跌，美元走高。接下来注意上证指数能否在3700点之上稳住。

创业板指数周四继续大跌，科技股成为了重灾区，两市成交量进一步放大，割肉盘快速涌出，机构仍然是主要抛售对象。虽然10月加息预期并未因此明显走高，但是高油价叠加美国高CPI数据，市场仍需要时间消化，同时密切关注美伊冲突的走向，提防高波动品种原油化工震荡的风险。接下来注意创业板指数能否在2780点之上稳住。

【淘金计划】

美国9月通胀意外升温，重新点燃了市场对美联储可能在本月加息的预期。此前数周，由于美国央行官员释放出他们有时间等待的信号，一度令本月加息看起来可能性不大。美联储主席沃什曾誓言不会以自己对近期货币政策前景的看法来引导市场。但这次通胀数据意外走高令外界更加关注纽约时间周四晚间他在曼谷的发言。届时，他将与国际货币基金组织(IMF)总裁格奥尔基耶娃进行炉边谈话。由于议息会议即将到来，美联储将在本周六进入所谓的静默期。这意味着如果央行要就本次会议可能作出的利率决定释放信号，或许只能由主席沃什来传递。美银的美国利率策略师Meghan Swiber表示，投资者“等待沃什周四为美联储继续加息开绿灯”。当谈到通胀数据时，Swiber表示：“这次物价上涨的范围相当广，美联储难以对此置之不理。”

题材板块中的医疗美容、酿酒、体育等概念是资金净流入的主要参与板块，航海装备、焦炭加工、通信设备等概念是资金净流出相对较大的板块。骑牛看熊发现即便相关政策属于远期假设推演，短期不会直接影响 800G、1.6T 现有订单交付，但资本市场定价的是远期预期。资金提前定价风险，导致板块估值持续下修，风险偏好快速回落。高估值科技赛道对海外长端利率极其敏感。近期海外通胀数据超预期，市场上调美联储维持高利率甚至重启加息的预期，美债收益率上行，全球高估值成长板块集体杀估值。隔夜美股纳指、英伟达等算力巨头同步回调，直接传导至 A 股 CPO、PCB、存储等 AI 硬件产业链。

当前A股整体存量博弈、成交缩量，双创指数持续创新低，市场整体风险偏好处于低位。资金主动从高位拥挤赛道撤离，高低切换，高估值的 CPO 板块自然成为资金兑现的首选方向。市场担忧高速光模块价格下行压力。随着行业扩产，叠加下游云厂商议价能力增强，市场开始博弈 1.6T、下一代产品降价幅度。一旦产品价格下滑，会直接压缩行业盈利空间。虽然头部厂商当前在手订单充足，订单已经排至 2027 年，但资本市场更关心远期利润率，盈利预期下修，直接压缩估值空间。

另外，产业链出现技术路线分歧，“铜光并进” 的观点持续被讨论，市场担忧 CPO 规模化量产节奏延后，不再是单边加速落地，远期商业化兑现时间拉长，远期溢价被砍掉。这一轮 AI 行情中，CPO 是最早走主升浪的赛道，机构、游资持仓高度集中，板块积累了巨大的获利盘。一旦出现利空催化，很容易形成 “多杀多”。在大盘持续走弱、三季报窗口期来临的环境下，资金选择提前落袋，进一步放大了板块的下跌幅度。

从基本面看，AI 算力扩张带来高速光互联需求的底层逻辑并未消失。全球各大云厂商持续扩容 AI 集群，800G、1.6T 光模块订单依旧饱满，头部厂商三季度业绩依然维持高增，现有订单交付并未受到实质性阻断。OCP 峰会持续展示 CPO 相关方案，技术验证仍在推进，长期算力集群对高速光互联的需求是客观存在的。

短期是估值溢价的回归，不是产业需求消失。市场不再愿意为遥远的远期故事支付高估值，但当下订单和业绩依然在兑现。变化的是市场定价规则：过去是炒远期想象、给高β估值；现在资金要求 “业绩兑现优先”，没有订单落地、纯概念炒作的标的会被持续抛弃，赛道从普涨β行情，进入个股α分化阶段。

当前属于存量资金博弈，板块短期即便出现反弹，更多是超跌反弹，不是新一轮主升浪。高位追高风险极大，没有足够风险承受能力，不宜重仓抄底。CPO 和高速光模块赛道不会消失，但普涨时代结束，有稳定海外大客户订单、成本管控能力强、毛利率韧性强的头部厂商，回调充分之后存在估值修复机会。产业的趋势依然是 AI 算力持续扩容，只是未来投资，不再单纯押注赛道 β，必须紧盯订单、毛利率、海外供应链政策三大硬核指标。

这一轮 CPO 的暴跌，本质不是 “算力之光熄灭”，而是市场从狂热走向理性。曾经资金愿意给远期技术故事极高估值，忽略价格竞争、海外政策、利率波动等潜在风险；现在缩量弱势行情下，资金变得极度谨慎，对高估值成长股的容忍度大幅下降，凡是远期存在不确定性的溢价，都会被快速砍掉。

算力的长期需求依然真实存在，但投资的逻辑已经切换：看订单、看利润、看兑现，而不是单纯畅想下一代技术。对于投资者而言，与其在下跌途中博弈抄底，不如耐心等待不确定性落地、基本面验证之后，再评估布局机会。