1.企业简介
Lennar Corporation（LEN）成立于1954年，总部位于佛罗里达州迈阿密。Lennar Corporation及其子公司在美国主要以Lennar品牌运营。公司通过Homebuilding East、Homebuilding Central、Homebuilding Texas、Homebuilding West、Financial Services、Multifamily和Lennar其他细分市场运营。
该公司的住宅建设业务包括建造和销售单户住宅和独立式住宅、购买，开发和出售住宅用地以及多户出租物业的开发，建设和管理。除此以外，它还为购房者和其他人提供住宅抵押贷款融资，产权保险和过户服务，以及发起和销售证券化商业抵押贷款。
此外，该公司还参与了基金投资活动。公司主要客户为首次、搬家且积极的成人以及想要豪华房型的购房者。
2.套利游戏
这种套利可以根据一个人的账户规模和一个人感到舒服的敞口有多大来扩大或缩小。例如每种股票都买卖1000股，以62.81美元的价格做多1000股LEN.B股而以79.28美元的价格做空1000股LEN。在这个例子下两类普通股的市场价格之间的价差为16.47美元，因此该种对冲将获得收益。
多头头寸的成本为62，810美元，而空头头寸净收益为79，280美元，净收益为16，470美元。但是这个对冲的前提是这两种股票几乎是相同的，这才能使得它近似于一个真正的套利市场。以下是详细的分析：
Lennar B类普通股（NYSE：LEN.B）与A类Lennar（LEN）是同等权益的。LEN.B 的每股都可以获得与LEN每股相同的股息和清算优先权。因此，就这方面的财务价值而言，它们的价值应该是相同的。
但是，有两个微小的差异可能会对证券的价值产生间接影响。其一是LEN.B每股获得10票的投票权然而LEN每股只获得1票的投票权。其二是LEN.B规模更小，流动性也更弱，市值为23亿美元，而LEN的市值为200亿美元。
分析师认为第一点并不会对两种股票市场交易有太大影响，区别点是第二点。进一步加剧流动性差异的是LEN在标准普尔500指数中，而LEN.B不是。由于如此多的市场交易量是通过被动跟随标准普尔500指数等主要指数的ETF进行的而LEN．B错过了这些交易。
所有这些因素都会影响LEN. B相对于LEN的交易价格，但它们实际上并不影响LEN的财务价值,LEN.B应与 LEN相同。因为LEN.B有着不成比例的投票权，公司董事长也因此对此类股票有着极强的经济兴趣（拥有公司35%的投票权）以及LEN.B可以在任何时候转变为LEN股只要投票通过。
3.套利方法
然而要想获得前文举的例子中的$16470美元的利润，投资者必须持续保持两种证券的头寸从而能够以相同的价格平仓。当出现这些现象：市场自然缩小价格差距、自愿投票转换、公司治理鼓励而引发的投票转换以及公司破产时，LEN与LEN.B的价格差距才会关闭。
分析师一开始认为差距应该自然缩小，因为这两种股票使得一种有权获得和另外一种相同的资产和现金流。然而，市场可能会在很长一段时间内保持非理性的状态，考虑到10年来差距如此之大，分析师不认为它会自然缩小。
华尔街越来越关注公司治理这一话题，双层股权结构（dual class share structures）越来越不受欢迎。到目前为止，Lennar并没有因为其双层股权结构受到批评因为它具有出色的表现。当管理层利用这些权利做出增加长期价值的良好决策时，投资者并不反对管理层囤积投票权。自1986年成立以来，LEN已向股东返还了3531%的股份。
然而，最近的表现并不那么出色，Lennar今年迄今下跌了30%。在分析师看来，这种下降完全与抵押贷款利率导致住房放缓有关，但这可能足以让股东感到有点不高兴。在某些时候，人们可能会认为双层股权结构会伤害Lennar，并且这种压力可能会使得公司改变其股票结构为单类。因此在这种压力下，投票通过的转换是可行的。
4.投资总结
截至今天，LEN的短期利率略低于5%，所以分析师认为不会有借贷成本，并且公司的规模使得投资者很容易能找到股票。然而套利的持有期可能相当长，因为不知道需要多长时间才能弥合估值差距。在持有期内的某个时候，短期利率可能会上升，或者其他一些事件可能会使Lennar更难借入，这可能会带来套期成本。
还有一种可能性是尽管实际的股票已经配对，但账户杠杆可能增加。这种扩大可能会导致保证金利息支出，不过这取决于进入交易后完全投资的接近程度。
鉴于Lennar今天交易的估值极低，为5.4倍的尾随收益，分析师认为随着住房基本面反弹，其涨幅将远远超过这一水平。在对住房市场不太清楚的情况下，套利将是分析师的首选。
