固收+基金，最近市场对其的讨论尤其热烈。
特别是A股经历了20%左右的反弹之后，目前又到了一个进退两难的阶段。韭圈儿有两个判断股市方向的工具，一个是恐贪指数，一个是股债性价比。它们不约而同地回归到过去一段时间内的均值。对于投资者来说，未来的市场很难判断，所以，更为均衡的固收+基金就成为投资者广泛关注的对象。固收+基金实际上就是偏债混合型基金的别称，如果把时间倒推几年，市场上却鲜有对“固收+”的讨论。2018年，资管新规发布，打破刚兑的同时，也禁止了资金池类的业务模式。年化收益动辄5%-6%的银行理财被叫停。投资者陷入了两难：如果接受低风险的债券基金，就拿不到那么高的收益，但如果接受股票型基金，又要承受收益波动的风险。这时，偏债型基金作为一个折中的选择，进入了这些投资者的视野。但偏债型基金这个名字还不足以吸引投资者，市场需要给这类基金打上一个美妙的标签。固收+的名字，就这样被市场所创造。可以说，固收+基金，就是为之前投资高收益银行理财投资者专门打造的名字，理应符合他们的投资偏好：收益稳定是第一位，其次是获得一些额外收益。但随着时间的推移，一些固收+基金产品慢慢偏离了初衷，出现了较大程度的回撤。这显然背离了投资者以稳为主的投资需求。正确的投资预期正如上文所说，投资者对于固收+基金的预期，就是在允许小幅回撤的基础上，力争获取长期稳定的收益率。这个目标，听起来简单，但实际上，年化收益只是结果，投资的过程同样重要。回撤尽可能的小，年化收益预期在4-6%，这才是固收+产品正确的“奋斗目标”。而如果基金经理没有get到这点，基金的资产配置就会出现偏差，从而让固收+名不副实。要实现固收+产品的投资预期，最关键的一步就是把控产品的大类资产配置。一般来说，80%的固收资产+20%的权益资产，是固收+基金最合理的资产配置方式。Wind数据显示，截止2022年6月末，过去十年纯债型基金指数的长期年化收益率大约为4.73%，沪深300指数的长期年化收益率大约为8.54%。用以上数据推算，80%的固收资产长期理应能为固收+基金产品带来3.78%左右的长期年化收益，20%的权益资产长期理应能为固收+基金带来1.71%左右的年化收益。顺利实现的话，二者相加正好符合5%的投资预期，同时较高的固收资产比例也能保护产品净值。比如国寿安保稳鑫一年持有混合这只固收+基金，在基金2022年一季报披露的持仓结构中，债券占比85.68%、股票占比11.16%。
截至2022年6月30日，国寿安保稳鑫A自2021年3月产品成立以来的净值增长率为6.25%（同期业绩比较基准为-0.21%，），区间净值的最大回撤为-4%。（注：基金成立以来净值增长率数据已经托管行复核。）
注：国寿安保稳鑫的业绩比较基准为：中债综合(全价)指数收益率*80%+沪深300指数收益率*10%+恒生指数收益率*5%+金融机构人民币活期存款利率(税后)*5%即使投资者运气不好，买在了2021年12月31日基金净值相对高点，但如果坚持下来，截至2022年7月5日也能获得正收益。这样一只基金，才真正做到了固收+基金该做的事情。丰富的投资策略固收+基金看起来收益率不高，但是想做好这个产品，并不是一件容易的事情。这种产品的风险来自三个方面：债券市场、权益市场和转债市场。这对于基金经理也提出了更高的要求。俗话说，术业有专攻，股票、债券、转债虽然都是资本市场的组成部分，但是它们的研究方法以及投资策略却截然不同。比如市场利率的变化，就会影响到债券资产的价格，这个风险一般被称为债券的利率风险。如果一个策略可以让基金产品在利率的震荡中减少亏损甚至增厚收益，这无疑是一个好的策略。对此，国寿安保稳鑫基金经理黄力的应对方式就是久期策略。简单地说，就是在利率的下行区间放大债券资产久期，在利率的上行区间缩小债券资产的久期。这个事情听起来简单，但是操作起来却大有学问。因为债券本身的收益率就不高，所以交易成本对于基金净值来说更为重要，如何及时发现拐点，成为市场中第一批启动的人，就显得格外重要。除了应对利率波动风险的久期策略之外，债券市场常见的策略还包括应对流动性风险的杠杆策略，应对信用风险的信用策略。比如国寿安保稳鑫一季报显示，债券资产在组合中的总值占比为85.68%，净值占比为93.04%。
里面隐藏了一个信息：产品使用了杠杆，杠杆率约为108.6%。债券投资可以通过加杠杆的方式实现收益增厚。而如果细看国寿安保稳鑫一季报中的债券持仓明细，会发现组合内国债、金融债的仓位占比超过了80%。这说明，黄力在尽可能规避债券市场的信用风险，选择了风险相对较低的债券产品，权益市场面对的风险就更多了，而且权益市场的风险敞口更高，收益率的波动也将更大。转债市场也是如此，可转债表面上是一个债权类资产，但实际上可转债产品的波动更接近权益资产。所以，固收+基金的管理需要基金经理有丰富的固收、权益资产管理的经验。追求绝对收益黄力就是一位经验丰富 “追求绝对收益目标的选手”。黄力出身保险资管，2010年-2013年任中国最大资产管理公司之一的中国人寿资产管理有限公司固定收益部研究员，已有10余年丰富的从业经验。与普遍从行业研究员出身的权益类基金经理不同，险资出身的基金经理往往更偏向从大类资产配置的角度出发，权衡债券与权益市场。追求的是基金产品的绝对收益。比如他在使用久期策略的时候，并不是无限制的增加或降低产品的久期，只要收益达到预期，就会坚决地执行止盈策略。坚决止盈虽然会减少产品的利润空间，但同时增加了收益的确定性。毕竟止盈后的利润，才是踏踏实实的收益。这种风格可能并不适合权益基金，但是对于固收+产品，却是再合适不过。因为固收+产品的投资预期，天然匹配绝对收益风格的基金经理。最后无论哪里，金融市场的完善都会伴随着各种阵痛。对于那些期望收益只有5%的投资者来说，踩雷假固收+的经历非常惨痛，对于这些产品的管理人来说，也需要反思和总结。但毋庸置疑的是，固收+这种产品未来的“边界感”会越来越清晰。最近，监管就提出：申报“固收+”基金，可转债资产纳入权益头寸。出发点就是为了保护投资人的利益，让固收+这类产品变成名副其实的以绝对收益为目的的固收+产品。这才是符合投资者预期的固收+产品。而像黄力这样擅长大类资产配置的基金经理，才是真正与固收+基金风格匹配的基金经理。
