今年8月底，A股PCB板块的半年报披露完毕后，曾有一个现象让人费解：同一张上游涨价函，同一轮AI需求，落到不同公司的利润表上，差距大得离谱。沪电股份（002463.SZ）归母净利润同比增长74%，东山精密（002384.SZ）增长290%，景旺电子(603228.SH)却下降7.4%。
景旺并不是边缘公司。它是全球第一大汽车电子PCB供应商，全球PCB排名第十一，在中国排第五。可在这轮AI行情里，涨价的钱，它上半年几乎没赚到。
直到10月9日晚，景旺发布了第三季度业绩预增公告：三季度净利润预计9.12亿至10.89亿元，同比增长205.46%至264.74%。
一个季度，景旺的位置发生了什么变化？这份利润又能守多久？
▲企业公告截图涨价的上半年
钱为什么没落到景旺手里？
先看这轮涨价的分配逻辑。
起点在上游：高阶覆铜板、电子布供不应求，建滔2025年以来已涨价10轮，电子布均价较去年三季度低点涨了约一倍。对PCB厂来说，成本一定会涨，区别只在于能不能转嫁给下游。
AI服务器客户可以。他们要的是高多层板、800G以上高速板，产能稀缺，愿意付溢价。所以高端厂商不但没被压垮，反而受益：沪电股份PCB业务毛利率升到40.52%，而中低端厂商涨价传导不畅，利润被上游吃掉。胜宏科技的毛利率，也从2023年的20.7%升到2025年的35.2%。
景旺恰好站在中间。汽车电子占它收入的四成五左右，而汽车供应链的定价，通常有年度降价、长周期锁价的惯例，成本涨了，价格要等下一轮谈判才能动。AI业务又太小：2026年前4个月，通信与数据基础设施业务占比只有15.6%。
▲企业官网截图结果在招股书里写得很直白。
2026年1至4月，景旺PCB产品毛利率仅12.3%，其中多层板从去年同期的18%跌到9.7%，HDI板从19.9%跌到12.2%，材料占销售成本的比重升到62.9%。
汇率又补了一刀：人民币升值，让上半年出现1.23亿元汇兑损失，去年同期还是0.38亿元收益。
所以上半年的“增收不增利”，不是景旺不会赚钱，而是站在了收费站中间：上游的价格得照付，下游多数客户的价格收不上来。综合毛利率因此从2023年的23.17%一路降到上半年的20.22%。
三个方向“跳变”
景旺终于站到了赚钱的一侧
三季度是一个台阶。
由景旺电子公告和半年报反推，一季度净利润约2.3亿元，二季度3.69亿元，三季度预计9.12亿至10.89亿元，一个季度上一级。
关键要看增量。
以二季度营收约47亿元为基数，三季度多出14亿至23亿元收入，对应新增净利润5.4亿至7.2亿元，也就是每多卖100元，留下三十多元（粗算，口径略有差异）。这个比例远高于景旺约20%的综合毛利率，说明新增的不是“更多同类订单”，而是溢价更高的收入。
再拿沪电做个参照。沪电上半年营收136.89亿元，净利润29.23亿元，净利率约21%。景旺上半年净利率7.09%，只有它的三分之一；三季度约15%，已接近七成。一个季度，把与高端厂商的差距补了一大半。
差距是怎么补的，公告给了三个方向，性质各不相同。
一是结构，这一点最可能延续。景旺的通信与数据基础设施收入，从2023年的7.72亿元升到2025年的15.91亿元。二季度800G及以上光模块PCB收入环比增长近1500%，基数很低，需要打折看；但公司已批量交付800G、1.6T产品，珠海新建的mSAP产线年内将达5条，并通过了客户下一代产品的量产认证。
二是价格，补的是时滞。公告提到通用产品“成本价格合理传导”，也就是上半年卡住的那段时间差，在三季度被补上了。
三是产能，是杠杆。AI服务器、数据中心和高速光模块在手订单饱满，产能利用率与良率较高，固定成本摊得更薄。
两个细节说明这不是会计游戏：扣非净利润9.39亿至11.16亿元，高于归母净利润，没有靠非经常性收益；而毛利率其实早于三季度回升，以1至4月综合毛利率18.7%和上半年20.22%粗算，5、6月约在22%至23%。
“三个检验”
决定这份利润能守多久
接下来，关于这份利润能守多久，主要看三个检验。
第一个检验是产能的时间窗口。鹏鼎、沪电、胜宏等龙头近两年持续百亿级加码高阶AI PCB产线，新增产能将在2026年下半年至2028年集中投产，多家券商提示远期过剩风险。
景旺是后来者。珠海金湾基地累计投资已达80亿元，2025年8月又追加50亿元，计划2027年完成，它的新产能，恰好会撞上行业集中释放期。高端板的溢价靠稀缺撑着，稀缺消失时，后来者的溢价会先掉。代价已经在报表里：计息借款47.99亿元，资产负债率50.6%；上半年经营现金流下降33.8%，存货增长73.47%。
第二个检验是议价权。景旺前五大客户的收入占比，已从2023年的18%升到2026年前4个月的26.1%。供不应求时，客户愿意付溢价；紧缺缓解后，集中度高的一方会先拿回话语权。
第三个检验是成本的方向。涨价能传导，前提是上游还在涨。眼下高纯度PPE树脂的主产地沙特自3月底停产，南亚塑料又宣布铜箔基板调涨20%至25%，紧缺还没结束。但涨价周期里提前备的货，也会给三季度利润带来库存红利。这一点公告没有披露，只能说“不排除”，而它不会无限持续。
公司自己的尺子也透露了信号。6月初的股权激励草案，把2026年目标定在净利润22亿元。按这次预告，前三季度已有15亿至17亿元，第四季度只需再赚5亿至7亿元，低于三季度。要么目标定得保守，要么公司自己也不认为三季度可以线性外推。
【结语】
回到开头的问题：涨价的钱，这次轮到景旺了吗？
轮到了一部分。AI高端板的放量与客户认证，让它站上了拿钱的一侧，三季度的利润是真的。但它是后来者，分配的格局会在产能集中释放、涨价退潮时再洗一次牌，那时才能看出它拿到的是溢价，还是周期。
接下来有3个数值得盯：毛利率能否守住并继续抬升，经营现金流能否追上利润，珠海新产线何时从“交学费”转为“赚钱”。景旺A股股价自2025年一季度的30元附近起涨，涨幅已近3倍，9月9日总市值超过1097亿元，市场已经先行定价。这份预告只是初步核算，未经审计，正式三季报才是第一份答卷。
红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡
编辑 郭庄 审核 官莉
