文/《号外（北京号外科技旗下）》
作者/周文思
2019年6月28日，德业股份在证监会发布了IPO招股书，拟公开发行新股不超过4,266.7万股，保荐机构为光大证券。据了解，德业股份子公司宁波德业变频技术股份有限公司（下称"德业变频"）曾于2015年5月在新三板挂牌上市，并于2017年11月终止挂牌。
而此番德业股份拟整体在主板上市，却受毛利率下滑、多数子公司亏损等问题困扰；值得关注的是，德业股份过度依赖大客户美的，并且第一大客户美的也是其第一大供应商，不得不令人担忧。
毛利率下滑明显
过半子公司亏损
始创于2000年的德业股份坐落于长三角南翼经济中心--宁波，目前公司旗下主要有热交换器系列、电路控制系列和环境电器系列三大系列产品。
2016年至2018年，德业股份的营业收入分别为93,033.02万元、150,612.1万元和169,062.6万元，增幅分别为61.89%、12.25%。净利润方面，同期德业股份分别实现了11,114.8万元、10,593.24万元、10,265.85万元，增幅分别为-4.69%、-3.09%，连续2年出现下滑。
报告期内，德业股份主营业务综合毛利率分别为24.68%、21.57%和19.28%，"滑坡"明显，主要系三大类产品毛利率下降所致。
2016年至2018年，德业股份热交换器产品销售收入占主营业务收入比例较高，分别为59.58%、66.85%、70.21%。因此，热交换器产品的毛利率对德业股份综合毛利率"贡献"较大。
德业股份热交换器系列产品毛利率分别为23.23%、21.02%、17.49%，同行三家上市公司三花智控、盾安环境、宏盛股份该类产品的毛利率平均值分别为28.12%、25.53%、22.56%。相比之下，德业股份报告期内的热交换器系列产品毛利率低于三家可比公司平均值，分别相差4.89%、4.51%、5.07%。
（招股书截图）
同期，德业股份电路控制系列产品毛利率分别为32.01%、25.28%、17.4%，环境电器系列产品毛利率分别为36.49%、33.06%、25.16%，毛利率都出现持续下滑。
令人担忧的是，报告期内德业股份多家子公司还出现净利润为负且资不抵债等情况，或有"拖后腿"之嫌。
截至2019年6月19日，德业股份旗下共有6家全资子公司（含孙公司），分别为宁波德业变频技术有限公司（下称"德业变频"）、宁波德高软件技术有限公司（下称"德高软件"）、宁波德业日用电器科技有限公司（下称"德业电器"）、宁波科琳宝环境电器有限公司（下称"科琳宝"）、德业日本株式会社（下称"日本德业"）、宁波德业环境电器有限公司（下称"德业环境"），1家分公司，无参股公司。
2018年，德业变频净利润为-736.37万元，德高软件净利润为-0.02万元，日本德业净利润为-229.65万元。另一子公司科琳宝不仅赔钱还"资不抵债"，2018年净资产为-440.21万元，净利润为-320.74万元。
综上，德业股份拥有的6家全资子公司中，有4家出现不同程度的亏损，其中1家子公司德业环境未披露经营数据，仅1家子公司德业电器盈利。
不过令人注意的是，招股书显示德业环境于2019年4月17日成立，注册资本为10,000万元，实收资本为0元，主营业务一栏写着实施募投项目。
此外，德业股份报告期内社保及公积金缴纳情况同样也披露不详。招股书中仅以"公司及子公司在报告期内存在未能为全部员工缴纳社会保险和住房公积金的情形，但公司已逐步规范了社会保险和住房公积金的缴纳"一句话概括。
大客户暨大供应商
似为美的而生
随着研究的深入，《号外》发现德业股份报告期内7成左右的营业收入是由第一大客户美的贡献的。美的不仅拥有德业股份第一大客户的"桂冠"，同时还是德业股份报告期内的第一大供应商。
据了解，2016年至2018年，德业股份前五大客户贡献的销售收入占当期营业收入的比例分别为83.36%、88.54%、77.84%。其中，德业股份来源于第一大客户"美的"的销售收入分别为65,612.01万元、115,829.87万元和117,467.67万元，占当期营业收入的比例分别为70.53%、76.91%和69.48%。
（招股书截图）
与此同时，2016年至2018年，德业股份向前五大供应商采购集中度分别为76.58%、79.72%、70.35%。其中，德业股份向第一大供应商"美的"采购金额分别为46,793.86万元、80,144.41万元、82,670.81万元，占采购总额的比例分别为66.03%、69.42%、60.64%。
对此，德业股份招股书中解释称："公司向美的销售占比较高主要是由于下游家用空调行业集中度较高，同时，公司在产能有限的情况下优先保证长期合作大客户，巩固与优质客户的合作关系。"
《号外》对比德业股份各细分产品所对应的行业上市公司，发现德业股份依赖单一大客户暨大供应商的情况较为突出。
与热交换器领域同行三花智控、盾安环境、宏盛股份比较。2016年至2018年，三花智控前五大客户集中度分别为32.89%、32.49%、33.85%，前五大供应商集中度分别为14.38%、15.29%、13.86%。同期，盾安环境前五大客户集中度分别23.43%、29.25%、26.86%，前五大供应商集中度分别为28.4%、21.83%、24.84%。2016-2017年，宏盛股份前十大客户集中度分别为36.34%、32.32%，无相关供应商集中度数据。
与电路控制领域同行拓邦股份、和而泰比较。2016年至2018年，拓邦股份前五大客户集中度分别为43.19%、38.18%、45.03%，前五大供应商集中度分别为31.87%、25.64%、22.21%。同期，和而泰前五大客户集中度分别为56.96%、61.34%、58.22%，前五大供应商集中度分别为9.39%、15.08%、13.21%。
与环境电器领域同行格力电器、小熊电器比较。2016年至2018年，格力电器前五大客户集中度分别为21.45%、22.32%、20.99%，前五大供应商集中度分别为20.34%、22.58%、18.65%。同期，小熊电器前五大客户集中度分别为56.74%、53.45%、48.67%，前五大供应商集中度分别为19.91%、19.09%、18.43%。
显而易见，无论是热交换器、电路控制还是环境电器，德业股份的客户及供应商的集中度都是"领头羊"，而其大客户暨大供应商的上下游"一体化"交易更是"遥遥领先"。令人不禁对德业股份业务独立性感到担忧，而德业股份招股书信息披露还不止于此，关联交易、募投项目等或也存在问题，《号外》将继续关注。
