投资企业而不是股票——股神——巴菲特
近期大消费板块表现持续弱于市场，之前研报君分享的策略报告中着重提到了这一因素来自于机构开始降仓位进行防御，国信证券策略团队详细分析了公募基金中报重仓持股数据，提醒投资者近期注意结构拥挤交易的潜在风险，其中食品、计算机持仓偏高且估值较高，需要特别注意交易拥挤风险。
核心逻辑
①基金持仓仍在抱团。体现在重仓持股的行业分布和个股布局不断集中，重仓股持股数量不断下降，持股集中度在二季度持续提升。
②抱团抱了什么？外资机构的行业配置更加集中而内资更加均衡。内资持续加强了消费，大幅超配消费医药，减仓金融、TMT和周期。外资大量加仓食品饮料、减仓电子和周期。
③为什么抱它们？基金今年重仓并且在二季度仍然持续加仓的都是资产负债率低、现金流充裕和盈利确定性好的行业。这反映了“去杠杆”环境下，市场对高现金流和低负债率的估值溢价。
④哪些行业存在拥挤交易风险？轻工制造、食品饮料、医药生物、休闲服务、电子、计算机目前基金的持仓占比均处于80分位以上。
重仓股数量下降，公募基金继续抱团
从公募基金的中报持仓情况来看，国信证券发现基金持股在继续抱团，具体体现在两点：
①从基金重仓持股数量来看，2017年以来一直呈现下降趋势，2018年二季度重仓持股1386只，环比减少4%，基金重仓股持股数量不断下降，持股集中度持续提升。
②从重仓股的行业分布来看，17年以来机构所持重仓股的行业集中度一直在不断上升，也就是说机构行业配置和精选个股的思路不断趋同，2017年以来的抱团取暖趋势仍然在持续。
抱团抱了什么？消费医药大幅超配
①从持仓占比看，基金目前持仓最大的行业医药生物（15.9%），其次是是食品饮料（13.8%）。电子、家用电器和计算机占比也均在5%以上。而综合、钢铁、采掘、纺织服装和建筑装饰持股占比仍较低，均低于1.0%。持仓的食品饮料、医药生物、家用电器和电子等行业的占比相对A股市值占比来说大幅超配，而非银金融、银行和公用事业则明显低配。
②从行业配置的环比变化看，基金二季度持续加强了消费领域（尤其是医药、食品）的布局，但环比大幅减仓金融、TMT和周期。
③从内外资对比看，外资的行业配置更加集中而内资更加均衡，二者的重仓行业中均有食品饮料和电子行业。
为什么抱它们？去杠杆下对稳定性和现金流的追逐
基金今年重仓并且在二季度仍然持续加仓的都是资产负债率低、现金流充裕和盈利确定性好的行业。展望后市预计去杠杆的方式方法可能将发生改变。如果未来的融资约束开始缓解，目前对于现金流定价因子的高溢价有可能发生反转。
什么特征的行业基金最可能减仓？
以散点图的形式呈现了2018年二季度基金各行业重仓股持仓占比的分位数和估值匹配度，靠近右上角的点表示该行业目前处于基金持仓占比的历史高点，并且估值也处于较高水平，也就是说可能会面临比较大的减仓风险。
家电行业的配置比例目前处于历史最高值，而轻工制造、食品饮料、医药生物、休闲服务、电子、计算机目前基金的持仓占比均处于80分位以上。
那基金最可能增仓哪些行业？周期和金融。房地产和建筑装饰的估值分位数是最低的，分别为2%和6%，几乎处于历史最低估值的位置。另外、钢铁、化工、银行都处于历史估值的20分位数以下。
哪些行业对机构增减仓比较敏感？医药、计算机、电气设备指数表现与基金行业配置相关性高达80%以上。
结合上面对基金增减仓的分析，食品、计算机行业很可能由于基金的减仓而在未来一段时间表现不佳，而基金最有可能增仓的周期和金融行业涨跌向来和机构持仓相关性较低，因此机构的增仓并不构成金融周期反弹的逻辑。
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