营收靠买,利润靠卖,蒙牛财报的背后债务满天飞

营收靠买,利润靠卖,蒙牛财报的背后债务满天飞
2020年03月26日 17:28 易简财经

3月26日,蒙牛乳业发布2019年财报。

财报显示,2019年全年,蒙牛营收790亿,同比增长14.6%;归母净利润41亿,同比增长34.9%。

乍一看,这数据,相当华丽。

然而,在华丽表象的背后,却是一路高负债急驰的重重隐患。

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增收靠买,增利靠卖

2019年,在整个婴幼儿奶粉市场不景气的背景下,市场集中度不断提升,奶粉行业两极分化,乳企间的竞争白热化。乳企们为寻求新的增长点,都使出浑身解数,各出奇招,但效果却不尽人意。

从公开数据来看,贝因美、西部牧业都是预亏,达能虽然全年收入录得增长,但也只是微增,不到5%。

那蒙牛是怎么做到的呢?小编仔细看了一遍财报后发现,其实蒙牛选的路子,相当粗暴。

利润不够怎么办?卖!营收乏力怎么办?买!

2019年,蒙牛将资质较好的君乐宝清仓出售,51%股权对价40.11亿元,较2010年4.69亿元的收购价格,资本收益高达9倍之多,为19年业绩作出了巨大贡献。

这买卖,若单从收益来看,还是很划算的,但若放眼未来,却未必。

往年财报数据显示,君乐宝,那就是蒙牛的“现金奶牛”。仅2018年,君乐宝就为蒙牛贡献了接近10%的净利润。

此外,君乐宝的营收增长也远超蒙牛,达到28%,后者只有14.7%。更重要的是,在蒙牛极为看重的奶粉业务中,君乐宝贡献了超过68%的业绩增速。

居然把自己的“现金奶牛”拱手相让?更让人费解的是,蒙牛拿着牺牲长期利润换来的钱,转身又开始买买买,先是在9月壕掷69.3亿,以52%的超高溢价,拿下同为奶粉制品企业的贝拉米,后又在11月掏出29.31亿,将澳洲乳品及饮料公司LDD收入囊中。

问题是,2019年上半年,贝拉米净利润下滑49%。而君乐宝2019年销售收入同比增长将达到25%。

并且,贝拉米至今尚未通过中国的婴幼儿奶粉配方注册,相关产品不能在国内生产和销售。贝拉米方面也曾坦言,这是公司业绩下滑的原因之一。

这是什么操作?太迷了,小编看不懂。

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高负债加码扩张,隐患重重

实际上,通过外延式扩张解决营收乏力的问题,是蒙牛惯用的套路。

过去十年,蒙牛“财大气粗”式的并购,让整个业界都叹为观止。2010年收购君乐宝,2013年控股雅士利,2016年收购多美滋,2017年控股现代牧业,2018年出手中国圣牧。

大量并购能带来营收规模的大幅增长。2011和2013财年,蒙牛实现20%以上营收增长,2014年也一度增长超过15%,2016至2018连续三年均实现两位数营收增长。

然而,“囫囵吞枣”式的高负债加码扩张并购,只能拉动营收规模,却无法遏制净利润率的低水平运行,也无法保障净利润平稳增长。

十年间,除了君乐宝,其他被蒙牛收入麾下的“大将”,问题缠身。2018 年,雅士利国际亏损1.32亿元,现代牧业亏损 4.96 亿元,中国圣牧则亏损 22 亿元,给蒙牛的净利润构成不小的侵蚀。

数据还显示,2017年、2018年、2019年,蒙牛净利润率仅3.38%、4.64%、5.43% ,低于行业平均水平。根据Wind数据统计显示,国内原料奶及乳制品加工行业净利润平均数值分别为5.62%(2017年)、5.81%(2018年)。而蒙牛较低的净利润率,也凸显出其经营效率和盈利能力较差。

此外,大量的并购,还让蒙牛肩上的债务压力越来越沉重。

2019年,其负债率达到57.54%,创近年来新高。负债率的持续高企,意味着企业的杠杆空间持续缩小,并且所剩无几,蒙牛未来靠融资、并购拉动增长的策略,效果或将大打折扣。

值得注意的是,蒙牛的负债多为有息负债,有息负债率达51.94%,有息负债产生的成本,会对企业的盈利造成侵蚀,损害股东利益。

另外,有息负债率高,也说明了蒙牛产业链控制力的隐忧:即使营收和净利都呈现出规模化特征,但对上下游的控制力依然不足,尤其是对下游渠道的控制力不足。

这样的局面,并非一朝一夕所成。2008年三聚氰胺事件发生后,所有乳企均遭重创,蒙牛为了转嫁风险,要求与渠道商五五分成共担风险,导致其与渠道商的隔阂越来越深,并进一步削弱其产业链运营上能力。

行业分析人士指出,这主要受其大商式渠道结构的缺陷影响,且会随着规模的扩展而逐渐明显,蒙牛无法通过规模效应的扩张来促成费用率的同比下降,使得净利率增速和营收增速越发背离,这也暗示“产业竞争力和控制力存在结构性缺陷”。

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疲软的造血能力,高昂的融资成本

在疫情蔓延、资本市场动荡的2020,企业造血能力和现金流实力的重要性,得到进一步强化,这是支撑企业持续发展的关键所在。

数据显示,2019年,2018年,2017年蒙牛的融资成本分别为6.44亿、5.51亿、4.00亿,同比增速分比为17%、37.71%、36.15%。

融资成本依旧上涨,增速超同期收入增速,这意味着蒙牛对融资的依赖性越来越强,也反应了企业靠自身经营造血能力的不足。

此外,2019中报末、2018年、2017年,蒙牛的投资性现金流净额分别为-60.24亿、 -42.32亿、-114.50亿,多用于构建固定资产以及购买企业,其经营性现金所得远不能支持其投资支出。

同期融资性现金流量,则分别为24.63亿、-9.00亿、57.48亿。其中,融资款有非常大的比例用于偿还旧债,同期的偿债借款支出分别为-32.53亿、-63.06亿、-148.92亿,已经显现以贷养贷的迹象。

梳理到这,基本可以看到,蒙牛2019年营收净利双增长的背后,隐患重重:成本高、利润低、负债升、现金紧。

与此同时,蒙牛距离“双千亿”目标的兑现时间,越来越近,压力山大。

为打破困局,蒙牛去年甚至不惜和乳企老大伊利撕破脸,拿出上市14年来的利润,30亿美元,豪赌2020年东京奥运会赞助。

万万没想到,孤注一掷的营销计划,遇到了奥运会延期这一黑天鹅,不仅没收回利润,反而让白花花的银两打了水漂。

如今,2020年已经过去四分之一,受疫情影响,全球市场依旧动荡不已。

无论是外在的随时可能起飞的黑天鹅,还是内生的业绩双增长背后的隐忧,都为其完成“双千亿”目标,带来巨大的不确定性。

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