10月12日，阳光城发布了两则为子公司提供担保的公告，合计涉及28亿元。这距离其上次为子公司提供担保，过去仅不到半个月。
据易简财经不完全统计，从去年十月份至今，担保专业户阳光城已为其旗下超百家子公司提供过担保，平均2天一个担保公告，合计担保金额已超千亿。
2019年踏入两千亿阵营的阳光城风光无限，护子心切，频繁为子公司提供担保，但这些子公司多数处于亏损状态。
飞速成长的阳光城，本身就存在着高周转带来的高负债、高融资成本等问题，前不久还踩中了“三条红线”中的两条。在杠杆收缩的情况下，其成长性能否延续需要打一个巨大的问号，以其不扎实的根基与家底，真能支撑这样不顾一切的护子吗？
1年内为百家子公司提供担保
查阅10月12日晚间的两份公告我们可以看到，阳光城担保的两家子公司，这两年都在亏损。
被担保的参股子公司之一：福建登云房地产
上一个月，阳光城已连发17份担保公告，为子公司、参股公司及参股项目融资提供担保，总担保金额约为104亿。
此前，阳光城表示，董事局会议同意2020年公司总计划担保额度为1500亿元。
有意思的是，有一家公司阳光城持股50%，却为其提供了100%的担保。
天眼查显示，阳光城持有佛山信财置业99%股权，持有后者旗下南庄项目50%股权。
来源：天眼查APP
这个项目拟接受光大银行佛山分行提供的2.5亿元融资，阳光城对该笔融资提供全额连带责任保证担保。南庄项目另一权益股东和佛山信财置业为阳光城提供反担保。
同样的，被担保方佛山信财置业有限公司（南庄项目）收入几乎为0，2019年末净资产为-1020万，2019年净利润亏损909万。
有媒体指出，被担保方资不抵债，也没有经营活动，通俗点来说，就是手握一块地，需要资金开发。
易居研究院智库中心研究总监严跃进曾表示，如果子公司的负债和盈利情况不容乐观，而母公司担保频度不减，则需警惕企业债务加大的风险。
财务数据迷雾重重
看到这里，大家可能想说，是不是阳光城近几年发展的很好，钱袋子很足，才能这么阔绰出来给子公司们收拾摊子？
不可置否，从2015年仅300亿左右的规模，到2019年迈过两千亿门槛，阳光城仅花了四年时间，就来到高光时刻。
作为高杠杆撬动规模扩张的闽系房企，阳光城推崇资金高周转的发展模式。规模上去了，但是欠的钱也多了。
中报显示，截至今年中期，阳光城总负债超两千亿。其货币资金端达到484亿，仅能勉强覆盖377亿短期有息债。阳光城的计息负债规模控制在1121.61亿元，近三年保持不变。
报告期内，阳光城的净负债率下降至114.98%，虽然较2019年末下降了23.22%，但仍踩了＞100%的“红线”。
为了降杠杆，阳光城不断增加永续债的发行，比如“2017年度第三期中期票据”10亿元、“可续期信托贷款”30亿元、和 “2018年度第一期中期票据”10亿元等三笔，高达50亿金额。
若将50亿元永续债考虑在内，阳光城2019年净负债率远不止于此。要知道，TOP15的净负债率均值仅约79%。
此外，阳光城还不断加大对非控股权益的运用，疑似存在“明股实债”等财务技法。来降低净负债率。
报告期内，阳光城总资产3392.48亿元，归属于母公司所有者权益278.67亿元，归属于少数股东的权益则有276.28亿元，几乎跟前者追平。
来源：阳光城2020年中报
通过永续债和非控股权益的叠加使用，阳光城的净负债率表面上呈现逐年下降趋势。“永续债虽然在一定程度上降低了企业的净负债率，优化了财务报表，但实际上将对房企产生未来的偿债压力。”一位资深财经评论员透露。
毛利率、净利率长居低位的背后
承受着较高债务压力的同时，阳光城的盈利能力不算高。
近几年阳光城毛利率在25%左右，净利率则一直处在6%左右的水平，远低于TOP15的金地等房企。
来源：wind
据中指研究院数据，这两年中国房地产行业的毛利率普遍出现下滑趋势，阳光城之所以能保证一个相对稳定的数据，还要归功于其在2016年及以前大量储备的低价土地，在这两年实现了转化。
比如2016年，阳光城通过并购共获取了13个项目，而并购价款仅为124.96亿元，却带来了总建面约835.90万方的土地。
2020年上半年，阳光城总结算金额为241亿元，超过10亿元的项目共有9个，其中5个正是2016年之前储备的高毛利项目，合计91.2亿元，权重为37.84％。
这些项目，因土地获得成本较低，毛利率甚至可达50％。比如广州丽景湾-雅苑五期，2020年上半年结算额为29亿元，毛利润估计超过15亿元。
随着早些年的低价土地逐步完工、结算，阳光城的毛利能否保持稳定甚至上升是个问题。
另外，阳光城一面是土储成本增加，从2017年的3252元/平，到2019年的4356元/平，再到2020年前五月的5353元/平，另一面平均售价出现下降，从2019年的12317元/平，下降到2020年前五月的1404元/平，降幅为7.41%，土储成本与售价的比值达到47%。
土储成本迅速升高，而售价下降，势必也会继续削弱公司的盈利能力。
结语
过去，阳光城在地产板块能获得高估值，是基于他的成长性，在融资通道畅通下能够大肆拿地扩张。如今，在杠杆收缩的情况下，阳光城的成长性显然会受到限制，前些年遗留下来的问题也将被无限放大。
目前，阳光城的市值为276亿元，不仅在TOP15中排名倒数，在千亿阵营的上市房企市值排名中也只能排在中游位置，且不及同规模级别上市房企金地和旭辉。
可以看到，负债高，盈利性减弱，底盘不稳固还大肆为子公司提供担保，阳光城的问题都被摆上台面。或许是在规模激增过后，除降杠杆之外，摆在阳光城面前的最大难题和挑战。
