“在高盛，我们有机会与世界各地具有不同需求和目标的家族办公室和家族控制企业建立长期关系。”
“我们在全球范围内为家族办公室提供服务的独特地位为我们提供了对这一高度复杂的投资者群体的独特视角。”
———— Goldman Sachs
报 告 /高 盛
编 辑 / 白 琳
阅读本文你将了解到：
高净值家庭当前和未来的资产配置主题
高净值家庭如何看待风险资产？
高净值人群对加密货币的态度
近日，高盛发布了首份家族办公室报告——《扩大视野:家族办公室投资洞见》，该报告基于高盛首次对家族办公室利益相关者的全球调查，以及与家族办公室合作的集体经验。
本报告概括了各主要地区150多名不同家族办公室决策者的观点，以及高盛对机构家族办公室现状的共同观察。
研究结果分为三个主要讨论领域：
1. 不断发展的家族办公室行业
2. 当前和未来的资产配置
3. 家族办公室的投资主题
关于调查对象
本报告考察了全球范围内具有机构性质的家族理财办公室——其资产基础与其他机构投资者一致，且其投资管理职能具有专业人员。
其中包括全球超过150位家办受访者
约54%来自美洲
约23%的欧洲、中东和非洲（EMEA）
约23%来自亚洲
我们从首次调查的结果中收集了以下见解，并从与该客户群的合作中得出了自己的观察结果：
家族办公室的资产配置往往对另类投资的敞口过大。这反映了他们较高的收益预期
和专业的管理能力。平均而言，受访者的投资组合中有45%的组合被分配给了私募股权、房地产、私人信贷和对冲基金。
亚洲家办更多透过基金经理进行投资
在私募股权的投资中，与美洲家办喜好直投相比，亚洲、中东、非洲的家办管理者则更多通过基金经理进行投资。此外，家办行业也对初创企业投资表现出更高的兴趣，这将为其带来更高收益，并与更多初创GP建立联系。
相对于其他可替代的资产类别，家办对私募债权（PrivateCredit）的配置与以往相同，比例较小。全球约30%的受访者表示，他们目前没有投资于私募债权，原因可能是因为收益较低。
总体来看，家族办公室正在实施激进的资产配置策略，甚至比已经持有高比例股票和另类资产，低比例配置固定收益资产超高净值个人投资者更激进。
从结果上看，全球家办的投资策略一定程度上遵循了“相对长期，相对分散和专注另类投资”的大学基金模式。
现金和固收占比为19%
在风险范围的另一端，全球受访者的现金和固定收益资产配置占投资组合的平均比例约为19%。
我们发现，保持对现金和现金等价物的配置，可能会让家族办公室在机会出现时能够灵活地迅速采取行动，并满足私人股本投资的资本需求。
此外，我们看到，许多家族理财室持有的固定收益资产包括高收益资产。亚洲受访者将资金配置在现金和固定收益产品上的比例略高，他们表示平均将24%的资金配置在这些产品上。
全球四分之三受访家办增加了对股票的配置
尽管家族办公室投资者群体的特质不同，但我们的调查显示，在对未来进行战略定位时，已经出现了几个重点领域。
全球约三分之二的受访者正在积极考虑持续低利率，类似比例的受访者正在考虑通胀上升。虽然同时关注持续低利率和通胀上升的可能性似乎不一致，但全球市场注入的非常规刺激措施已经让我们的客户为这两种结果做好了准备。
在我们的调查中，许多受访者表示，为了寻求更高的回报，他们会冒更大的风险。在考虑通胀上升的全球受访者中，超过一半的人正在增加对股票的配置。为了应对长期的低利率环境，近四分之三的人还增加了对股票的配置，同时减少了对现金和固定收益的配置。
在关注低利率的全球受访者中，44%的人表示希望投资经营业务。这符合我们在一些有经营企业经验的家庭中观察到的全球趋势。越来越多的家族企业表现出了直接收购或持有股权的兴趣，这些企业拥有稳定的现金流，能够为未来的收购提供资金支持。
我们还看到，家族办公室投资于运营企业，以防范潜在的通胀上升。这一想法是为了获得更大的获取现金资产的渠道。此外，在积极考虑通胀上升的受访者中，约有一半的人正在投资硬资产。
房地产是抵御通胀首选
虽然硬资产传统上包括贵金属、艺术品和其他收藏品，但我们在与家族办公室的交谈中发现，房地产仍是抵御不断上升的通胀侵蚀财富风险的首选替代资产。我们将此部分归因于预期的税收优惠收入。对于那些利用房地产来抵御通胀的人来说，多户型住宅等特定行业是最受关注的领域，因为随着租金重新调整，这些行业有可能在通胀环境中受益。
房地产对那些考虑持续低利率的人也有吸引力，全球超过三分之一的受访者表示，他们正在投资于稳定的、能产生现金的房地产。
随着全球经济复苏和投资者为通胀做好准备，全球约40%的受访者正在考虑货币贬值。在目前定位于这一催化剂的企业中，数字资产(42%)和贵金属(37%)是最受欢迎的实现方式，前者支持家族办公室对加密货币的兴趣。
风险投资仍是家办主要投资方式之一
高盛认为，风险投资仍然是家族办公室最主要的投资方式之一，全球超过90%的受访者表示他们涉足风投领域。
尽管他们的风投项目难以溯源和评估，但通过高盛的调查，全球家族办公室的投资方式大致分为两种，一种是通过基金经理进行投资，另一种则是直投。家办所追求的高管减配，以及其关系网的扩大使更多家办直接通过自己的关系网进行资产配置。
风投债券（Venture debt）是家办青睐的另一个领域，它能使其投资更多高增长的科技公司，并从后期的股权转换中获得收益。总体上看，风投债券比股权投资的成本更低，同时也更受欢迎，它不稀释创始人及其他早期投资人股权，并使创业公司管理层不必过度担忧融资对估值的影响。
然而，相对来说风险也更高，因为正规债券发行量较少，非传统渠道债券又很难驾驭。而且，大多数处于创业初期的公司都通过股权融资，这些都限制了风投债券投资。
四分之三家办具有领投能力
在报告中，高盛将家办的投资逻辑总结为：自上而下的投资赛道选择，行业头部机构/企业的领投，更低的投资价格，项目后续的确定性以及应用性等。
虽然多数家族办公室经常扮演为其他投资者领投的融资提供资金的参与者角色，但高盛报告显示，越来越多的家办可以进行领投。近四分之三涉足直投的受访者表示，他们有能力引导融资，并且在条款上更有建设性，更强调合作机会。
值得一提的是，仅40%的家办高管表示对特殊目的收购公司(SPACs)和私募基金投资(PIPEs)感兴趣，这也显示了家办投资者在公共与私人投资组合的多样性。高盛认为，这将成为一种趋势：在配置资产时，家办将像许多传统投资机构一样，继续关注IPO以外的其他融资方式，包括直投和非SPAC交易。
数字资产在家办投资组合中显著增长
全球近50%的人表示，他们可能有兴趣在未来开始接触加密货币。
经高盛调查，数字资产在家办的投资组合中经历了显著的增长，家族办公室对该领域的关注也在同步增长，不少受访者都希望将加密货币加入他们的投资组合中。
其中15%的受访者已经投资加密货币，加密资产约占其投资组合的1% 至3%；另有45%有兴趣投资加密货币，将它们作为财政刺激后通胀走高、长期低利率等宏观经济发展形势下的对冲工具。
受访家办对“数字资产生态系统”投资很感兴趣，并希望研究区块链和数字账本技术，不少人认为，从效率和生产力的角度看，这种技术会产生像互联网那样的巨大影响。
然而其他受访者表示，加密货币并不具有投资价值。围绕加密货币价格的波动性和长期不确定性的担忧是他们厌恶这一资产类别的原因。高盛在报告中表示：展望未来，监管部门很可能会对加密货币投资起决定性作用。
更注重ESG投资
“ESG”代表环境（Environment）、社会（Social）和治理（Governance），采取ESG投资策略会在选投公司和股票时产生较大帮助。60%的受访者表示，他们也正在通过慈善、制定工作准则和投资策略来践行ESG原则，其中超过80%的欧洲、中东、非洲受访者表示他们非常关注ESG。
高盛认为，监管方面的阻力——比如拜登政府承诺到2030年将美国的碳排放减少一半，欧盟承诺到2050年实现零排放，中国承诺到2060年实现碳中和，以及联合国的可持续发展目标，将推动投资者更加青睐于ESG投资。
除了法规的驱动以外，投资界意见领袖的涌现也将成为家办投资组合向ESG转变的催化剂。随着商业模式与技术的创新，企业在生产中也将更注重可持续发展；此外，家办和其他投资者也能更好地将资金投入到符合政策的企业中，ESG趋势将扩展到更多投资领域中。
