年终盘点的时刻，我们不仅要关注市场的波动与数字的起伏，更要深入剖析这些变化背后的逻辑与趋势。
2024年终，当我们回望港A股生物医药板块这一年的风云变幻时，一幅复杂而深刻的行业画卷徐徐展开。在港股市场，中国中药、复宏汉霖等企业的私有化退市，与港股生物医药IPO市场的回暖迹象并存，构成了市场流动性与估值预期的双重变奏曲。而A股生物医药板块，在并购重组以及出海浪潮中渐渐企稳。
步入存量时代，医药市场的焦虑情绪弥漫开来，挑战与机遇并存成为新的常态。回望过去十年，创新的迅猛与竞争的加剧，无疑是最出乎意料的两大变局。曾经无限增长的市场空间，如今已转变为有限存量的激烈争夺。内资企业依靠仿制药获取高额利润的时代一去不复返。在这一背景下，提质增效成为了产业公司价值创造的核心基石，产品差异化和成本优势成为了企业在激烈竞争中脱颖而出的关键所在。
因此，在年终盘点的时刻，我们不仅要关注市场的波动与数字的起伏，更要深入剖析这些变化背后的逻辑与趋势。
2024年医药行业复盘
自2024年初至12月8日，医药行业经历了显著的波动，整体下跌7.8%，这一表现较沪深300指数落后了23.6个百分点，在全部行业中涨跌幅排名第31位，显示出医药行业在今年的市场表现中相对疲弱。与此同时，医药流通、化学制剂和原料药三个板块逆势上扬，分别取得了4.8%、3.5%和2.9%的涨幅，成为医药行业中的亮点。
从历史角度看，医药行业当前的股价涨跌幅处于较低水平。回顾2015年至2020年，医药生物(申万)行业在申万一级行业中的涨跌幅排名多处于中等偏上，尤其在2020年更是达到了5/28的高位。然而，自2021年起，医药生物行业步入回调期，近四年的涨跌幅均表现不佳，2024年更是跌至31/31的排名，显示出行业面临的严峻挑战。
对比全球主要市场的医药指数，美股纳指在2024年上涨了32.3%，两大美股医药指数也实现了5.7%和6.0%的增长。相比之下，港股恒生指数虽然上涨了16.5%，但两大港股医药指数却分别下跌了15.8%和12.4%。这一对比进一步凸显了医药行业在全球范围内面临的差异化市场表现。
在个股层面，2024年初至12月8日，医药行业中有3支个股实现了绝对涨幅翻倍，它们分别是浩欧博(并购重组概念)、双成药业(并购重组概念)和香雪制药(TCR-T细胞治疗产品纳入突破性治疗品种)。在A股476家医药公司中，仅有18家公司跑赢医药指数超过50个百分点，占比仅为3.8%。这些表现突出的个股，如浩欧博、双成药业等，无疑为医药行业增添了一抹亮色。
从估值角度来看，当前医药行业的PE(TTM)为28倍，处于历史估值中枢以下。与全部A股和沪深300指数相比，医药行业的估值溢价率分别为86%和135%，且年初以来溢价率一直处于调整状态。目前，医药行业的溢价率水平已降至过去十年的中位数水平以下，显示出行业估值的相对合理性。
在公募基金持仓方面，2024年第三季度全部公募基金对医药行业的持仓占比为9.79%，环比下降了0.37个百分点。然而，在剔除主动医药基金和指数基金医药持仓后，公募基金对医药行业的持仓占比仍有所上升，显示出公募基金对医药行业长期投资价值的认可。同时，外资对医药生物板块的持有比例也在稳步增加，2024年第三季度外资持有医药生物板块的总市值占比为2.81%，环比增加了0.07个百分点，持股总市值达到1832亿元，环比增加305亿元。
BD交易成为创新药企生存关键
BD交易已成为中国创新药企生存与发展的关键所在，尤其是在面对全球医药市场激烈竞争的当下。美国市场的三大显著优势为中国创新药企提供了广阔的发展空间。
首先，较高的药品定价为药企带来了丰厚的利润回报，如特瑞普利单抗在美国的定价远高于中国市场，为药企提供了强大的经济驱动力。
其次，FDA的严格审批标准一旦通过，便意味着新药的质量和安全性得到了国际认可，为新药在全球的推广奠定了坚实基础。
再者，美国市场的成功不仅能迅速提升药物的全球知名度，还能为企业开拓国际市场提供强大助力，如百济神州的泽布替尼和替雷利珠单抗在美国的成功上市，就为中国创新药出海树立了典范。
在这一背景下，中国创新药企纷纷瞄准美国市场，通过BD交易寻求合作与销售机会。2023年被誉为中国创新药的“出海爆发之年”，多家企业的药物在美国获得批准，并与海外药企建立了合作销售关系，共同分享销售收益。然而，也有如贝达药业这样的企业选择独立进行商业化运营，面临着更为艰巨的挑战。
进入2024年，中国创新药市场迎来了里程碑式的突破，市场规模首次突破1000亿元，在研新药数量也跃升至全球第二。年度License-out交易再创新高，不仅数量超过115起，金额更是超过了500亿美元，显示出国际市场对中国创新药的高度认可和热烈追捧。
老牌药企如石药集团、恒瑞医药表现积极，同时NewCo出海模式也成为新趋势，众多中国药企通过此模式拓宽海外市场，进一步提升了中国创新药在全球的影响力。
政策层面也在不断优化，为中国创新药企的全球化提供更有力支持。中国正在不断优化跨国公司本外币一体化资金池业务试点政策，为创新药企的跨境资金运作提供便利，降低全球化运营风险。这些政策的出台，无疑为中国创新药企的出海之路铺设了更加坚实的基石。
就如百利天恒创始人朱义所深刻指出的：“中国制药行业的优势在于效率。这不仅是我们在全球医药竞争中的一张王牌，更是推动行业持续进步的不竭动力。然而，要真正发挥出这一优势，就必须勇于面对并克服那些阻碍我们前行的障碍——不敢创新、畏惧‘无人区’的未知与挑战。只有当我们能够坚定信心，勇往直前，我们的生物医药产业创新才能迎来质的飞跃，为世界贡献更多中国智慧和中国方案。”
展望未来，中国制药行业要想在全球舞台上绽放更加耀眼的光芒，就必须在保持效率优势的同时，不断突破自我，克服内卷，勇攀创新高峰。只有这样，我们才能真正实现生物医药产业的转型升级。
