项乾消息：日前，东阳光药（01558.HK）发布中报，2019年上半年营业额、毛利率再创新高，分别达到30.71亿元人民币和85.33%，其中营业额同比增长达到107.22%。
然而让人侧目的是，在如此光鲜的业绩下，公司的分销成本高达11.17亿元，同比增长高达235.74%，远超营业额增长比例，比2018年全年分销成本还要高出70.8%。同时，公司存货也较2018年底继续小幅增长至1.65亿。
一方面是公司业绩的高歌猛进，一方面是分销成本的疯狂膨胀与库存的持续走高，究竟东阳光药的经营情况如何，项乾君（xiangqian066）今日为您揭秘。
专利“可威”的胜利
提到东阳光药，就不得不说“可威”，甚至可以说，是“可威”成就了今日的东阳光药。
可威（磷酸奥司他韦）是抗流感病毒临床应用一线用药，同时也是东阳光药的核心产品。据2018年年报披露，可威销售创造的营业额的占上市公司全年营业额比例高达89.5%。
据中国疾病预防控制中心统计数据显示，2019年上半年全国报告流感病例191万例，死亡279例，几乎等于过去5年的流感上报病例数额总和。而主营抗病毒药物的东阳光药也因此业绩大增，2019年中报显示，销售抗病毒药物的营业额高达29.33亿元，创造营业额占上半年营业额比例高达95.5%。
自2018年国家卫生健康委发布《流感诊疗方案》，推荐奥司他韦用于流感预防和治疗以来，可威逐渐成为主流用药，甚至在一些城市频现“一药难求”的断货情况。
2006年东阳光药的前身宜昌长江药业有限公司正式获批，成为国内第二家持有奥司他韦生产许可的公司。2008年公司研发出奥斯维他颗粒，成为该产品国内唯一的生产商。
2015年公司改制为股份有限公司，成为深圳市东阳光实业的控股子公司，同年年底在香港联交所挂牌上市，成为如今的东阳光药。
可威与进口药“达菲”均为奥司他韦专利药物，由于可威在价格和应用范围上更具优势，据2016年数据显示，可威占据国内奥司他韦市场份额高达79.98%，远超达菲19.64%的市场占有率。
目前国内获批生产奥司他韦的厂家共有三家，除东阳光药以外，还有上海医药集团和上海三维制药。由于另两家企业并未将奥司他韦作为核心产品，东阳光药凭借明星产品可威成为了国内奥司他韦市场的佼佼者。
东阳光药奇货可居？
可威虽然是仿制药，但它也同时拥有军科院的研发背景，在原有技术上进行了工艺改良，还首创了适合儿童或吞咽困难人群的颗粒制剂。
不仅如此，可威的市场价格要比进口药达菲便宜，因此在今年流感多发的情况下，可威的供不应求也似乎合情合理。
通常，在一个产品供不应求的情况下，产品销路不愁，不需要为促销产品而花费大笔的分销费用。但让人不解的是，作为国内奥司他韦最大生产商，东阳光药的分销费用不但没有减少，反而以膨胀态势迅速增长。
据东阳光药2018年年报披露，当年分销成本大幅增长，由2017年的3.72亿增长75.81%至6.54亿。而2019年上半年的分销成本居然高达11.17亿元，较去年同期增长235.74%，比2018年全年分销成本还要多出70.8%。如此高额的分销成本，不禁让人疑惑，可威真的好卖吗？
尽管从公司的毛利率来看，从2017年到2019年6月稳中有升，由2017年的82.46%增长到85%。但以高额的分销费用来支撑的毛利率，含金量不免让人质疑。
与此同时，公司的库存也不容乐观。2018年存货从0.88亿元增长近一倍至1.64亿元，2019年上半年，存货继续小幅增长至1.65亿元。从存货构成来看，原材料较2018年底增长39%至1.1亿元，在制品增长128.21%至0.3亿元，而制成品较2018年年底的0.64亿元有所下降，截止2019年6月30日，公司尚持有制成品存货0.25亿元。
一方面是流感多发引起的供不应求，另一方面是公司居高不下的存货。
实际上东阳光药在2018年收购了宜昌东阳光制药的全部股权，而宜昌东阳光制药生产的原料，是上市公司医药产品的主要原料之一。2019年2月，东阳光药通过自有资金向宜昌东阳光制药增资5.9万元。这一系列举措应该对东阳光药的产能有所提升。
在整体产能提高的情况下，可威仍然出现供应不足，况且从财报来看，公司持有的存货也相当可观。难道为了产品更好卖，东阳光药在治病救命的药品领域，也搞起了饥饿营销？
高价药的推手
由于被国家健康委列入推荐流感用药，加上可威的主要成分奥司他韦，也是FDA 批准的第一个口服有效的流感病毒抑制剂，近年来可威逐渐被推上“流感神药”的神坛。然而与此同时，对于可威的争议，也从来没有平息过。
虽然可威的价格比达菲要便宜，但作为季节性多发流感的常用药，可威的价格也并不亲民。可威奥司他韦颗粒的零售价格是118元/盒（25mg×10袋），而可威奥斯他为胶囊的价格高达226元/盒（75mg×10粒），平均一粒75mg的可威胶囊要卖到22.6元一颗。
据中报显示，东阳光药抗病毒药物的毛利为25.01亿元，毛利率高达85.27%。以此可见，价格不菲的可威，生产成本并不高。而居高不下的分销费用，恐怕才是可威零售价格的最强推手。作为常见病流感的主要用药之一，高额的分销成本，最终还是由病人买单。
除了价格因素之外，随着可威的广泛应用，其“流感神药”的标签，也逐渐开始被市场质疑。
《流感诊疗方案（2018年版）》中在对该药预防流感的功效描述中明确提到：“抗流感病毒药物预防不能代替疫苗接种，只有作为没有接种疫苗或接种疫苗后尚未获得免疫能力的重症流感高危人群的预防措施。”
而对于已经患病的群体，奥司他韦也仅被推荐应用于重症病例的高危人群，并建议在症状出现48小时内用药，同时还存在多项不良反应。据《中国医学论坛报》报道：“自2001年奥司他韦批准上市，到2008年7年间，日本卫生部门收到该药引起的不良反应1000例，其中128例为不常见的各种行为异常，其中8例死亡患者中，有5例是青年人，多数为跳楼死亡。”而这种因奥司他韦不良反应出现幻觉和精神混乱的情况，在中国和美国也曾出现并被媒体报道。
尽管如此，奥司他韦仍是目前市场上流感用药中价格最高的品种之一，其原因主要在于该药属于专利药物，只有少量的制药厂可制造销售，对该药品的价格具有垄断性的控制力。
在可威面世以前，发明生产同成分药物达菲的专利持有公司罗氏制药，就曾因在全球流感爆发期间，不愿放开专利保护权、限制达菲销售等行为遭到广泛谴责。迫于舆论压力，罗氏制药最终不得不选择放开专利垄断，授权其他药厂生产奥司他韦成分药品。
而今天东阳光药对可威的市场运作，可以说与昨日罗氏制药对达菲垄断销售如出一辙，而东阳光药是否也终将步上罗氏制药的后尘呢？
