在“科技强芯”、“国产替代”的大背景下，集成电路受政策扶持和资本追捧，一跃成为近年来景气度最高的产业之一。
特别是2020年1-6月，国内市场规模达到1490.6亿元，同比增长23.6%，远高于全球集成电路设计行业的市场规模增速。
但热门之下，蜂拥而入者众多，且该领域属于重资产投入，耗时长成本高，相当烧钱。要想继续前行，越来越多的产业链企业只能将目光投向资本市场，希望通过IPO获取发展资金，创耀（苏州）通信科技股份有限公司（以下简称“创耀科技”）便是这支队伍中的一个。
近日，证监会官网显示，创耀科技的IPO进程已进入第一轮问询阶段，公司欲募集资金3.35亿元，用于电力物联网芯片的研发及系统应用项目、接入SV传输芯片、转发芯片的研发及系统应用项目和研发中心建设项目。
从招股书披露的信息来看，2017年-2019年，创耀科技营收复合增长率超50%，看似成长非常迅速，但却存在净利润不稳定，客户集中度高，严重依赖单一大客户，应收账款高等风险。
营收快速增长，盈利能力不稳定
创耀科技成立于2006年，主营业务包括芯片版图设计服务及其他技术服务、电力线载波通信芯片与解决方案业务、接入网网络芯片与解决方案业务。
据招股书显示，2017-2019年及2020年上半年（以下称“报告期”），公司实现营业收入分别为7099.02万元、10893.81万元、16532.58万元及8,366.50万元，2018年较2017年增长53.46%，2019年较2018年增长51.76%，业绩整体呈上升趋势。
然而，创耀科技的净利润并不稳定，报告期内分别为-1,099.11万元、1053.08万元、万元4726.54万元和1741.73万元。2017年亏损，而后在2018和2019年盈利并大幅上扬，但2020年上半年的净利润尚不足2019年的一半，大概率全年形势不太乐观。
分析背后的原因，创耀科技毛利率存在一定的波动性。
报告期内，公司综合毛利率分别为29.55%、37.22%、42.60%及33.72%。2020年上半年，由于接入网领域技术开发服务尚未交付验收，接入网网络芯片与解决方案业务板块毛利率明显下降，影响公司整体毛利率降幅较大。
和同行业公司相比，创耀科技毛利率也没有优势。除了2019年，其毛利率水平均低于行业平均值。
如果和行业头部的东软载波、力合微相比，创耀科技的毛利率落后前者10个百分点左右。
创耀科技已意识到毛利率波动的风险，在招股书中坦言，若公司在后续市场竞争中遭遇未能正确判断下游需求变化，技术实力停滞不前，不能有效控制产品及服务成本，主营业务收入结构向低毛利率产品倾斜等不利情形，将导致其综合毛利率水平波动甚至出现下降的风险，进而对经营业绩造成不利影响。
营收严重依赖大客户，研发费用率逐渐下降
按照客户划分收入，创耀科技来自前五大客户的销售收入合计占营业收入的比例达到96.65%、84.62%、87.88%和92.56%，集中度很高。
这其中，“公司A”贡献的销售金额分别为3963.33万元、5701.46万元、8917.97万元和3719.16万元，营收占比分别达到55.83%、52.34%、53.94%和44.45%，处于绝对强势地位。
创耀科技表示，公司客户集中度较高的情形具备合理性，且与下游行业经营特点一致，公司也在根据自身业务规划在各业务领域积极拓展其他客户。
但究竟“公司A”何方神圣，创耀科技并未在招股书中明示。
京达财经注意到，监管层曾指出，发行人来自单一大客户主营业务收入或毛利贡献占比超过50%以上的，表明发行人对该单一大客户存在重大依赖。在发行条件判断上，应重点关注客户的稳定性和业务持续性，是否存在重大不确定性风险。
另外，作一家技术驱动型企业，创耀科技在招股书中表示，“技术的持续积累为公司核心竞争力。”
但在报告期内，创耀科技司研发费用投入逐年走低，分别为2379.84万元、2314.79万元、1782.14万元和714.36万元，研发费用率分别为33.52%、21.25%、10.78%和8.54%。
创耀科技认为，当前研发费水平已满足公司研发项目需要，随着公司业务规模的快速增长研发占比有所下降。
但观察行业竞争对手的情况，整体研发投入并未缩减，其平均水平一直稳定在18%左右。诸如联发科、瑞昱更是常年维持在25%左右，东软载波、中兴通讯亦不断加大研发投资力度。
看着别人进步，如果你还原地踏步，本身就是在退步。而集成电路设计行业技术升级及产品更新速度很快，创耀科技在整体规模、资金实力、研发储备、销售渠道等各方面距离国内外大型通信企业仍然存在一定的差距，现在又在成长期卖力压缩研发费用，必然会对其未来的竞争力形成一定制约。
公司各期研发费水平与公司研发项目需要相适应，随着公司业务规模的快速增长研发费用占比有所下降。
其他风险点：应收、资产周转力
随着营收规模的攀升，创耀科技的应收账款也在上升中。
于报告期各期末，公司应收账款账面净额分别为751.54万元、1299.53万元、4799.89万元和4174.68万元，占流动资产的比例分别为11.94%、15.99%、49.47%和39.11%，占比较大。
从财务勾稽的角度来讲，若后续部分客户信用不佳或财务状况恶化，出现支付困难，则可能存在应收账款余额无法及时收回甚至完全不能收回的风险，由此计提的坏账损失会对公司净利润造成较大吞噬。
事实上，2017年至2019年，创耀科技为此计提的坏账准备已从791.09万元增长至5066.48万元，三年涨幅超5倍，2020年上半年为4408.36万元。
涉及到应收账款，创耀科技向京达财经表示，公司主要客户均为业内优质企业，且信用政策基本稳定。同时，公司建立并不断完善应收账款相关的内部控制，制定了《销售管理制度》，对客户信用政策制定、收款进行管控，坚持实施相关风险控制措施。
一方面是大笔需要收回的应收账款，一方面又是周转力堪忧的流动比率和速动比率。
报告期各期末，创耀科技的流动比率分别为1.55、2.12、1.95和1.79，速动比率分别为0.91、1.54、1.68和1.50，远远低于行业平均水平，说明其资产变现能力和短期偿债能力较弱，结合应收账款来看，存在较大风险。
综合来看，创耀科技IPO路上面临的“拦路虎”不少。
