近年来，随着智能手机、平板、电脑等硬件设备的快速普及，数模混合信号、模拟、射频等集成电路行业迎来快速发展期。近期，模拟IC厂商艾为电子在上交所披露IPO招股材料，并将于近日正式上会。
据上交所发布科创板上市委2021年第21次审议会议结果显示，上海艾为电子技术股份有限公司（简称：艾为电子）科创板IPO成功过会。
公开资料显示，艾为电子成立于2008年，主要从事数模混合信号、模拟、射频的集成电路设计业务，公司主要产品包括音频功放芯片、电源管理芯片、射频前端芯片、马达驱动芯片等，公司目前已成为国内智能手机中数模混合信号、模拟、射频芯片产品的主要供应商之一。
然而，从其招股说明书来看，艾为电子目前存在对手机行业依存度过高，供应商高度集中等问题。此外，公司研发费用占比不及国内外同行，产品长期竞争力堪忧。此外，公司存货积压问题也引起了不少投资者的重视，并给公司偿债能力带来一定压力。
一、研发占比不及国内外同行 供应商高度集中存隐忧
资料显示，艾为电子曾于2015年8月10日在新三板挂牌。2020年8月，中信证券与艾为电子签订了上市辅导协议，完成辅导工作后，公司于同年9月30日起在新三板市场停牌。
从收入构成上看，主营收入共包括音频功放芯片、电源管理芯片、射频前端芯片、马达驱动芯片等四大类产品，其中音频功放芯片和电源管理芯片为公司主要收入来源。
通过上图可以看出，报告期内艾为电子主营收入保持了持续的增长。然而，下游应用集中于智能手机领域，公司存在受下游智能手 机出货量影响较大的风险。
从终端客户上看，公司产品销售以华为、小米、OPPO、vivo、传音等五家手机品牌客户，以及华勤、闻泰科技、龙旗科技等三家 ODM 厂商为主。报告期各期公司对上述五家手机厂商的收入占比分别为32.68%、43.92%、46.67%和 52.82%，对上述三家 ODM 厂商的收入占比分别为14.82%、13.13%、23.05%和 26.32%，占比较高且均呈上升趋势。截至目前，公司对手机行业的依存度已经超过85%。
随着国家对集成电路行业出台的一系列鼓励政策，行业竞争日趋激烈。一方面是业内企业的市场拓展与融资扩产，另一方面新进入厂商也在不断抢夺市场份额。此外，TI 和 ADI等拥有上万种芯片产品型号的TI（德州仪器）、ADI（亚德诺）等全球知名IC设计巨头也在纷纷加大对中国市场的布局。
截至目前，艾为电子仅拥有 400 余种芯片产品型号，与同行业集成电路国际巨头相距甚远，在技术水平、销售规模和市场地位等方面同样处在弱势地位。
通过下图还可以看出，在研发投入占比方面，公司与国外同行业企业也存在明显差距。即便与圣邦股份、思瑞浦等国内同行相比，艾为电子研发费用率也处于较低水平。
截止目前，集成电路行业主要有IDM 模式以及Fabless两种商业模式。其中，IDM 模式独立完成 IC 设计、晶圆制造、封装、测试全流程；Fabless-Foundry 模式，即垂直分工的商业模式，无生产线的 IC 设计、晶圆制造以及封装测试厂商。
招股书显示，艾为电子采用 Fabless 模式经营，公司产品生产相关环节委托晶圆代工厂、封测厂进行。由于集成电路行业的特殊性，晶圆代工厂和封测厂属于重资产企业而且市场集中度较高，艾为电子目前面临到供应商结构过于集中的风险。
招股书显示，报告期各期，公司向前五名供应商合计采购的金额分别为 36,541.45 万元、50,619.62 万元、81,977.13 万元和 45,914.63万元，占同期采购总额的比例分别为 95.55%、94.32%、96.44%和 95.30%，供应商集中度明显过高。显然，若公司主要供应商合作状态出现问题，艾为电子经营业绩将难免受到影响。
二、存货积压偿债压力凸显 税收优惠占比较高
财务数据显示，2017年至2020上半年，艾为电子实现营业收入分别为5.24亿元、6.94亿元、10.18亿元、5.08亿元，实现净利润分别为2782.22万元、3829.75万元、9008.89万元、4884.94万元。
整体来看，艾为电子过去几年业务保持了稳定的增长。不过，由于公司税收优惠占比较高，艾为电子净利润含金量并不高。
招股书显示，报告期内，税收优惠金额占公司利润总额比重分别为 20.88%、23.73%、26.01%和 20.95%，报告期内公司净利润中超过1/5部分来自于税收优惠，未来将面临一定税收政策变动风险。
此外，艾为电子的存货积压问题也较为严重。报告期各期末，公司存货账面价值分别为 15,209.87万元、18,894.88 万元、30,048.74 万元和 39,640.21 万元，存货增幅较大。同期，公司存货周转率分别为 2.34、2.74、2.73 及 0.92，由于公司存货增幅远高于同期营收增幅，导致公司存货周转率下滑趋势明显。
公司存货主要由原材料、委托加工物资、库存商品和在途物资构成，其中原材料、委托加工物资、库存商品均存在跌价风险。报告期各期，公司存货跌价准备余额分别为 1,353.60 万元、1,860.69 万元、2,787.71 万元和 3,465.71 万元，金额不断增加。因此，若公司存货积压问题不能得到有效解决，存货跌价损失将会对公司的盈利能力产生不利影响。
需要注意的是，公司存货金额的持续攀升还导致了公司流动资金的紧张，进而对公司偿债能力造成一定影响。如下图所示，2017年-2020年1-6月，艾为电子流动比率分别为 1.71、1.46、1.26 及 1.09，速动比率分别为 0.94、0.62、0.53 及 0.55。从速动比率上看，艾为电子短期偿债风险已经超出安全值范围。
对此，艾为电子在招股书中表示，随着公司业务规模扩大增加了对营运资金的需求，而公司主要采用银行借款的形式进行融资，导致流动负债规模处于较高水平。报告期各期末，公司短期借款金额分别为 6,400.00 万元、7,029.71 万元、14,528.49 万元及 42,413.89万元，短期借款的增加导致公司流动比率、速动比率下降。
通过上图还可以看出，艾为电子流动比率以及速动比率与同行可比上市公司差距明显。此外，截至到2020 年 6 月末，公司资产负债率已经达到69.74%，而同行可比上市公司资产负债率平均值仅为14.78%。
在偿债压力凸显的背景下，艾为电子似乎将上市融资作为化解公司债务压力的“救命稻草”。本次IPO，公司募资规模高达24.68亿元。而截至2020年6月30日，艾为电子净资产仅有3.22亿元。也就是说，公司此次拟募集资金为公司净资产的7.66倍。
