据深交所官网近期消息显示，福建久策气体股份有限公司（下称“久策气体”）更新了招股说明书，继续向创业板发起冲击。本次IPO，久策气体拟募资3.71亿元，用于产能扩建与补充流动资金，保荐机构为五矿证券。
久策气体是一家专业从事气体研发、生产、销售、运输和气体应用服务的综合气体供应商，能够为电子半导体、化工、电气设备、冶金机械、船舶建材和生物医药等行业提供超纯氨、高纯氢、工业氧、工业氮、纯氩、乙炔等数十余种气体产品。
不过，从其招股书来看，久策气体存在盈利能力偏低、销售区域过于集中、研发投入不足等问题。随着行业竞争的日趋激烈，公司多项细分产品平均单价持续下滑，超纯氨毛利率大幅下滑，未来盈利能力或将受到冲击。此外，随着宏观经济增速的放缓，久策气体营收增速也在不断下滑，未来业绩压力不容小觑。
一、盈利能力不及行业均值销售区域过于集中
工业中，把常温、常压下呈气态的产品统称为工业气体产品。工业气体被誉为“工业的血液”，广泛应用于冶金、化工、机械、建材、电子、生物医药、电力、食品、农业等国民经济的基础行业及新兴行业。
根据其制备方式和应用领域的不同，工业气体可分为普通工业气体和特种气体。其中，普通工业气体主要包括氧、氮、氩等空分气体，以及乙炔、二氧化碳等合成气体，该类气体产销量较大，但一般对气体纯度要求不高，主要用于冶金、化工、机械、电力、造船等传统领域。
特种气体主要包括电子气体、高纯气体和混合气体等，单一品种产销量较小，而不同用途的特种气体对纯度、杂质含量、包装储运等也都有极其严格的要求，属于高技术、高附加值的产品，下游主要应用于集成电路、液晶面板、LED、光伏、生物医药、新能源等新兴产业。
从收入构成上看，久策气体主营业务共分为特种气体与普通工业气体两大类。其中，特种气体收入分别为0.96亿元、1.03亿元、1.24亿元，占总收入的比例分别为39.74%、37.41%、40.99%；普通工业气体收入分别为1.45亿元、1.72亿元、1.78亿元，占总收入的比例分别为60.26%、62.59%、59.01%。
可以看出，技术含量较低的普通工业气体占比约为60%，为公司主要收入来源。由于低毛利率产品占比较高，久策气体综合毛利率水平远不及行业平均值。
招股书显示，久策气体普通工业气体毛利率在35%左右，而特种气体毛利率则在50%以上。2018年-2020年，久策气体毛利率分别为41.71%、42.49%和42.35%。2018年-2019年期间，包括金宏气体在内的可比公司毛利率平均值分别为45.09%和46.85%，久策气体毛利率水平明显偏弱。
此外，久策气体目前还面临销售区域过于集中的问题。久策气体地处福建省福州市，公司目前业务主要也集中在福建、广东两省。2018年-2020年，公司在福建、广东两省区域内的合计销售收入占主营业务收入的比例分别为67.37%、72.05%和 73. 28 %，占比较高且整体处于增长趋势。
由于运输成本的限制，气体市场具有较强的地域性特征，这也限制了久策气体未来的发展。对此，久策气体在招股书中坦陈，如果公司未来不能顺利拓展区域外市场，一旦区域内客户对气体需求量下降，将对公司的持续成长产生一定影响。
二、产品均价持续走低业绩增速逐年下滑
整体看，工业气体行业的发展速度在很大程度上取决于所在国家或地区的经济发展水平。相对西方发达国家企业而言，国内企业在特种气体等领域规模较小，技术较为薄弱，与国外气体巨头相比都有一定差距。
《中国电子化学品产业发展报告》统计数据显示，2019年我国电子特种气体市场中，美国空气化工、林德气体集团、法国液化空气、日本大阳日酸的市场占比分别为25%、23%、23%、17%，合计88%，而国内气体公司的市场份额合计仅为12%。
中国半导体行业协会统计数据显示，2018年我国电子特种气体的市场规模为121.56亿元。久策气体特种气体业务实现收入9568.93万元，据此估算，久策气体在国内特种气体的市场占有率仅0.78%。
而随着下游市场需求的持续增长，我国工业气体行业发展速度较快，外资气体巨头亦进一步加强在国内市场的拓展力度，行业内市场竞争渐趋激烈。
在此背景下，久策气体也遇到营收滞涨的压力。招股书显示，2018年 -2020年度，久策气体营收增速分别为 49.95%、14.42%和 9.54% ，增速不断下滑。
此外，随着行业竞争的不断加剧，久策气体产品价格也出现了持续的下滑。如下图所示，2018年-2020年，公司超纯氨、超纯氢、工业氮等产品平均单价均呈现出逐年下滑趋势。其中，超纯氨平均单价由10,050.96元/吨下滑至7,259.24元/吨，两年内下滑接近30%。
实际上，除了产品结构问题之外，久策气体特种气体毛利率的下滑也是影响公司盈利能力的又一大挑战。
数据显示，久策气体特种气体主要由超纯氨和超纯氢两种产品组成，其中超纯氨占比在4成以上，属于特种气体中的核心收入来源。
2018年-2020年，久策气体超纯氨毛利率分别为57.2%、55.48%和48.68%，连续三年出现下滑。由于业务规模和客户积累方面远不及金宏气体、华特气体等同行，久策气体似乎采取了价格战的形式参与竞争。随着产品价格的快速下滑，公司盈利下滑较为明显。
值得一提的是，久策气体研发费用率远低于同行，或许也是公司盈利能力偏弱的深层次原因。
招股书显示，报告期各期，久策气体公司研发费用率分别为2.16%、2.04%和 2.20%。同期，可比上市公司研发费用率平均值分别为2.79%、3.07%和3.73%，双方差距不断增加。
整体来说，久策气体在特种气体领域市场率较低，毛利率偏弱，而从公司对研发领域的投入看，恐怕很难缩短这一差距。在行业竞争日趋激烈的背景下，公司应收增速已然大幅放缓，未来发展难言乐观。
