近期，证监会官网显示，深圳云天励飞技术股份有限公司（以下简称“云天励飞”）回复科创板第一轮问询，这意味着公司“赶考”资本市场已进入了关键期。
据了解，云天励飞本次拟发行股份8878万股，计划募集约30亿元，用于面向场景的下一代AI技术研发项目、基于神经网络处理器的视觉计算AI芯片项目和补充流动资金。
从招股书披露的信息来看，云天励飞以人工智能算法、芯片技术为核心，并具备算法芯片化能力，研发和销售面向应用场景的人工智能产品及解决方案。乘着近年来行业发展“东风”，公司营收快速增长，但亏损严重，且存在毛利率下滑，大客户集中，应收账款、存货高企等风险。
三年巨亏超16亿元，客户集中风险显著
招股书显示，2017-2019年及2020年1-9月，云天励飞实现营业收入分别为达0.5亿元、1.33亿元、2.3亿元及2.67亿元，对应净利润-0.55亿元、-1.99亿元、-5.1亿元、-8.62亿元，期内合计亏损16.26亿元。
从数据变动趋势来看，2018年和2019年，云天励飞收入同比增长166%、72.93%，净利润同比增长-261.8%、-156.28%，亏损额度逐年扩大且增速远高于收入增速，显示其盈利能力堪忧。
由于人工智能属于技术密集型行业，需要不断进行高强度研发投入，不排除公司后续面临持续亏损的风险。如何加快盈利，将成为云天励飞亟需解决的问题之一。
按照客户划分，报告期内，云天励飞来自前五大客户的销售金额合计占公司主营业务收入比例的92.00%、78.43%、52.11%和71.44%，客户集中度较高且呈现波动状。
客户集中是一把“双刃剑”，如若任意大客户取消与公司的合作关系，将给其业绩带来不利影响。能否拓展新客户、优化客户结构，是云天励飞前行路上的一大考验。
对此，云天励飞向京达财经回复称，公司致力于与深圳本地和全国各地的业务合作伙伴建立长期稳定的业务合作关系，在全国范围内的重点城市，公司布局了子公司并开展本地化的销售和运营维护服务，有利于持续开拓各地的销售市场。报告期内，公司销售收入稳定增长，与原有客户和新增客户均建立了良好的可持续合作关系。
毛利率波动且整体下滑，远低于行业均值
报告期各期，云天励飞的毛利率分别为42.39%、56.34%、43.71%及40.46%，整体呈现先升后降的趋势。
和同行业公司相比，云天励飞的毛利率基本属于“垫底”的一方。
如上表所示，2017-2019年及2020年1-9月，行业平均毛利率水平为70.03%、70.95%、66.05%和59.79%，云天励飞落后27.64、14.61、22.31、19.22个百分点。如果和寒武纪、虹软科技相比，云天励飞毛利率的差距更加明显。
分业务类型看，云天励飞综合项目、产品销售和服务的毛利率均呈下滑趋势。综合项目毛利率从38.41%下滑至33.9%，产品销售毛利率从60.9%下滑至51.89%，服务毛利率从89.18%下滑至62.46%，显示其盈利能力在弱化。
比之英伟达、旷视科技、寒武纪等桐行业巨头，由于公司资产规模和收入规模仍较小，抗风险能力相对偏低，在激烈的行业竞争中，天然存在一定劣势。
随着新竞争对手的加入和人工智能技术的普及化，市场竞争可能有所加剧，云天励飞的毛利率或遭遇进一步下降，对盈利能力产生不利影响。
应收账款高企，存货周转力不足，流动性承压
收入上涨的同时，云天励飞的应收账款和存货快速走高。
先看应收账款。于报告期各期末，云天励飞应收账款账面价值分别为3,477.89万元、6,028.79万元、8,623.31万元和14,810.14万元，规模逐年扩大。应收账款账面复合增长率达到57.82%，至2020年三季度末，已占到营业收入过半比例。
值得注意的是，按照账龄长短，云天励飞采取部分宽于行业平均水平的应收账款坏账计提标准。
如上表所示，对1-2年，2-3年，3-4年和4-5年的应收账款，行业计提比例平均值为20.2%、36.52%、69.82%和91.08%，云天励飞为10%、30%、50%和80%，低于行业平均水平。
从财务勾稽的角度来讲，应收账款高企的风险主要体现在，若后续部分客户信用不佳或财务状况恶化，出现支付困难，则可能存在款项无法及时收回甚至完全不能收回的风险，由此计提的坏账损失会对公司净利润造成较大吞噬。
结合云天励飞较低的应收账款计提标准，这让人不得不怀疑公司是否存在调节利润的行为？
除了应收账款，公司周转力不足的存货也是其成长道路上的一个包袱。
报告期各期末，云天励飞存货账面价值分别为4,444.71万元、6,625.30万元、12,080.20万元和15,722.57万元，对应存货周转率0.65、1.05、1.39、1.14，远远低于行业存货平均周转水平60.6、7.6、4.25、2.78，资产变现能力有待提高。
存货和应收账款有如出一辙的效应，过大也会产生存货跌价准备，由此对净利润构成负面影响。
事实上，于各报告期，云天励飞存货计提的存货跌价准备分别为190.17万元、1060.51万元、2275.51万元和2711.46万元，产生实际损失386.25万元、1345.45万元、1422.43万元和787.3万元，增速较快。
一边是连年亏损，一边是应收账款和存货高企，双项施压，云天励飞的流动性已岌岌可危。
招股书显示，2017-2019年及2020年1-9月，该公司的经营活动产生的现金流量净额分别为-6955.12万元、-23375.45万元、-18847.93万元、-19942.89万元，经营收到的现金完全无法弥补支出的费用。
为此，公司被迫采用应收款项融资，截至2019年末及2020年前三季度末，融资金额为172万元和890.6万元。
股权分散，实控人持股比例较低
据招股书显示，云天励飞实际控制人为陈宁，本次发行前其可支配表决权的股份比例为33.698%，并且公司股权极度分散，共计有53名股东，大部分持股比例在5%以下
随着公司股票上市和后续再融资，陈宁及其一致行动人明德致远的合计持股比例将下降至25.274%。由于实控人持有公司股份比例较低，是否会导致公司控制权不稳定？在一定程度上是否会降低股东大会对于重大事项决策的效率，从而给云天励飞生产经营和未来发展带来潜在的风险？
显然，监管机构已关注到该问题，向云天励飞问询，“认定陈宁为实际控制人是否准确，最近两年实际控制人是否发生变更？”
云天励飞回复称，公司除陈宁及明德致远外剩余的51名股东中，持股比例在5%以上的仅有东海云天（持股比例为10.685%）、中电华登（持股比例为6.025%）、合肥达高及其一致行动人合肥桐硕（合计持股比例为5.107%），陈宁控制的表决权比例超过三分之一且远高于公司其他股东。
尽管如此，却不能就此消除风险。若公司成功上市，陈宁及其一致行动人持股比例被稀释到25.274%，东海云天、中电华登、合肥达高若达成一致，难保不会陈宁的地位及决策构成威胁。
