蓝光冲千亿梦碎:资产大量抵押,股价8个月腰斩,高管组团辞职

蓝光冲千亿梦碎:资产大量抵押,股价8个月腰斩,高管组团辞职
2018年09月18日 12:12 AI财经

9月17日,蓝光发展股价再度下跌2.58%,报4.90元。而就在2018年1月16日,蓝光的股价达到了9.52元的高光时刻,不到8个月的时间几乎已经腰斩。

根据蓝光发展此前发布的半年报,公司2018年前六个月销售额为413.73亿元,虽然同比去年增长36.66%,但是销售额突破千亿的目标却只完成了不到一半。

冲击千亿的代价是公司不断上涨的负债和日益窘迫的现金流。蓝光上半年的经营活动现金流为负的1.82亿元,去年同期还有3.9亿元的现金流入。公司的负债也增长了219亿元,资产负债率上升至82.89%。虽然负债的增长与销售规模扩大导致预售款增加有关,但蓝光的净负债率也大幅上涨23.55%,达到115%,远高于同行业80%的平均水平。

2015年,四川蓝光发展股份有限公司在上交所借壳上市,成为今日的蓝光发展。此后的蓝光一直走在快速扩张的高速路上,并连续两年获得十大最具投资价值上市房企的名号。但如今腰斩的股价赤裸裸的说明,市场不再买帐了。

高层变动频繁,资产大量抵押

规模扩张达不到预期,负债却大幅攀升。这与蓝光董事长杨铿既要降负债,又要迅速做大规模的心愿背道而驰,虽然在地产领域似乎根本没有企业能满足这个发展模式。股价下跌的同时,蓝光的高管层也在不断洗牌,很难说与董事长杨铿的要求没有关系。

2018以来,总裁助理、蓝光文旅集团总裁张强离职,董事、副总裁及董事会秘书李高飞辞任,而主管地产业务的总裁魏开忠也在不久前被降职。假如把目光放的再远一点,近年来离职的高管还有蓝光发展副董事长张志成、董事会秘书蒋黎、常务副总裁张亦农、副总裁罗庚。

今年7月21日,蓝光发展在“2018年半年度总结暨下半年经营部署会”上再次明确了千亿目标,执行董事长张巧龙指出在跨越千亿的征程中,蓝光要建设一个优秀蓝光。并表示要用3-5年的时间,打造一个优秀的A股上市公司,成为最盈利最具成长性的公司。

8月28日,蓝光发展发布了一则任免通知,将原蓝光和骏总裁魏开忠降为副总裁,并免去其蓝光发展首席运营官的职务。而蓝光和骏的总裁则由执行董事长张巧龙兼任,蓝光和骏是蓝光发展地产业务板块的控股公司。除此之外,魏开忠的首席运营官职位由蓝光和骏常务副总裁余驰兼任。

魏开忠2016年4月加入蓝光,历任蓝光和骏营销副总裁、常务副总裁,再至蓝光和骏总裁,已经有近20年的地产从业经历。此次涉及到三位高层变动,业界猜测与集团业绩有关。据蓝鲸财经,消息人士透露,上半年销售额只完成千亿目标的41%,净负债却大幅上涨,是蓝光发展近期高层频繁调整的最直接原因。

为了扩张企业规模,蓝光不得不继续举债。截至报告期末,公司当年累计新增借款已经超过上年末净资产的百分之六十。而短期借款51.46亿,同比增幅也达到了50%。财报披露的信息显示,这51.46亿中的短期借款中,仅有1亿元是信用借款。质押借款19.41亿,抵押借款13.95亿。

这个数据一方面表露出蓝光的还款能力可能受到金融机构的怀疑,同时也与蓝光高额的受限资产相吻合。财报显示,蓝光发展共有417.8亿受限制资产,受限制原因大多都是抵押借款。其中存货共有364.5亿元,占公司总存货价值的近一半。

资本化利息增润,靠永续债降负债

蓝光发展2018年中报显示,在公司三费中,销售费用上涨30.39%,管理费用上涨60.64%,而财务费用却同比大幅下降了45.28%,从1.07亿变为0.59亿。但为了冲击千亿,规模化扩张的同时,三费均上涨才是正常情况。蓝光今年以来大举新增借款,财务费用却大幅下降,这显得很匪夷所思。

蓝光发展的解释是,财务费用减少的原因主要系报告期内完工项目贷款利息支出减少所致。 而财报的附注显示,蓝光发展本期计入存货成本的借款费用金额为11亿元。会计上规定,企业可以视情况而定将正在建造的工程产生的利息资本化为资产价值。

但资本化的利息有11亿之多,没有资本化的利息才0.59亿,如此巨大的差距显的蓝光发展有借大幅资本化来转亏为盈的嫌疑。作为对比,万科2018年上半年利息支出共56.3亿人民币,其中资本化的利息只有19.6亿元;而金地集团2018上半年资本化的利息支出为8.26亿元,没有资本化的为8.10亿元。

蓝光发展上半年的利润总额为8.8亿,如果上述11亿元的利息费用没有转为资产价值而是计入财务费用,蓝光的利润将变为负值。

上半年蓝光新开工项目并不多。财报显示,公司上半年应付账款从去年同期的56.36亿元,减少到28.07亿元,大幅下降50.19%。应付账款一栏的数据主要是公司所欠的工程款,可以体现房企开工的项目情况。

蓝光在财报中解释,应付账款减少的原因主要是工程款的结算。但公司在负债大增,现金流紧张的时候突然进行大规模工程款结算,很难不令人生疑。

此外,蓝光发展2018年一季度的永续债再增长10亿元,高达55亿元。成为A股上市房企中永续债占净资产比例最高的公司。永续债不设还款期限,同时可不计入公司债务,可以让房企在增加负债的同时避免资产负债率提升,听起来像是房企最好的融资方式。

永续债虽然没有归还本金的压力,但一样要归还利息。并且永续债的利息更高,续期后利率会大幅攀升,给企业带来很大的财务压力。若将永续债视为负债而不是权益,蓝光发展的资产负债率和净负债率都会大幅上升。

今年以来,房企融资艰难,且政策调控频繁,堪称地产行业的“寒冬”。频繁换司机以期高速前进的蓝光,想要在下半年实现千亿目标是个不小的难题。

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